美元末日理論（合貼，遇有更新會及時更新）

　　美元貶值，大勢所趨。美聯儲加息到5%，但是這個利息值和歐元的差值不大，不可能緩解美元下落的市場預期，美元將繼續下滑。而最近日元堅挺，在日本央行利息沒有多大提升的情況下，美元不斷下滑，預示著市場上手持美元的投資者的焦慮。
　　
　　總之，美元依然過剩。大大過剩。而全球投資者一直以來預期的「末日」，就是「美國這麼干總有一天是混不下去的」，恐怕已經來臨。換句話說，大家都覺得時候到了，就趕緊拋售美元，於是，這一天就真的到了。
　　
　　這是筆者的理論，不一定正確。我們也觀察到了，只有不多的幾個人，是從這個角度討論問題的。絕大多數的經濟學家，沒有這麼說。持這個觀點的，有名的就是王建，最近看到的劉軍洛，也還是小人物。
　　
　　這個理論，我們姑且把它叫做「美元末日理論」。
　　
　　美元末日理論的要點
　　
　　美元末日理論的要點，就是：
　　
　　1。美國財政赤字和貿易赤字，就是所謂的雙赤，已經積累到數萬億美元；而美國的經濟格局將繼續擴大雙赤。
　　
　　2。美國雙赤的擴大，美元在國際上的流轉回不到美國，於是就造成美元在國際範圍的過剩。[1]
　　
　　3。雙赤以及美元國際過剩的狀況，不可能無限制地發展下去。最後，必然要有一個重大的調整，來終止雙赤的發展。
　　
　　但是，終止雙赤發展，不管是什麼方法，不管是怎麼操作，都將引發極大的經濟、金融、貿易以及國際政治的震撼。為此，美元末日理論還有下面幾個要點：
　　
　　4。由於上述第3點，國際持有美元的國家、機構、和個人，都對美元末日有一個預期，都知道這將是極大的震蕩，甚至是災難性的事件。因此，都有一種準備應對變故的心態。
　　
　　5。其中對於美元貶值，是一致的預期。也就是無論國家也好，機構企業也好，個人也好，都一致認為美元末日來臨的時候，美元必定大幅度貶值。
　　
　　6。在這種一致的預期下，一旦人們開始覺得末日來臨，那麼，就會集體地拋掉手中的美元。形成真正的美元大貶值。而美元末日，就真正來臨。
　　
　　這就是英語中所說的自我應驗的預言。比如，認為中國是威脅，就對付中國打擊中國，結果中國反抗，就導致美國中國之間的對抗，於是「中國是一個威脅」自己應驗。這裡，大家認為美元會大跌，結果大家就拋售，於是美元真的就大跌了。
　　
　　歸結一下，美元末日理論的要點就是兩條：美國雙赤最後要有一個反向調整；反向調整將由美元大貶值來實現。
　　
　　美元末日理論和石油貴金屬漲價
　　
　　美元末日的來臨，是不是一個晚上發生的？筆者認為不是。美元可能會有一個突然的劇烈貶值，那就是硬著陸。但是美元比較緩慢地下降，更可能，就是軟著陸。這個過程可能要一年。就是美元慢慢下降，最後達到一個平衡狀態，完成對雙赤的調整。
　　
　　美國和西方各國都是這麼在操作的，就是推動軟著陸。軟著陸過程中，很多危機可以轉嫁到別人頭上。當然，誰玩得好，誰損失少。甚至渾水摸魚，還能得利。
　　
　　比如，石油、貴金屬、甚至銅這樣的金屬材料，價格暴漲，筆者早就用美元末日理論來解釋了。但是許多經濟學家對大家忽悠說是中國印度的需求在暴漲。
　　
　　美元末日理論怎麼來說明石油價格暴漲呢?
　　
　　1。剩餘美元在美元末日來臨階段必然要被拋售。拋售美元先從購買其他主要貨幣開始。
　　
　　2。各國央行將狙擊拋售美元，以防本國貨幣被大幅度升值，影響自己的出口。比如中國就是這樣，在延緩自己貨幣的升值。
　　
　　3。剩餘美元只好尋求其他出路。那首先必須是可以快速套現的物質。也就是這種東西是類似於貨幣的商品。
　　
　　4。金，是最直接的貨幣類商品。於是拋售美元，購買黃金。於是金價大幅度攀升。這就是美元末日的一個特徵。
　　
　　5。期貨，也是一個可以完成拋售美元的目的手段。而期貨商品必須是可以不斷炒高的物質。石油，接著銅鋁鋅，就成為拋售美元吸納的物質。
　　
　　美元末日理論的推論就是這些貴金屬石油等的美元標價，將不會回到原來的位置了。這是和石油危機時期的不同點。
　　
　　需求暴漲理論是一種錯誤，是無法解釋這些商品價格暴漲的。相信供求關係理論，就不會相信石油價格居然要翻倍。
　　
　　金價，將成為美元末日理論的標杆。因為美元末日理論，就是預見一種貨幣體系。在美元末日，美元本位體制自然崩潰了，於是適度地回歸金本位，是美元末日的一個推論。
　　
　　劉軍洛提出的「次金本位」體制[2]，就是國家應該建立以石油、貴金屬、金屬材料為儲備的體系，來應對美元末日，就是美元末日理論的政策推導。
　　
　　央行去年對外宣布中國沒有拋售美元建立石油儲備。看來美元末日理論並沒有得到央行的認同。筆者相信中國的確沒有建立所謂次金本位體制。
　　
　　但是作為個人，每個中產階級，都應該考慮建立自己的次金本位體系了。而企業，筆者曾經寫過一個關於進出口企業結匯方法的文章，就是類似的建議。[3]
　　
　　
　　美元末日和中國的股市上漲
　　
　　美元末日理論可以推導出一個觀點，就是中國的高端房價和股市包括A股要大漲。這個推導是這樣的：
　　
　　1。美元末日來臨遊資將拋售美元買進其他東西，包括其他貨幣、石油期貨、貴金屬、金屬材料等等。但是我們可以假定，這些商品的暴漲，還不足以消化所有剩餘美元。
　　
　　2。剩餘資本進入中國，購買中國資產，它們預期有雙重的收益因素。第一，是資產被炒高的價差；第二，是人民幣升值的利率差。
　　
　　換句話說，我拿美元在美國買了一兩黃金，和我把美元換成人民幣在中國買一兩黃金，最後可能收益不一樣。黃金最後漲了，這個收益在兩國是一樣的。但是，一年之後在中國把黃金賣掉，得到人民幣，再換回美金，卻不一樣了。美金對人民幣貶值10%。這個10%是額外的收益。
