股市或將轉暖?

讓我們先從壞消息開始，上周公布的數據顯示，美國失業率躍升至5.1%，為颶風卡特里娜(Katrina)席捲墨西哥灣以來的最高水平。3月份非農就業人數下降8萬人，為連續第三個月出現下降（私人行業就業人數則連續第四個月出現下降），這進一步證實美國經濟已陷入滑坡。

但是對於股市來說，就業人數下降已不足為奇，這樣的壞消息對市場不會有太大的影響。PNC Wealth Management的首席投資策略師Bill Stone稱，上周五就業報告公布后，市場並未出現大規模拋盤，相反投資者已經開始等待情況出現逆轉。

歷史經驗顯示，每當勞動力市場出現放鬆跡象，衰退就已經到來了，而每當失業率升至5%上方，投資者就已經開始預期衰退即將結束，而之後的一年標準普爾500指數得以實現15.9%的平均回報率。

股市是否會歷史重演在很大程度上取決於此次衰退的持續時間和深度，由於有新的跡象顯示信貸市場開始解凍，那些祈禱衰退時間短暫、程度較淺的多頭們備受鼓舞。上周雷曼兄弟(Lehman Brothers)通過發行400萬股可轉換優先股籌得40億美元資金，瑞士銀行(UBS)則尋求籌資150億美元。與近期相比籌資環境變得相對寬鬆，這說明政府的貨幣政策猛葯出台後，金融體系迎來了復甦。

預示市場狀況轉好的跡象不只這一個。1月22日紐約證交所股價位於200日均線上方的股票比例降至13%，但目前又增至30%。Natixis Bleichroeder的董事總經理John Roque稱，市場通常會在這種情況出現後上揚。他認為這一指標有望觸及41%-44%區間，標普500指數則有望上探1415點一線。

上周受金融類股反彈推動，標普500指數創出兩個月來的最佳表現，三周來第二次上揚。儘管該指數上周五僅小幅上漲0.08%，但表現可謂十分出色，因為這是該指數今年以來第四次在周五沒有遭到拋盤打壓。標普500指數上周累計上漲55點，至1370點，漲幅4.2%。道瓊斯工業價格平均指數累計上漲393點，至12609點，漲幅3.2%。納斯達克綜合指數累計漲110點，至2371點，漲幅4.9%，為2006年8月以來的最高漲幅水平。羅素2000指數累計漲31點，至714點，漲幅4.5%。

在此之前，標普500指數已連續五個月下挫，並創出2002年以來的最差季度表現。記錄顯示，今年第一季度道瓊斯指數跌幅達到7.6%，標普500指數、納斯達克指數以及羅素2000指數的跌幅則分別達到9.9%、14.1%和10.2%。儘管如此，相對於目前備受全球經濟增長放緩困擾的亞洲和歐洲市場來說，美國股市的表現還要稍好一些。

第二季度美國股市是否會延續前兩個季度的跌勢呢？目前市場對衰退的態度已經從否認迅速轉變為接受。但市場人士似乎仍舊認為經濟增長放緩的情況將是短暫的，而且深度也會較淺。

從這一點來看，衰退的持續時間將至關重要。PNC的Stone稱，戰後倘若衰退持續時間不足12個月，則標普500指數在衰退開始的一年後能夠平均上漲9.85%。但是如果這一持續時間超過12個月，則在衰退開始后的一年股市平均下跌了22.64%。

可以確信第二季度處於下滑趨勢的公司利潤仍將是市場關注的焦點，但不知他們是否能給市場帶來最大的意外。華爾街目前預計標普500指數成分股第一財政季度利潤將較上年同期下滑10%，而2008年初的預期為上漲6%。對企業利潤的預期下降以及油價漲勢放緩對股市而言是件好事，但不知企業和消費者支出能否免遭經濟衰退負面影響的拖累。

高盛集團(Goldman Sachs)的David Kostin認為，2008年年底以前股市將會走高，但是短期內可能會進一步下挫。他指出，業報預告以及第一財政季度令人意外的不佳業績導致市場下調對企業每股收益的預期，相信這會推動股市進一步走低。過去，伴隨熊市而來的還有本益比平均縮水22%的情況。如果歷史重演，標普500指數將在1165點附近觸底，Kostin仍建議投資者採取防守型投資策略，投資消費必需品類股和公用事業類股。

Kopin Tan

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