人民幣兌美元繼續走弱

國外匯市場突然間冒出的對美元的新需求周二推動人民幣匯率進一步小幅走低，顯示越來越多的人預期人民幣將繼續貶值。

這是美元兌人民幣匯率連續第三個交易日走強。周二上海收盤時，美元收於6.8870人民幣，與周一收盤價6.8848人民幣相比上漲了0.03%，但相對於周一0.7%的異常升幅來說跌勢已大為放緩。

然而，從市場的技術層面看，人民幣匯率最近的波動已經十分異常。儘管經濟學家們還在解釋為何嚴控匯率的中國政府不大可能醞釀人民幣大幅貶值，交易員們卻在忙於調整倉位，因為他們預期人民幣多年來的強勢正在扭轉，至少目前如此。

一家中資銀行駐上海的外匯交易員稱，市場對美元的需求非常強勁，問題是沒有人手頭有美元可供拋售。最近幾天，市場對於人民幣的預期發生了變化。

截至7月中旬，人民幣兌美元匯率今年漲了7%左右，此後走勢企穩。如果從2005年年中匯改後計算，人民幣對美元累計升值幅度達到21%。

眼下，包括出口在內，中國經濟日益顯露疲態，人民幣近日走弱正是在這種背景下發生的。中國出口商對人民幣走弱持歡迎態度，因為這可以使他們的產品在美國更便宜。

美國財長鮑爾森(Henry Paulson)及其他官員將於周四訪華，開始為期兩天的中美經濟對話。北京方面對近日匯市的波動尚未做出解釋。鮑爾森周二表示，中國讓人民幣繼續升值並開放市場是至關重要的。華盛頓還希望能進一步了解中國將如何刺激經濟。

人民幣匯率每天的變化，是以當天上午央行確定的中間價為基準，在其上下各0.5%的區間內浮動。中國央行在上周五、本周一和周二確定的中間價引發了市場觀點的變化，讓交易員覺得央行希望人民幣走弱。於是他們在過去兩個交易日都打壓人民幣匯率直至跌停。

周二，當看到中間價僅略高於周一價位后，交易員們都相信了人民幣將走弱，於是一度將人民幣再次打壓至跌停，儘管全天總的跌幅相對較小。其他市場的外匯衍生品交易員目前預期美元兌人民幣會在12個月內升值6%。

渣打銀行(Standard Chartered PLC)中國區研究主管王 志浩(Stephen Green)稱，從純經濟角度看，人民幣仍面臨升值壓力。但他提到可能還有別的因素在發揮作用。例如北京當局可能希望在明年奧巴馬政府上台後推動人民幣升值以爭取主動。

不過王志浩和其他人士認為，人民幣大幅貶值是難以想像的。他表示，人民幣必須大幅貶值才能讓出口行業受益，我們不會看到大幅度的貶值。

一些分析師表示，中國政府關注的焦點可能並非美元，而是人民幣對其他貨幣的匯率。中國最大的貿易夥伴是歐洲而非美國，而最近幾個月人民幣兌歐元匯率也跟著美元一道大幅上揚。今年以來，人民幣兌歐元匯率上漲了21%，僅僅在10月份的升值幅度就達到15%。此外，人民幣匯率相對於國際清算銀行(Bank for International Settlements)公布的全球貨幣指數也出現了兩位數的升幅。

荷蘭國際集團(ING)地區首席經濟學家康迪天(Condon Tim)周二在報告中稱，考慮到近來美元走強，人民幣的貿易加權匯率需要通過對美元貶值來維持穩定。他預測美元兌人民幣將在一年內升至7.2240人民幣。

人民幣持續貶值有可能導致中美髮生摩擦。即將上台的奧巴馬政府已經放話，希望人民幣進一步升值以推動中國消費更多美國出口產品，而不是貶值削弱這種能力。

但人民幣長期貶值產生的全球影響並非僅限於中美政治關係。當外商看到在中國設廠和開展收購的迫切性減弱后，外國對華投資可能會因此減少。貶值還會削弱中國的購買力，從而導致全球大宗商品價格進一步下跌。此外，在亞洲各國都在力爭為本國貨幣尋找到最適當價值的時候，人民幣貶值會阻斷整個亞洲的利率變化趨勢。

James T. Areddy / Denis McMahon

Michael Pettis

眼下在美國，對於中國資金流向的擔心死灰復燃。從《新聞周刊》(Newsweek)的法理德•札卡瑞亞(Fareed Zakaria)到英國經濟史專家尼爾•弗格森(Niall Ferguson)等諸多評論家都認為，華盛頓需要中國繼續購買美國國債以支持美國財政開支。他們認為，在中國拿出了自己的公共開支計劃后，再無力扮演美國最後貸款人的角色。