　　
　　3。外資進入中國股市，可以說是美元資本的必走的一步棋。由於外資進入，股市暴漲本身已成定局。隨後人民幣升值，或多或少，也是定局。
　　
　　因此，我們將可以肯定地觀察到股市的暴漲。同理，高檔樓盤，價格也應該會較大上升。現在A股已經到了1500點。我們可以到高峰的時候來回顧今天的這個推斷。
　　
　　這個股市可能會邪門到每天漲，叫你跟都跟不上！我們可以粗略地估算，有多少外資進來炒股。為什麼？因為我們新出台了市民購買外匯的政策。這個政策是每張身份證可以不用任何理由購買2萬美元/年。
　　
　　我們以10%的身份證來買美元，就是2萬億美元。我們退一步，因為中國沒有那麼多外匯來換。所以我們假定1%。就是1千萬張身份證來換匯。那麼將是2000億美元。這是比較現實的。因為我們的儲備是8350億，到一年後，我估計會暴漲到1萬億。
　　
　　外資投入到中國買股，應該說通過基金。如果包括股市的收益加匯率的收益能夠使得資金收益100%的話，就是相當於1000億美元要進股市。也就是8000億人民幣。港股已經在上個月突破10萬億。所以這個容量，是有的。換句話說，外資在1000億美元投入中國的前提下，不用擔心換不回來美元。
　　
　　那麼外資就可以按大盤的指數來估算，1000億美元進，2000億美元出去。大盤的指數要上去50%以上。就是2000點~2500點。
　　
　　這裡我要說明，我不是股市評論，我只是按照美元末日理論在推導。不要用我的推導指導自己投資。用的話，自己要注意風險。
　　
　　實際上，由於我國已經開始試點所謂QFII制度，允許國外金融機構炒股，收入可以匯出。瑞士銀行、野村證券、摩根斯坦利已經獲准進場。
　　
　　一個推論就是人民幣升值越慢，股市上升越高。因為只要人民幣不到外資預期的高位，利率差就在那裡，外資就越望里進。什麼時候人民幣價格高了，外資就猶豫了，進來就少了。
　　
　　美元末日的結束是怎樣的
　　
　　美元末日的景象，就是這種石油貴金屬瘋漲，股市瘋狂，等等。那麼最後什麼樣的情況下，這些情況漸漸平復呢？
　　
　　筆者估計要有一個大的現狀的顛覆，就是要有明顯的改變現狀。指的是美國。
　　
　　要麼是一個大的通脹隨後大的蕭條，象日本那樣。
　　
　　要麼是美國自己突然緊縮赤字。
　　
　　哪一個更可能？

國儲局期銅巨虧
　　
　　按照美元末日理論，剩餘美元將輪番投機貴金屬和有色金屬的價格，在美元過剩問題沒有解決之前，這種推漲將不斷進行下去。[1] 如果了解這個理論並且認為這個理論具有參考價值，那麼在國際期貨市場上，就會非常小心地做這些商品的空頭，盡量不做。
　　
　　但是，國儲局發生的一起巨虧，明顯沒有考慮美元末日理論。也許根本不知道這個觀點。據報道：
　　
　　「國儲局持有大量的銅期貨空頭頭寸源於去年暴露的「國儲銅事件「。2005年11月中旬，據報道，國儲局一交易員劉其兵突然失蹤。他於去年8、9月間在LME銅期貨市場上，以每噸3000多美元的價位建立空頭頭寸約15萬至20萬噸，而這批頭寸交割日是去年12月21日，當時國際銅價已一漲再漲，國儲局損失嚴重。」
　　
　　國際銅價自從去年下半年開始一路狂漲，現在已經8000美元/噸。
　　
　　當然，筆者的美元末日理論，是事後的理論，但是劉軍洛的論點，沒有用美元末日這樣的醒目的標題，那是2004年就發表了的。所以，這種觀點不是馬後炮。
　　
　　美元末日理論和金價
　　
　　美元末日理論，不是只能用來解釋現象的。實際上可以用來直接投機倒把。
　　
　　美元末日理論有一個推論，就是在美元末日時期，美元大跌是一種自我驗證的預言。也就是說投資者的預期就是美元要大跌。利用這種預期，就可以投機倒把。
　　
　　比如最近紐約時報報道中國政府正在建立礦產資源儲備，這個倒是劉軍洛建議過的，叫次金本位體系，這個消息觸發金價大漲，突破了700美元/盎司。
　　
　　換句話說，利用美元末日人心思變人心慌慌的效應，發布一些符合人們心理預期的消息，就能撬動市場價格。這就是投機倒把的作用。
　　
　　如果紐約時報的編輯在發表消息前買下大筆的做多黃金的期貨，消息發布后自然是發財了。
　　
　　如果是中國政府自己宣布這個消息，那麼你想又是誰發財呢？
　　
　　美元末日和中國出口加速
　　
　　近年來一直非常令人關注的人民幣升值問題，似乎必然阻礙中國的出口。但是實際上中國的出口增長率更高了，順差更大了。為什麼？實際上是美元末日階段的特徵之一。
　　
　　美元末日理論的一個推論，就是主要自由兌換貨幣升值必然快於人民幣。為什麼？因為：
　　
　　1。美元末日期美元成為拋甩貨幣。儘管即使是軟著陸，也將面臨較快地下滑。
　　
　　2。持美元者盡量要把美元換成一種能夠及時兌現的非美元資產。
　　
　　3。最有效的無非是一種可兌換的貨幣。
　　
　　4。當然，主要的可兌換貨幣的兌現性更好。而人民幣是不可自由兌換的。因此，不是主要地被兌換貨幣。
　　
　　因此，在外匯市場，人民幣不會很活躍。歐元，日元，新加坡幣，韓元，都會被更快更多地交易。因此這些貨幣在美元末日期美元下降的過程中，升值比人民幣快。
　　
　　事實上，從筆者開始觀察大概一個月前，美元兌日元從120，下降到110.5；歐元換美元從兌1.20升到1.285。而人民幣還在8左右搖擺。比如韓元，比起金融危機時，幾乎翻倍。
　　
　　所以中國一季度的出口依然強勁，繼續增長26.6%。貿易順差達到233.1億美元，同比增長41.4%。
　　
