是長期行情 還是曇花一現？

1960年，格里•戈芬(Gerry Goffin)和卡羅爾•金(Carole King)在《明天你還愛我嗎》(Will You Love Me Tomorrow)這首歌里寫下了一句經典歌詞：你的愛是此情永久，還是片刻歡娛？

這也是投資者在近日股市大漲面前迫切想要知道的。

在度過了年初的困難時期后，道瓊斯工業股票平均價格指數從3月10日起已累計上漲了將近11%，股指較去年10月創下的紀錄高點僅下滑了8.3%，比許多人預期的都要強勁得多。

包括資金管理及研究公司Leuthold Group的埃里克•比約根(Eric Bjorgen)在內的市場人士提出了這樣一個問題：當前漲勢能否保證他們在中期內進行投資，抑或眼下好景不過是熊市中稍縱即逝的反彈行情？

為了弄清這一點，比約根研究了過去10次的股市反彈。他想知道當股市從「嚴寒」中回暖時通常都是哪些股表現強勁，再看看今天是不是還是它們領漲市場。比約根在研究中發現了一些異常。

過去60年中，在市場長時間反彈初期引領大盤的都是與消費支出密切相關的股票，比如酒店、度假勝地、油輪公司、百貨商店、銀行及住宅建築商等。投資者都押寶消費支出將有所反彈。

可是眼下，此類股票中只有為數不多幾種成為了市場的領導者，其中包括消費者金融企業、家庭裝修公司和網路零售商。更多的領漲股來自重工業領域，例如煤炭、鋼鐵、化肥、石油和工業用氣等，而它們通常在牛市中反應滯后。

比約根表示，他擔心投資者是在回頭看。他們對那些在過去因全球經濟強勁而牛氣衝天的領域很有信心，而偏偏不看好那些能引領新一輪漲勢的消費類股，因為消費開支恰恰佔到了美國經濟活動的主要部分。

比約根說，研究工作表明這不是牛市，而是熊市中的一次上漲行情。

他警告說，現在就作出根本性的結論還為時太早。市場復甦也只有兩個月的時間，而他的研究卻是考量了市場在過去更長時間中的表現。不過在等待更多明顯信號的同時，Leuthold Group以中性策略來安排投資，將大約50%資產投資股票，另外50%投資債券及持有現金。

也有越來越多的投資者更加樂觀一些，這也能說明為什麼市場最近出現這波強勢行情。之前持幣觀望的投資者因為擔心錯過行情也開始進場。現在出現了一種普遍觀點，認為儘管市場還有起伏，但大盤指數應該不會再跌到比3月10日低點還要低很多的點位了。

經濟學家中間也普遍燃起希望。零售數據不像預計的那麼糟、經濟增長和就業數據均暗示美國經濟或許能躲過衰退的命運，這都讓經濟學家倍感振奮。當然也還有持懷疑態度的人，他們與比約根的關注焦點一樣，都落在了消費領域。

雷曼兄弟(Lehman Brothers)經濟學家扎克•潘德爾(Zach Pandl)說，最普遍的一種觀點認為，今年春季美國實行的返稅將給美國經濟足夠的喘息時間，讓美國聯邦儲備委員會(Fed)採取的經濟刺激措施能充分發揮積極作用，遏制衰退的降臨，實現中長期經濟復甦。

不過雷曼兄弟預計，隨著消費者支出最終耗盡增長動能，今年晚些時候美國經濟會再度走向低潮。

截至目前，消費者支出比人們預計的要活躍些，潘德爾指出，這些年來預測美國消費支出會「垮掉」的預言從沒有兌現過。不過他表示，Fed的數據表明，由於房屋凈值貸款和新的按揭貸款很難申請到，消費者開始更多地依靠信用卡借貸來維持開支。他相信，消費者拖延最後「算帳」的時間總有個限度。

他說，畢竟信用卡借款最多也只能借那麼多。

潘德爾談到，更令人擔心的是，有關喪失贖回權和拖欠按揭貸款的數據表明，今年將有150萬美國家庭失去房產贖回權，而通常年份這個數字是20萬。另外，雖然目前來看失業率只有5%，遠低於雷曼兄弟預計的6.3%，但雷曼兄弟認為企業為削減成本將導致大量裁員，這意味著消費者今年晚些時候將迎來更艱難的時刻。

潘德爾和他的同事認為，消費支出減緩將使經濟發生二度下跌，今年夏天經濟可能會在返稅政策的刺激下有所復甦，但今年下半年直至2009年都有可能再度陷入困境。

高盛(Goldman Sachs)由於許多同樣的理由也對發生二度下跌感到擔憂。儘管高盛認為經濟在第二次減速時可能避免實際衰退，但它擔心股市可能會遭遇挫傷。高盛經濟學家安德魯•第爾頓(Andrew Tilton)說，今年年末股市將面臨大量風險，如經濟走軟、對企業盈利過分樂觀以及失業率上升等。

這種不確定性也是股市近幾周來一直表現得遲疑不定、忽漲忽落的原因之一。

一些分析師還指出，5-9月一向是美國股市的疲弱期，特別是在喧鬧的大選年，這是又一個令人擔心的因素。

進入5月份以來的這段時間基本沒什麼問題。道瓊斯工業股票平均價格指數上周上漲了1.9%，3月份至今股市漲幅已超過10%。

面對如此局面，一些投資公司一直在謹慎地增加持股，這樣他們就能根據情況或撤退，或進一步增持。Leuthold Group早在1月份就開始在30%的基礎上增加股票配置比例。無論這輪上漲是長期行情還是曇花一現，它都希望能多少分享到一點。目前，它正密切關注經濟走勢是否強於預期、上漲行情是否終結，以便決定是否需要迅速調整策略。

比約根說，如果你不想錯過遊戲，就得準備好迅速調整自己的立場。

E.S. Browning

有下文了。