此類正在散布的恐慌論在很大程度上曲解了美中經濟關係。首先，中國的兩萬億美元外匯儲備已經被用於投資，因此不可能再用於支持美國未來的赤字。中國只能用未來的外匯儲備投資美國債券，而積累新儲備的唯一途徑是維持貿易順差。

中國的新增儲備不能用於國內。在中國現行的貨幣機制下，央行通過買進美元和賣出人民幣來干預人民幣匯率，因此不會讓這些美元儲備兌換回人民幣。若不如此，央行從美元買家到賣家的角色顛倒會導致貨幣大幅升值，在這種情況下，中國的出口便會崩潰，這可不是北京當局所希望的。

即便中國想在美國以外的地方投資，那也是不可能的。若中國將外匯儲備配置在歐元或日圓等貨幣上，便會有力的促使歐盟和日本等貿易夥伴出現巨額對華貿易逆差，而這是后兩者承受不起的，日圓和歐元升值會極大地制約它們的經濟。於是，美國便成為唯一的選擇。只要中國還想維持強勁的對美出口，就必須要將貿易順差所得回填至美國。這種共生關係在短期內不大可能發生變化。

或許美國政府根本不需要外部融資來滿足財政開支計劃，無論是從中國還是別的國家。隨著美國消費者的儲蓄增加，就必然要將這些儲蓄進行投資。由此新增的投資用來填補財政赤字很可能綽綽有餘。這些原來流入私人消費領域的資金將會流入公共開支領域。

最重要的是，中國在選擇支持自己的財政開支還是美國的財政開支之間沒有折衷點。隨著美國陷入衰退，消費者的儲蓄會增加而消費則減少。這便會給過度投資出口產業和基礎設施建設的中國帶來麻煩。中國為刺激本國消費而支出得越多，美國政府在重振本國消費者方面所需的投入就越少。

從短期來看，美國實行的一些財政擴張政策對於延緩美國和全球經濟回調步伐、拉動中國的財政擴張方面或許是有必要的。從長遠看，中國通過擴大內需來緩解自己的經濟失衡問題也是益處多多。無論是通過刺激家庭開支還是實施財政擴張，中國的內需提升得越多，對中美雙方就越有利。

在如今，美中兩國的經濟政策並非不可調和。兩國迫切需要的都是經濟增長，雙方都在為此目標而努力。對中國的資金流向及意圖的擔心實際上是站不住腳的，是對兩國間合作、互補關係的曲解。

美國私人資本運營公司Kohlberg Kravis Roberts & Co.(KKR)正與中國最大的乳品生產商一道投資一家奶牛養殖企業，該公司似乎想以其投入的1億美元為賭注，表明它能幫助中國清理被醜聞玷污的乳品行業。

KKR參與一個財團投資於蒙牛現代牧業(集團)有限公司。蒙牛是一家成立三年的企業，它希望通過自己宏大的擴張計劃，以規模化的奶牛養殖場來取代目前為中國提供了大部分奶源的個體養牛戶。

據發布在中國商務部網站上的一份聲明稱，參與投資的還包括中國最大乳品生產商、香港上市企業中國蒙牛乳業有限公司，以及這家公司董事長牛根生建立的一個基金。據一位知情人士說，KKR投入的資金約為1億美元。

自9月份以來，有關中國許多乳品中非法摻有化工原料三聚氰胺一事被曝光，使中國奶業遭受重創。中國衛生部周一宣布，因飲用受污染牛奶而致病的兒童目前為294,000名，是官方此前估計數據的5倍多。其中6名兒童已經死亡。世界許多地方不少以中國乳製品為原料的產品都檢測出了三聚氰胺。

從中國眾多小型奶牛養殖場收購牛奶的奶販子在兌了水的鮮奶中添加三聚氰胺，以虛增這些被稀釋牛奶的蛋白質含量，從而通過乳品公司的質量檢測。乳品生產企業依賴這種奶源，而它們的來源又難以追蹤，使人們對中國乳品生產企業確保其產品安全的能力產生了懷疑。

對蒙牛現代牧業的投資及該公司的擴張計劃正是解決這個問題的一項嘗試。蒙牛現代牧業成立於2005年9月，經營四個大牧場，另有三個牧場即將開業運營，共養殖奶牛26,000頭。據發布在商務部網站的上述聲明說，公司計劃在一到兩年內再建立25至30家牧場。

在增加資本金並完成重組后，蒙牛現代牧業還計劃在美國或香港上市，與中國國內的證交所相比，上述兩地的股市可為KKR提供更加便捷的投資退出渠道。

中國蒙牛乳業參與投資蒙牛現代牧業，符合它提高在中國奶牛養殖業中參與度的戰略。KKR的大中華區業務負責人劉海峰(David Liu)在加盟該公司前曾供職於摩根士丹利(Morgan Stanley)的私人資本運營業務，在此期間他負責摩根士丹利對蒙牛乳業的投資，並擔任蒙牛乳業的董事。

Rick Carew