　　所以，認為美元貶值，人民幣升值必然導致出口受阻的說法，並不正確。而美元末日理論指出，相對升值速率才是決定因素。而根據美元末日理論，人民幣升值速率較慢。
　　
　　
　　
　　
　　
　　三個推論
　　
　　本文的三個美元末日理論的推論，在此總結一下：
　　
　　1。貴金屬石油有色金屬等期貨的輪番漲價，是美元末日期的特徵。所以盡量謹慎不要做這些期貨的中長線空頭。
　　
　　2。美元末日期的人心預期就是美元下跌，任何符合這個方向的消息都可以激發這個方向的資金流動。發布這個方向的消息，可以作為投機的伏筆。
　　
　　3。美元末日期的貨幣升值關鍵在相對升值速率。中國人民幣升值速率較慢。

筆者提出美元末日理論以來，對於這個問題的探索不斷深化。[1][2] 筆者認為一個貨幣理論是否正確，不是意識形態的問題，是理論是否符合實際的問題。因此，美元末日理論就是要探尋一些經濟現象，加以闡述，加以預測。
　　
　　本文是觀察了三個互相連帶的經濟指標，即通脹率、利率和匯率，發現其中有違背常規的地方，因此從美元末日理論加以分析，做一個解釋並且對這三個指數做一個趨勢性的預測。
　　
　　這三個指數之間的基本關係是這樣的，當然反常的情況是有的，反常的原因就有待揭示：
　　
　　1。美國利息率提高，就有可能提升美元的利率，使得美元堅挺。因為利息率提高，買美元資產收益更高了。就有資本進來，就要換美元。美元於是升值。
　　
　　2。通貨膨脹率提高了，美聯儲就提高利率。因為利率高，則借貸成本高了，於是消費也好投資也好，就放緩。這樣有利於通貨膨脹下降。
　　
　　3。在存在通脹的前景下，一般會估計美聯儲會不斷加息提高利率。因此外界就傾向於維持匯率甚至推升匯率。就是美元會升值。
　　
　　那麼現在的狀況是怎樣的呢？是這樣的：
　　
　　通脹陰影越濃，利息反而不看漲，匯率持續下跌。換句話說，石油漲價那麼厲害，通脹似乎一觸即發。那麼照說美聯儲應該對加息持相對肯定的態度，既然這樣，美元的匯率應該不會有大的下滑。
　　
　　但是現在的情況是：通脹還沒大開始，隱隱約約的。美聯儲連續16次加息到5%，也就是從1%，每次加0.25%,加了4%。但是不大準備繼續加了。而外匯市場對於美國高出日本差不多4%的匯率，超過歐洲2%的匯率並不看好，也不看好繼續加息的前景，美元匯率在不斷下滑。
　　
　　
　　
　　怎麼解釋這種狀況，美元末日理論的推論是這樣的。
　　
　　市場末日心態嚴重
　　
　　筆者多次指出，末日期投資者的心態就是預期美元的末日到了，美元末日成為一個自我應驗的預言。這是末日理論的一個要點。
　　
　　關於這點，筆者不打算引證。如果沒有這一點，那麼末日理論本身就不存在了。
　　
　　美聯儲加息已經沒有太多的積極意義
　　
　　美聯儲加息，在末日期，對於推升美元，已經沒有多大作用。因為末日心態嚴重，利息漲個個把點，要一兩個月時間，而這段時間美元下跌3%~5%，所以市場對於加息和加息的消息，沒有作為買進美元的考慮。比如5月10日美聯儲加息到5%，隨後還暗示可能繼續加息。但是美元兌換歐元和日元略有回升，只維持不到24小時，便再次下滑。
　　
　　末日理論的推論就是在末日期，美聯儲加息失去推升美元的動力。
　　
　　美元跌而貿易逆差繼續
　　
　　美元下跌，那麼美國貿易赤字會明顯改善嗎？不會。末日期美元下跌過快，石油漲價太大持續時間過長，會加劇貿易赤字。
　　
　　因為石油進口使得美國進口增長開支增加。末日期石油價格高企時間較長，美國無法彌合這個增加的開支。
　　
　　此外美元貶值使得進口貨物價格提高，也擴大進口開支。而美國出口可能加快，但是末日期進口由於美元貶值的增長可能會快於出口收入的增長。
　　
　　通貨膨脹成為必然
　　
　　由於美元持續下跌，最後美國進口物品的價格快速上漲，特別是油價上漲引發的通貨膨脹，必然發生。
　　
　　這個趨勢從CRB的數據可以看到。[3] 5月11日美國零售數據反映：
　　
　　「儘管經季節性因素調整后的美國4月份零售額上升了0.5%，但仍然低於市場預期的0.8%，以及3月份未經修正的0.6%升幅。分析師們還指出，銷售額中的很大一部分來自高企的汽油價格，這促使市場對該數據作出了更為負面的解讀。」
　　
　　換句話說，4月份零售沒有預期的高，而且其中還有很大一部分是因為汽油價格高了多支出的錢。什麼意思呢？就是銷售在收縮，而支出在增加。
　　
　　這種現象說不定要用縮漲這個字來描述。
　　
　　美聯儲不應該繼續加息
　　
　　按照末日理論上面的分析，美聯儲繼續加息就沒有意義了。因為通脹將不是由於國內消費太熱引發，加息是用來抑制消費的，所以不對症；通脹是美元下滑太快引起的，而末日心態不在乎加息那麼個把個百分點，所以加息於事無補。
　　
　　美聯儲面對即將到來的消費收縮而物價上漲，將沒有什麼高招。
　　

　筆者在前面的文章中已經指出，[美元末日理論]不可避免的是一個貨幣理論。在研究中，筆者推導出若干關係貨幣制度的結果。其中對於人民幣的匯率制度，筆者最近推導的結果，就是人民幣升值必然加速。這點是不以人的意志為轉移的。
　　
　　謹在此介紹這個推導。
　　
　　所有的推導是基於目前已經是美元末日期這個假定的。如果這個假定不正確，那麼推導就可能不正確。如果推導的結果成為現實，那麼可以給這個理論增加可信性。
　　
　　1。目前已經是美元末日期。所以美元下跌加速。目前美元指數為84。歷史最低點為78。現在美元指數以每周0.5點下滑。
　　
　　2。美聯儲加息已經基本上到頭。[2] 因此美元的進一步下跌將無可避免。這點還涉及到美國通脹加劇，以及歐洲日本貨幣的一些內在因素等。
