提振經濟 Fed江郎才盡？

股市走勢沉重難以反彈的原因之一是：投資者開始認為過去數月想盡辦法支撐股市的美國聯邦儲備委員會(Fed)目前已經無計可施了。

儘管Fed與全球各大央行及監管機構已經多次採取干預措施，但看起來沒人能避免銀行與其他金融機構再遭損失。抵押貸款融資巨頭聯邦國民抵押貸款協會(Fannie Mae, 簡稱：房利美)與聯邦住房貸款抵押公司(Freddie Mac，簡稱房地美)的股價僅上周就下挫了45%以上。一波未平一波又起，投資者信心周末再遭重創──持有約320億美元資產的加州抵押貸款放貸商IndyMac Bancorp Inc.宣告破產，被聯邦監管部門接管。

貝南克（左）和鮑爾森或許必需讓這隻熊橫行一段時間了Fed仍然有充足的資金可以借給身處困境的銀行及其他機構。投資者預計，如果有政府背景的房利美與房地美的情況繼續惡化，Fed和財政部總會制定方案出手相救。

但Fed恐怕不會再祭出去年秋冬那樣的大手筆了，當時最不同於常的莫過於一系列出人意料的大幅降息舉措。自去年夏天以來，Fed已將短期貸款目標利率下調超過3個百分點，從5.25%一路調降至2%。

為了支撐銀行和經紀公司，Fed還制定了一系列貸款計劃。政府推出的任何援助房利美與房地美的新措施，恐怕也會給市場帶來短暫提振。但投資者正儘力適應一個事實，那就是市場和經濟在Fed大幅減息的情況下依然萎靡不振，現在可能要歷盡艱辛、自謀出路了。

雷曼兄弟(Lehman Brothers)首席美國經濟學家伊桑•哈里斯(Ethan Harris)說，他不相信Fed揮揮魔杖，資本市場就能恢復正常。他指出，Fed正在努力爭取時間，推動經濟休養恢復，但這不是一蹴而就的事情。哈里斯認為，Fed未來可能還會減息半個百分點至1.5%，但也許要等到今年年底或是明年年初再出手。

通常在一輪經濟增長周期結束時困擾投資者和決策者的問題眼下又一次出現在市場與Fed面前。當根本問題不是很嚴重時，政府干預措施足以掃清問題扭轉局面，就像1987年、1990年以及1998年那樣。但在問題覆蓋廣泛且錯綜複雜的情況下，監管部門就無法拿出立竿見影的對策。

2001年，Fed大幅減息也未能阻止股市的下跌勢頭。9•11恐怖襲擊后，美國股市一度短暫回升，但又在2002年跌至新低。當前的問題與以往完全不同，但同樣是紛繁複雜。去年夏天以來，股市的每次反彈都難以持續。

投資者逐漸認識到，儘管Fed採取了各種措施，但面臨住房價格下滑、消費疲軟以及油價飆升的不利環境，未來數月美國經濟、股市以及銀行業仍然很難走出困境。這也是近期股市拋售勢頭如此持久的原因之一。

道瓊斯工業股票平均價格指數上周累計下挫了1.7%，至11100.54點，較去年10月的歷史收盤高點下滑了22%。

Cumberland Advisors總裁大衛•科托克(David Kotok)擔心，市場還會進一步下行，跌幅可能還不小。去年年末，Fed初次干預后，科托克抱著股市即將觸底回升的信心吃進了銀行類股。但今年初他意識到，問題嚴重性超過他的想像，因此拋售了手中頭寸。

科托克目前在其客戶帳戶上保持著較高的現金水平。他仍然持有房利美的債券，因為他相信政府不會讓該公司債券違約，不過他說自己不急於再買入金融類股。

一些傾向於自由市場的經濟學家和投資者抱怨，Fed去年夏天應該讓市場自食苦果，這樣銀行和投資者才會吸取教訓，避免未來再犯愚蠢的投資錯誤。他們說，目前的情況就像日本在九十年代經歷的那樣，Fed的治標舉措只會延誤問題，給市場帶來混亂。

有些人則對所謂的道德風險感到擔憂，即投資者認為政府終會拯救他們而肆無忌憚地承擔過度風險。政府官員上周堅稱，政府對房利美和房地美的任何支持都不包括拯救股東利益在內；這背後可能就有上述擔憂情緒的影響。

但大多數經濟學家則持相反觀點。他們認為，如果Fed不採取干預措施，資本市場會遭受更沉重的打擊，隨之而來的經濟衰退也會更加嚴重。樂觀主義者聲稱，Fed提前減息的舉措將幫助經濟更快走出困境。他們指出，減息給經濟帶來的影響通常需要六個月或者一年的時間才會顯現，這意味著Fed的減息措施現在才剛開始發揮作用。

回到2003年，當時Fed將隔夜貸款目標利率降到了1%的40年低點；但除非經濟出現災難性狀況，否則Fed不會再將利率降到這一低位，特別是在當前油價不斷推高通貨膨脹的情況下。幾位Fed決策者最近幾周都對不斷上升的通脹壓力發出了警告，表明他們反對目前再次減息。

在經濟與市場陷入困境的大多數情況下，Fed都會等待通脹壓力緩解后再開始減息，這使它難以儘早減息提振經濟。正是出於對通脹的擔憂，2000年春季科技股泡沫破裂時Fed才沒有及時減息。

雖然去年秋天油價持續走高，但當時通脹壓力看起來仍在控制之內；Fed才得以在衰退跡象顯現以及股市陷入嚴重困境之前從容減息。Fed還宣布了一系列針對銀行的新貸款計劃，隨後又將涵蓋範圍擴大至經紀商。目前大多數措施已經到位，而如果情況繼續惡化，Fed可能還會為房利美和房地美推出類似的拯救措施。不過，Fed似乎已經沒有多少新的錦囊妙計了。

克利夫蘭KeyCorp旗下子公司Key Private Bank的首席投資策略師布魯斯•麥凱恩(Bruce McCain)一直尋找機會再次投資股市。

麥凱恩說，我們希望市場能維持低位，以便有機會增加股市頭寸。他認為股市也許應該反彈了，但他也擔心這波回升可能又是暫時的，股市隨後還會繼續下挫創下新低。令麥凱恩尤為擔心的是，油價在推高通脹的同時又拖累經濟增長，油價的任何走軟勢頭可能也是暫時的。

談到Fed，麥凱恩表示，看起來Fed已沒有太多減息空間了，Fed已經做了他們能為經濟做的大部分事情。

E.S. Browning