證券市場長期膠著反應了實體經濟轉型的無力

2010年6月29日，證券市場大跌。
   證券市場長期膠著反應了實體經濟轉型的無力。

   美國證券市場完整地詮釋了股市是經濟晴雨表的含義。道瓊斯指數圍繞1000點爭奪了17年。1966年1月18日，道指盤中最高觸及1000.50點，直到1982年12月，才成功翻越1000點一直保持。其中1972年和1976年，道指突破千點全部回落。

   另一場慘烈的道指萬點爭奪戰從1999年延續至今。自1999年3月16日首次盤中觸及10000點以來，道指先後63次突破然後跌破這一關口。6月29日，道指報收於10138.52點，仍在萬點之間打轉。道瓊斯指數萬點爭奪戰遠未結束。

   證券市場的點位爭奪戰是實體經濟與貨幣找不到方向的標誌。道指千點徘徊的期間內，面臨一系列嚴峻的經濟與貨幣轉型挑戰：布雷頓森林體系崩潰，脫離黃金錨的美元開始尋找新的方向；金融生產力尚未發端，實體經濟處於滯脹期，卡特總統離任時，美國CPI增長率是13%，失業率將近8%，利息率超過20％，美國數位總統不得不用行政手段控制物價，卻一直無法收效。與此同時，幾次石油金融戰爭與軍事開始，油價扶搖直上，加劇了全球企業的成本壓力，讓美國這個車輪上的國家搖搖欲墜。

   萬點爭奪戰的背景則是，美國科網泡沫崩潰，找不到新的經濟增長點，原有的強生、可口可樂等大笨象股守成有餘，成長性不足，依靠金融股最終被證明依靠了冰山。到現在為止，美國依然沒有找到新的經濟增長點，IT生產力與金融生產力逐漸消失，而綠色生產力遠未跟上。因此，股市有時看似找到了突破口，但很快被證明是概念炒作。

   中國圍繞3000點的爭奪戰將維持數年，因為中國經濟結構的轉型將十分困難，維持數年。

   與美國不同的是，中國與東亞、拉美一樣是政府主導型經濟，投資率極高，以出口完成工業化的過程，也即我們熟悉的傾全民之力的經濟發展模式。這一模式並沒有特殊之處，在欠發達經濟體如前蘇聯、上世紀的巴西、阿根廷等經濟體無不採用這一模式。這一模式的轉折的標誌是，出口空間急劇縮減，投資邊際效率遞減，政府財政負擔增加。

   中國尚未完成工業化與城市化，目前的投資與出口主導型經濟已經遭遇前所未有的挑戰。出口成本增加、各國針對中國產品的壁壘有增無減。與此同時，我國的投資效率急劇下降，單位GDP資金需求量達到開放初期的5倍左右，由此造成的後果是，財政收入上升，而政府的財政平衡越來越差。

   從1950年到2010年，我國財政收入60年間增長接近一千倍。2002年我們還是1.9萬億，去年達到6萬多億，今年又有望超過8萬億，今年前五個月的財政收入已達到35470億，比去年同期增加了8362億，增長幅度高達30.8%，這一數字比去年前6個月的收入還要多兩千億。此時有必要實行國民收入倍增計劃，給實體企業減負，以鼓勵民間投資。兩難的是，政府既不敢減息也不敢給企業減負，以往投資項目與急劇擴張的企業需要大量資金，地方債務與社會保障所需的資金缺口動輒以萬億計。

   中國的生產效率增長下降，改革三十年我國的GDP實際增長年均在9.8%，全要素生產率一度在2.5%，但據張軍等人的測算，在世紀之交為負值，此後上升乏力。無論是物聯網、IT產業還是結構改進都促進了中國生產率的提高，但問題在於，中國的大型企業的生產率上升有限，而對資金的渴求無限。

   在資本市場上，地方財政、國企解困、權貴獲利等目標遮蔽了市場的成長前景。創業板中的中小企業被作為高科技與成長型企業的代表，獲得了高額溢價，但資本市場無法篩選出具有長期增長潛力的企業，也無法抵禦類似於中石油、農行等巨無霸公司上市的衝擊，導致整體估值重心下移。贏利公司的利好被龐大的融資需求稀釋，財富轉移到了特定的投資者手中。所謂利好、新經濟增長點，硬生生被從上到下的投機者，炒作成了一日游的熱點板塊。

   整個證券市場評價體系混亂不堪，成長型企業與高科技成為炒作的概念，曇花一現即告湮滅。據朋友告知，一些魚目混珠的企業在獲准上市后高管坐地相擁喜極而泣，他們終於獲得了一張圈錢的專業牌照。

   伴隨著經濟結構的調整，中國經濟需要一場市場化的深入洗禮，目前能夠做的是發布文件顯示對於市場主體的尊重，卻未真正落實到激勵機制的改進上。

   對於A股市場未來，不需要過份悲觀，但中國經濟這輛馬車的轉型將非常緩慢，如果三年能夠轉型成功、大型企業的融資需求被消化，已經是上上大吉。

   從6000點下來后，中國證券市場進入回歸之旅，將在2000點到3000點之間徘徊。

註：出差中。
   昨天寫不必暫停新股發行，有人大罵。仔細想想，你是願意要一個好制度庇護下的市場，還是願意跟著政府投機，今天暫停，明天大發，玩朝三暮四和暮四朝三的遊戲？
   到旅館途中，某公司年輕人告知，汽車市場某些暢銷的SUV車型出現「炒樓花」現象，向商家付出幾萬員，爭取即時提貨。
   城市居民汽車消費在升級換代，或者在購買第二輛車。
   中國經濟一片蕭肅嗎？未必。關鍵是贏利並未落到誠實的講求價值的投資者手中。被籌碼與龐大的政府支持的上市企業群體所淹沒。
   中國經濟處於關鍵轉折期，並不悲觀，也不樂觀，但陰雨連綿不絕，需要韌性。
   民航中南局局長精神抑鬱，自殺了。壓力太大，適時放鬆。選擇信仰，會讓人有精神依皈。
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鮮花