　　
　　3。全球貨幣相對美元的升值將持續一個較長的階段。或者說，美元的反彈遙遙無期。中短期美元的下跌成為基本的市場預期。
　　
　　4。人民幣對美元基本上維持在8的標杆位置，尚沒有較大的變化。
　　
　　5。這樣其他主要貨幣對美元都已經有10%左右的升值，而人民幣則基本上沒有升值。這個差距大概還會繼續擴大。
　　
　　那麼美元末日理論關於末日心態的假定就認定投資者會把這個差異作為套利的機會。也就是說，市場會預期人民幣最後將要補課，補上這個利率差。因為長時期的美元低位，最後還是要把人民幣的匯率調整到一個適當的高位。
　　
　　投資者會用這樣的辦法套利，就是把美元在賣給中國政府，換取人民幣，在中國投資。然後再等中國人民幣匯率上升到一個高位，把投資的人民幣連本帶利換回美元，獲取雙份收益。這點我已經在其他文章中敘述了。
　　
　　中國的外匯管理體制是寬進嚴出，就是管理的目標是控制美元的賣出。於是遊資把美元賣給中國銀行不會有困難。
　　
　　外資進入中國投資主要問題是最後換回美元匯出。這是外資的風險所在。由於現在身份證可以每年換到2萬美元，筆者算過，這個容量至少在2000億美元的換匯。所以如果有100%的增值可能的話，外資會採取冒險的途徑，抓緊進入中國市場，比如股市。
　　
　　筆者無法估計外資進入中國的途徑和投資方向，股市是其中之一吧。但是銀行會觀察到這種現金流入的規模。
　　
　　如果中國不適當升值自己的貨幣的話，最後被外資低近高出，套匯套利的負擔就越重！
　　
　　當中國政府發現遊資大舉進入中國的時候，出於自我保護的本能，就會進一步開放匯率機制。人民幣升值的速度將加快。
　　
　　最後，非美貨幣的升值將基本同步。任何一個國家不跟上國際美元下滑造成的本幣升值，都有可能造成日後被套匯資本破壞金融安全的可能。

實際上，筆者今年一開始就指出三個國際形勢發展的要素，分別是：
　　
　　1。俄羅斯再崛起。我稱之為[帝國反擊]
　　
　　2。伊朗核問題的惡化。
　　
　　3。中國政府減持美元。
　　
　　這三個要素，後來發現3不對。中國政府並沒有減持美元，除了一次政策性的宣示之外，並沒有真正行動。而且中國政府在目前美元貶值中反而採取了支持美元的政策。所以第三點筆者作了修改。筆者認為實際上年頭上所注意到的美元減持問題就是現在逐漸形成的美元末日局面。只不過筆者當時看到的就是中國政府減持的表態，而實際上拋售美元的世界性氛圍，才是真正的要害所在。
　　
　　為此，筆者把第三個要素改為：
　　
　　3。全球性美元危機。
　　
　　帝國反擊和伊朗核問題都一一得到事態發展的驗證。筆者對於這兩個要素的預見，在半年之內都已經成為國際共識了。比如帝國反擊這個用法，美國媒體已經用了。加上切尼最近在東歐的反俄講話和普京的講話，都已經把言語的衝突提高到國家最高領導層的口水戰的層面。此後俄羅斯外長在萊斯主持的6國外長討論伊朗問題安理會決議的會議上，借題發揮，以對切尼的反感為由，和美國方面爭吵，硬是把萊斯的會議給攪掉了。而伊朗的核發展，也就是筆者指出的：朝鮮路線圖。
　　
　　在這樣的國際局勢下，美元問題就更形重要了。因為這個問題在三個方面對世界局勢起了作用：
　　
　　1。石油價格。70~75美元的石油價格，100美元的石油價格預期，都對惡化的伊朗問題產生重大影響。伊朗俄羅斯因此大幅提高了自己的收入，使得俄羅斯和伊朗不斷地增加了自己抗衡的資本。
　　
　　2。通貨膨脹。美元貶值時時刻刻可能演化成美國的通貨膨脹。任何有關伊朗的負面消息都反過來推動美元貶值石油漲價。因此通貨膨脹的威脅，使得美國對於國際事務的反應，受到了制約。
　　
　　3。各國減持美元儲備。這個趨勢也已經基本形成。除了中國之外，日本也保持了支持美元的口頭承諾。但是日本在1月份拋售160億美元國債，實際上是國際美元末日的始作俑者。
　　
　　美國對於這三個問題的反應，目前為止似乎還是觀望。沒有採取諸如發動對伊朗的戰爭這樣的大動作。筆者曾經指出美國受到美元危機的牽制，未必會象一些文章所指稱的，用戰爭來擺脫經濟危機。
　　
　　回到美元末日理論的正確性，筆者想做一個解釋。這個理論，是一個假說。就像宇宙大爆炸是宇宙起源的一個假說，究竟是否正確，是有待驗證的。就象大爆炸假說，即便驗證，實際上也是始終不能真正斷定的。經濟的理論，似乎有一種測不準關係。是很難最後被驗證的。但是這個觀點，這個理論，主要是被用來推導實際發生的經濟走向。所以，這個假說還是可以得到一定程度的驗證。
　　
　　筆者從自己的觀察看，至今這個理論是比較有效的。可以解釋許多現象，一些短期的預測，也是應驗的。比如推導出人民幣應該會加快升值調整，昨天已經打破長期徘徊的8元中間值。
　　
　　美元末日理論的接下來推論，就是美國的通貨膨脹應該要上升了。

美元末日理論的一個重要推論，就是各國將減持美元。在這個方面，2006年4月21日瑞典央行宣布將美元儲備從原來的37%調整到20%，而歐元儲備上調到50%。這個比例，是非常可觀的。
　　
　　儲備貨幣比例是和貿易結算貨幣相聯繫的。一般是以3個月的外貿貨幣量作為該種貨幣的儲備量。由於美元的本位制地位，大部分國家都額外多儲備美元。我們在[1]中指出，美元因此成為一種特殊商品，被美國用來換回大量的實物商品。
　　
　　因此，歐盟各國是可以通過別的國家加持歐元儲備，從而達到印花紙換實物的目的的。
　　
　　筆者認為在美元末日期，有五種貨幣有這種機會。就是歐元、日元、英鎊、澳大利亞元和人民幣。其中歐元最有機會，可以大舉替代美元，成為一個主要的儲備貨幣。
　　
　　那麼，這個變化為什麼會導致金價上漲呢？原因是這樣的：
　　
　　1。宏觀地看，歐元要替換美元成為主要儲備貨幣和貿易結算貨幣，就要發生大量的美元換歐元的交易。就是這些推出儲備和外貿的美元必須要用歐元去買進。
　　
　　2。怎麼處理買進的美元呢？日本是買美國債券。就是吃進市面上多餘的美元，讓人家去儲備日元。把吃進的美元去買美國國債。這樣就平衡了。
　　
　　3。但是歐洲不會這麼做。因為日本是美國控制的，而歐洲不是。因為如果去買美國國債，在末日期，美元貶值很厲害，歐洲不願意持有快速貶值的貨幣憑證。此外，美元得到平衡，則美國繼續用花紙換實物，不利於歐元頂替美元成為各國的儲備貨幣和交易貨幣。
　　
　　4。不把吃進的美元去買美國國債，那麼怎麼辦？就是買進黃金。
　　
　　任何一個儲備貨幣，都具有排它性。你佔有的儲備率越高，越有利。別人高，你就吃虧。但是你賣出自己的貨幣，佔有了別人的儲備庫之後，你自己的儲備中別人的貨幣增加了。所以你一定要賣掉。
　　
　　好在有一個中性的貨幣，就是黃金。所以在謀求國際儲備貨幣地位的時候，不可迴避要吃進美元。那麼迅速地把美元買回黃金，作為自己的儲備，就是一個壓制美元儲備率的辦法。
　　
　　相信歐洲央行的人們是深刻領會貨幣市場精要的。因此，控制美元歐元的匯率，但是通過國買黃金消化吃進的多餘的美元，是必然的舉措。
　　
　　這樣的結果，很明顯，就是國際金價的急漲。並且會繼續攀升。隨著亞洲各國開始改變儲備比例，賣出美元買進歐元的時候，我們應該可以觀察到金價也將隨之繼續上漲。
　　
　　這個推論是個假說。我們可以通過儲備率的變化和金價的變化，來驗證這個假說。拭目以待吧！

本文是筆者所探討的美元末日理論的進一步推論。這個短文的要義就是：美元末日期將很快進入顯性的通脹時期。
　　
　　美元末日理論的一個基本特徵就是指出美元全球嚴重過剩。這個事實在國際上是共識。（比較奇怪的是我們中國卻是諱莫如深）。貨幣嚴重過剩最後總要引發通貨膨脹。所以，這個結論是無需爭論的。
　　
　　根據筆者的觀察，美元的過剩有一個特徵，就是剩餘美元的分佈很特別，就是剩餘美元集中在投資者手裡。我們中國也類似。就是剩餘貨幣在投資者手裡，並不是全社會均勻分佈的。就是說一般消費者並不具有更多的貨幣，只是投資者具有多餘的貨幣。
　　
　　於是通脹最初的表現是投資領域的資產價格在飛漲，而消費領域的物品比如糧食衣服等都沒有上漲甚至還處於通縮狀態。換句話說，房子，藝術品，豪華消費品，股市，等等，呈現極度的繁榮和價格上漲。但是總體物價特別是CPI，沒有明顯波及。
　　
　　但是逐漸的投資者開始注意到這些領域的風險，進入美元末日心態，尋求非美元的資產，準備應付美元末日所必然出現的美元資產暴跌。不但是美元資產，實際上任何貨幣資產都是風險比較大的。於是黃金白銀鉑金，繼而石油，其他金屬，等等，開始暴漲。
　　
　　通脹從資本市場向消費市場的擴散，就是由石油期貨開始的。石油期貨推升石油現貨價格，然後向石油產品通脹擴散，到汽油價格猛漲。而單單汽油價格也不足以把隱性的資產市場通脹變成消費市場的顯性通脹。隨後的金屬價格，真正把通脹進一步顯化。
　　
　　最近糧食產品的期貨開始上漲，剩餘資本的能量還在進一步發散。中國的企業，正在自我犧牲地消化原材料漲價的通脹，試圖不漲價。但是通脹就像泥石流一樣，你是抗拒不了的。很快地，金屬漲價的效果將體現到最終產品上，再反映到日常用品上。
　　
　　筆者在觀察美CRB的數據時，看到能源金屬價格的暴漲，但是食品等日用品價格基本持平甚至微跌。隨著穀物期貨上漲，食品價格將隨之上漲。這樣，資產市場的通脹，最後將傳遞到消費品市場。這個日子已經近了。4月份美國CPI的數據已經開始高於預期。
　　
　　美聯儲面臨兩難局面。如果不加息，則美元匯率市場將持續下跌，造成美元資產市場進一步貶值，導致投資者更拋棄美元資產；加息，則經濟進一步放緩，股市可能快速下跌，同樣導致美元資本逃離美元資產市場。一旦形成拋售美元的局面，就會形成各種實物價格的進一步上漲，而通脹更甚。
　　
　　筆者將持續觀察這方面的數據。我國的投資者，應該時刻注意這方面的變化，其中的機會是非常巨大的。
　　
　　中國的情況與美國歐洲日本有很大不同，這是中國投資者需要了解的：
　　
　　1。美國的股市已經在巔峰還幾年了。中國是在谷底好幾年。中國可能有一個補漲的機會。
　　
　　2。歐元日元都已經升值了大約7%，而人民幣基本在8。可能繼續升值。
　　
　　3。中國的通脹幅度可能低於美國。
　　
　　4。中國經濟增長率在10%，美國可能這次要進入日本式的長期停滯期。
　　
　　所以機會很大，投資者要時刻關注國際經濟形勢的變化。攫取投資的國際紅利！

筆者在美元末日理論的若干討論中實際上反覆提起這個議題，就是美元末日期美元遊資在特定的條件下將進入中國尋找套利套匯的機會。關於這個觀點的推導，簡言之，就是人民幣的升值相比歐元日元明顯滯后，國際投資者認為人民幣將有補漲的可能，加上中國無論股市樓市在外資的角度，都沒有國際上的泡沫大，所以外資希望能夠進入中國利用目前的形勢進行投資，在推升資產市場后套利離場，順便抓住人民幣升值，進一步套匯。這是所謂雙重的投資機會。
　　
　　關於外資進入中國的消息，已經有所披露，比如魏理仕傳出的5億美元進入中國樓市的消息[3]，參考消息所載《紐約時報》的文章《新興市場涌動金融投資潮》也專門敘述了熱錢投入包括中國市場等新興市場的原因。
　　
　　筆者最近特別指出我國投資者要關注國際經濟的動向，從而抓住投資的國際紅利[3].這點不光是對中產階層,對國家(中國國家代表的是全民資產也一樣.
　　
　　本文是就這個新的形勢，作一些闡述。
　　
　　外部遊資進入中國是定局
　　
　　筆者看到一些報紙的報道還在報道資金井噴，在探討為什麼股市樓市金市一起在漲，對美元末日理論茫然無知。筆者相信還會有一些人反駁筆者的這個論斷。但是筆者要對讀者說，這是定局了。
　　
　　剩下的，就是我們怎麼利用這個定局，攫取國際投資來臨的紅利。本文不是為廣大普通消費者寫的。筆者在探討這個領域的問題以來，必須說，這些東西與廣大老百姓沒有多大關係。
　　
　　但如果這些觀點對政府的操作有參考價值，那麼還是為老百姓所用的。
　　
　　筆者要再重複：國際資金進入中國，套利套匯，是不用懷疑的趨勢。
　　
　　股市金市樓市都要漲
　　
　　有人問：黃金和股市，哪個是前景更好的？筆者的分析是這樣的：
　　
　　1。美元末日理論不是操作層面的理論。不要單單以這個理論來安排自己的投資。
　　
　　2。原理上講，這三個領域都是相當長一段時期的增長點。如果美元末日理論是正確的話。
　　
　　3。然而中國政府的政策，是嚴重影響這三個領域的增長的。
　　
　　下面就要敘述這些影響。
　　
　　外匯管制政策影響遊資進入的總量和速率
　　
　　筆者曾經估算過，按照目前中國的儲備和身份證換外匯政策，可以粗略地估算大約2000億美元的外資可以被最後提出境外。因此大約1000億外資遊資可以容納進中國市場。
　　
　　作為國內的投資者，怎麼抓住機會？主要是不要跟，而要走在前頭。
　　
　　比如股市，現在外資可能在進入，那麼跟的人就是在外資推高了股價之後，接下最後的價格，結果人家撤了，自己被套住。走在前頭就是能夠低價購入股票。先於外資。或者能夠隨大流，但是能夠在適當時機退出遊戲。
　　
　　股市方面，是外資目前最容易套現的地方，比房子容易。而國家政策在股市熊了5年之後，不會貿然踩剎車。筆者判斷股市將是外資最急於進入的領域。而如果外資進入到一定程度之後，筆者判斷股市可能要突破歷史最高點之後，才會看到外資的退潮。
　　
　　央行的外匯政策將嚴重影響股市
　　
　　5月24日周小川將在中國經濟論壇講話。任何關於中國外匯政策的新說法都會引起股市的波動。預期周小川會強調匯率政策的進一步鬆動。匯率鬆動和兌換開放，都是對外資利好。匯率放鬆就意味著人民幣升值的可能性更大，兌換制度開放一些，外匯今後贏利了就可以比較容易提現。
　　
　　此外外資銀行會申請更大的QFII額度。這個要看中國的政策是否允許了。QFII是外資合法可以提現的投資渠道，目前可能在60億美元額度。筆者估計中國的容量是2000億美元。股市能夠攤到什麼1000億容量吧。
　　
　　股市的兌現性好於樓市。所以筆者判斷股市的外資更活躍。樓市至少要5年的投資周期，所以進入樓市的外資相對比較穩定。中國政府應該放鬆樓市的外資管制。只要樓市不出現那種暴漲，外資就不會有機會快速炒作。
　　
　　股市不一樣。股市的投資周期主要跟著股市本身的周期，如果是牛市，資金就不會急於走。一旦達到頂點，那麼嘩啦一下就跑了。
　　
　　東南亞金融風暴式的金融危機，如果發生在中國的話，也要等到股市漲到一個非常高的位置，同時樓市也非常高，而且大量的投資者都借貸投資。這樣的狂熱還遠遠沒有出現。
　　
　　如果股市還象1500點到1600點那樣5天就突破，還那樣不斷上揚，可能會出現投資的狂熱。
　　
　　黃金價格跟中國儲備有關
　　
　　黃金價格跟中國的匯率政策有關，但是跟中國的儲備政策更有關。
　　
　　中國的黃金儲備大約不到2%。美國的黃金儲備是70%左右，法國是60%，德國是40%。中國、日本、俄羅斯、印度都在10%一下。從資料上看中國的比例最低。這種情況是否會改變？
　　
　　筆者判斷中國應該會增加黃金儲備。儘管這個決定應該早就作出來，那麼現在我們的黃金儲備會多一些，而不需要花這麼高甚至更高的代價去建立黃金儲備。這個話，就不去說了。就像銅期貨，輸得那麼慘，實在是沒法說。
　　
　　中國已經決定要把儲備多樣化，這點已經在至少兩個新聞中有所披露。[5]中特別提到「原來歸屬於國家外管局儲備司的黃金組合儲備管理處和基準維護部門將會首先搬入儲備中心。」黃金作為儲備的比例似乎要提高了。以目前近一萬億美元的儲備，提高1%就是100億美元。7月份這個機構在上海掛牌。可以預見金價的上漲，是在所難免的。
　　
　　國際黃金儲備的平均比例是12%。
　　
　　此外筆者在分析歐元替換美元成為許多國家的主要儲備的過程中，黃金將成為歐元國家的主要儲備。[1]因此，中國的黃金儲備政策，比較大的可能是持續地緩慢地增持。
　　
　　象這樣的過程，中國自己的期貨是應該配合做多。千萬不要再犯期銅的低級錯誤了。
　　
　　樓市上漲與政府政策關係不大
　　
　　中國目前的房產政策是非常壓抑的，交易成本相當大，國內交易雙方都受到極大制約。據看政策還會繼續扣緊。比如要徵收差價的20%稅收。當然許多政策實際上是推升房價的。比如增收差價稅，可能會有相當一部分並不急於賣房的業主抬高房價出售，把稅金的負擔推給買主。或者各人一半。
　　
　　本文的要點是指出外資可能並不太在乎這些政策。看得出外資的投資主要是酒店，酒店公寓、辦公樓、廠房，這些主要是有租金收入的房產。筆者曾經指出我們對於這些領域的投資政策太死，限制了國內投資者的參與。這塊領域和個人自住的房產市場只有間接的價格聯繫，甚至有負相關聯繫。越是有這樣的機會，投資就越離開自住房市場。你把這塊給限死了，資金就少了一塊投資渠道。
　　
　　為什麼外資不會被限死？或者可以規避？因為外資是通過機構來進行投資的。他們可能吃掉成片的資產，而這樣是一定會得到地方政府的協助的。
　　
　　中國的散戶，就無緣先期進入這樣的市場了。這塊市場會增長很快，價格會不斷上升。從而間接地提高平均房價。反過來政府繼續收緊政策，國內買方成本更高。這樣的結果倒是不錯，因為金融風暴就不可能形成了。誰還敢貸款投資買房？
　　
　　均價的上漲持續。投資買房的比例下降。外資在帶租房產領域大舉投入。實際上國內的基金可以嘗試這個領域。
　　
　　本文嘗試分析投資領域的一些推論。還沒有觸及到金融風暴的可能性。關於這個問題，筆者還需要時間考慮。留作今後的話題。

筆者在上一篇文字《美元末日理論：外資可能改變中國投資格局》[1]中，提及金融危機的問題是需要單獨考慮的。這個問題順著美元末日理論的推導，可以比較清晰地看明白的。本文嘗試做一個表述。
　　
　　筆者要在此特別申明，本文並不是針對中國情況的。本文只是按照一般情況來推導。可以適用於其他經濟體，比如香港。至於中國，由於各自的情況有不同，實際上真正怎麼發生，會不會發生，怎麼化解，能不能化解，都是需要進一步考慮的。在此不作太多的探討。
　　
　　本文僅就一般情況推導。
　　
　　筆者從最近以來所研究的諸多命題已經看到這樣一個脈絡：
　　
　　1。赤字美元大量進入國際市場，最後導致美元過剩。[2]
　　
　　2。美元的過剩首先演變成國際資產市場的暴漲，就是剩餘美元不斷推高各種資產，比如股市、黃金、房產，等等，
　　
　　3。這種高漲和繁榮本身就是美元的貶值。
　　
　　4。美元貶值逐漸地反映為對其他貨幣的貶值，特別是對黃金的貶值。
　　
　　金融危機的形成
　　
　　在這種形勢下，金融危機就會形成。由於資產市場的貶值，最後會傳導到消費品市場，所以通脹開始。[3] 而由此利息將逐步提高，直到資本最後要逃離過於高漲的股市、房產等等資產泡沫。於是經融危機就形成了。
　　
　　具體地說，如果是一個經濟體，那麼國際資本先為了追求資產市場的高漲，會進入這個經濟體，推高樓市股市，在獲利之後，國際資本由於逃離資產市場幾乎是同步的，就使得這個經濟體用盡自己的外匯儲備。在大量獲利逃離的外資用作在經濟體本幣兌換比如美元或者歐元時，如果經濟體用完儲備的話，經濟體就只有向國際舉債。
　　
　　這個就是亞洲金融風暴比如泰國的情況。筆者看到的比如劉軍洛的文章，以及其他類似的文章，都指出這種危機的模式。
　　
　　也許還有別的模式。筆者沒有進行別的探討。僅就這種危機模式繼續討論。
　　
　　金融危機的雙重打擊
　　
　　這種模式的金融危機對經集體進行雙重打擊。首先國際資本大舉撤退，必然加速經濟泡沫地破裂，於是股票樓市大跌，經濟迅速下滑；第二，大量外資要求用本幣換外匯，本幣遭到拋售，本幣貶值。特別是經集體如果外匯儲備不多的話，更是雪上加霜。還要發生國家金融破產。
　　
　　對於投資者來說，一旦發生這樣的危機，就要看你所處的投資組合是怎麼樣的了。如果你手上有大量的股票和房產，那麼你的財富立刻大大縮水。如果你是借貸買的房產，那麼這些資產縮水，使得你無法獲利。而一旦你的收入無法付清貸款，你就會喪失你的資產。
　　
　　經濟體面臨的危險
　　
　　一個經濟體在這種情況下，面臨嚴重的局面。
　　
　　1。國際資本用較小的規模投入，然後10倍百倍地獲利後退場，席捲走10倍百倍的外匯；
　　
　　2。多年發展起來的經濟泡沫嚴重縮水，只剩下一個零頭；
　　
　　3。既遭到資產市場的大跌，又遭到本幣的大幅貶值。
　　
　　我們最近看到香港股市的大跌，印度更是連續跌停板。我們可能正在看到一些經濟體正在進入金融危機的過程。從[4]我們看到國際資本有撤離印度的跡象。亞洲市場的下滑可能跟美國股市下滑有連帶關係。外資需要撤離一些資金，補救在主要股市樓市的投資。美國的加息很可能要繼續，而股市的下滑也可能要加快。因此，各經濟體的金融風險在上升。
　　
　　經濟體如果有足夠的外匯儲備，那麼也許可以不至於崩潰。但是如果經濟體的儲備主要是美元的話，很可能因為美元的貶值遭到更大的打擊。因為外資撤離的時候可能要求兌換強勢貨幣比如歐元。
　　
　　這個時候，所謂某個幣種的儲備只要達到三個月進口額這樣的戒條就完全失效了。
　　
　　外匯管制是避險的保障
　　
　　上一次亞洲金融風暴中國獨善其身，實際上是因為中國實行外匯管制。如果中國已經實行了貨幣的自由兌換，那麼那時候中國也許也陷入了困境。
　　
　　從上面對於金融危機模式的分析，我們可以看到金融危機形成的條件：
　　
　　1。一個自由進入的外匯體系。外資可以自由進入，推高資產市場，從而獲利；
　　
　　2。一個可以自由退出的外匯體系，外資可以在需要的時候迅速撤離；
　　
　　3。一個已經形成的大泡沫；而這個泡沫是由外資頂起來的；
　　
　　4。一個較小的經濟體；較小的外匯儲備；
　　
　　必須注意到，經濟泡沫是形成危機的主要因素。沒有經濟泡沫，自由兌換體系是不會形成危機的。
　　
　　兌換體系不自由，外資就不會大舉進入經濟體，經濟泡沫的形成就緩慢。
　　
　　中國在上一次亞洲金融風暴中得以獨善其身，就是因為中國沒有實行開放的外匯體系。這次略有不同，中國的外匯體系開放了許多。
　　
　　筆者對於周邊經濟體的狀況沒有太多的研究，可能這些經濟體已經非常脆弱，泡沫很大了。那麼我們可能已經進入了一個新的金融風暴期，也未可知。很可能發生一次局部的金融危機，而且可能與美國的衰退同時發生。
　　
　　中國的特殊狀況
　　
　　還是略為分析一下中國自己。筆者聲明自己對於中國的情況所知甚少，不打算立論。只是把幾個明顯的地方提一提。
　　
　　中國主要的狀況是與周邊和國際不同步：
　　
　　1。股市明顯落後於外界連續幾年的上漲；中國剛剛開始上漲；
　　
　　2。中國外匯體系基本上還沒有開放。目前合法投資的就是QFII。登記的是68億美元。以10倍的增長，退出時就是600億美元而已。
　　
　　3。中國儲備巨大，將在年底達到近1萬億美元。
　　
　　4。樓市的泡沫已經不小。
　　
　　5。人民幣的升值在所難免。
　　
　　從這些基本條件，不難看出中國目前沒有太大的危險。從周邊情況和美國本身情況看，中國實際上有巨大的機會。在此，筆者就不做仔細的妄斷了。

筆者在上一篇文字《美元末日理論：金融危機》[2]中指出美元末日期的金融危機的一個模式，這個模式實際上在劉軍洛的文章中早就描述過。筆者只是按照美元末日理論再考慮了一下，分析了一下這個模式。對於這個模式，有人很不以為然。為此筆者作了網路研究（media research），主要是針對印度的情況，現將結果匯總在此。
　　
　　查2006年3月9日一則摩根的投資分析[3]，介紹當時亞洲各股市增長前景，相當樂觀。其中對印度的表述如下：
　　
　　「印度股市是今年以(至3/1)表F最佳的洲市觶Sensex指狄淹黃迫fc，年初以q幅_12%，諾慕砷L力道使外Y持m看好印度股市，如JPMorgan即A估年底Sensex上看11,000c、UBS上看11,400c，外Y今年以硪喑擲mI超印度股市。」
　　
　　印度政府為了進一步刺激經濟發展，配合資本市場的增長，做了什麼樣的動作呢？見[3]：
　　
　　1。調高2006年GDP到8.1%，並預期今後四年會達到10%；
　　
　　2。公布年度財政赤字下降；
　　
　　3。宣布對資本市場進一步開放。
　　
　　其中第三點，筆者已經兩次分析過，是金融危機的條件之一。開放的條件下，國際剩餘美元得以靈活進入和撤出經濟體，特別是撤出經濟體，將導致外資遊資加快進入經濟體炒作股市樓市。從而埋伏了金融危機的隱患。特別是如果經濟體的規模較小，儲備較小。[2]
　　
　　那麼印度的條件如何？據印度《金融快報》2005年6月30日報道，印度2004-05財年貿易赤字達381.29億美元，創下歷史新高，而2003-04財年印度貿易赤字為154.54億美元。
　　
　　印度的外匯儲備於2006年4月突破1500億美元。這段時期東亞6個經濟體即中國香港、中國台灣、韓國、印度、日本、 新加坡外匯儲備都創出新高。這個和美元末日期的特徵是相符的。就是外資大量進入這些經濟體套利套匯，剩餘資本過大必須在主要歐美市場之外冒險。
　　
　　而印度的情況尤其危險。一方面貿易赤字，一方面儲備激增。什麼原因呢？筆者認為就是外資進入經濟體套利套匯已經非常嚴重，而經濟體本身並沒有自我增長儲備的能力，還處於貿易赤字中。一旦外資撤離，則儲備立即用罄！
　　
　　我們下面可以看到外資進入印度的數字。
　　
　　印度政府決心進行貨幣體制闖關，把印度盧比自由兌換。作為對辛格總理所發出呼籲的回應，印度儲備銀行（印度央行）3月21日宣布，成立由前副行長塔拉普爾牽頭的專門委員會，負責制定促使印度盧比能夠完全自由兌換的框架時間表。據報道，這個委員會將從5月1日正式開始運作，並於7月31日之前提交可行性報告，以促使盧比最終全面「解禁」。
　　
　　在這種情勢下，印度股市突飛猛進。[4] 「今年以來，孟買股市Ｓｅｎｓｅｘ指數已經上漲１８％，而近３年來該指數漲幅高達２６５％。自３月２７日攻破１１０００點心理關口后，Ｓｅｎｓｅｘ指數繼續一路上攻，３月３１日報收於１１２７９．９６點。 」
　　
　　這個時候印度的股市容量有多大呢？相當於印度年GDP的90%。「 截至３月<!--ADV_CONTENT-->２７日，孟買證券交易所的股票市值為２９．５萬億盧比（約合６６１０億美元），相當於印度國內生產總值的９０％。按照市值規模，孟買證券交易所列全球證券市場第１６位。」[4]
　　
　　那麼多少外資進入了印度？這點是筆者最感興趣的。筆者將在今後衡量一下，外資進入一個經濟體達到多少盈利率之後會撤離。從資料看，外資進入經濟體的規模是這樣的：
　　
　　「自２００３年４月以來，外國機構投資者在印度證券市場的投資累計達３００億美元，而且投資增速沒有減弱跡象。２００５年流入印度股市的外國機構投資者資金為１０７億美元，而今年截至３月２７日流入資金總額已達３５億美元。」[4] 印度的儲備為1500億，外資累計進入印度股市為450億。
　　
　　那麼印度盧比和美元的匯率情況如何？據資料看，2005年12月至2006年1月中旬，盧比對美元升值5%。
　　
　　好了。大體上根據這些不完備的資料，已經勾畫出這樣的圖景：
　　
　　1。貿易赤字，儲備卻大增。
　　
　　2。外資進入股市累計450億，儲備1500億。
　　
　　3。股市在外資推動下，近年來已經增長3倍。
　　
　　4。2006年頭匯率對美元增長5%。
　　
　　5。一個相當於GDP 90%的股市，6000多億美元的市值。
　　
　　筆者在金融危機[2]中指出，外資套利套匯在一定條件下撤出經濟體，大量提現，將造成經濟體外匯儲備短缺。從印度的情況看，危如累卵。套利，已經在股市達到3倍了。套匯，又要加上5%。如果我是基金經理，我會勸阻我的客戶進入這個市場。我會開始撤出。
　　
　　但是，4月2日報道，美林證券駐孟買副總裁安德魯

筆者在上一篇《美元末日理論：印度簡報》中使用媒體調研的辦法，初步調查了印度金融危機的可能性。根據這個調查，筆者認為可以針對亞洲的其他經濟體做一個危機可能性普查。既然研究一個問題，就應該搞一個定量分析的工具。
　　
　　本文主要是提供一套這樣的定量分析的對象。
　　
　　根據美元末日理論，以及在[2]中分析問題的要點，筆者歸納出以下參數：
　　
　　1。最近一個股市新高和2003年1月份平均指數的比值。2003年只是一個隨意選取的日期。不同的經濟體，可以根據該地的股市狀況取不同的起點。目的是看股市增長的倍數。
　　
　　2. 外資投入經濟體的絕對值。比如印度是400億；投入值與總市值的比，印度是400：6000。目的是估計外資推動股市的能量。
　　
　　3。還有一個可以估計外資在股市能量的，就是外資投入量和平均交易量的比。
　　
　　4。（外資股市投入X股市增長倍數）: 外匯儲備總量。這個是估計萬一發生外資逃離時候的最壞風險。
　　
　　5。儲備月平均增長 - 平均月外貿順差（或者逆差）。估計外資進入經濟體的速率。
　　
　　國際上不是有給各國的信用程度評級的嗎。用這些數據可以輕易地建立一個風險等級的評級。就叫做MYMR風險等級。這個可是我的知識產權哦！

筆者在最初發表美元末日理論的時候，曾經有評論認為我是唱衰美國。筆者也聲明過，我對唱衰不唱衰沒有興趣。實際上筆者是最早評論認為中美關係會向好的方向發展，筆者曾經提出所謂中美關係的革命，就指出中美已經形成雙驅動的互相關係。這些論述早在2003年就提出了。[1]至今，這個預見已經被不斷地證實，而筆者已經懶得再提了。現在回過去看那些文字，可以看到筆者對中美關係的一貫立場，會有助於理解筆者美元末日理論的正確內涵。
　　
　　最近連續收到網友的問題，很多問題都最後歸結到對美國經濟政策的判斷。筆者借對大家的回復，把自己對於美國經濟政策的理解，做一個闡述。
　　
　　美國不可能操縱世界經濟
　　
　　不少不同意美元末日理論的，都有一個觀點，就是美國操縱世界經濟。所以美元升值也好，美元貶值也好，都是美國政府的安排。等等。
　　
　　筆者認為，美國已經沒有能力來操縱世界經濟。我不斷言美國沒有這種企圖，但也不斷言美國有這種企圖。任何一個大國都應該使用自己經濟和非經濟的手段來攫取自己的利益，特別是經濟利益。如果這是操縱世界經濟的話，那麼你自己幹啥去了？
　　
　　始終會有人堅持美國操縱世界經濟的。筆者不打算爭論。這本身就是一個無法驗證的命題。
　　
　　對美國最有力的就是美元本位制
　　
　　
　　美國經濟政策最重要的一條，就是要維持美元本位制。對美國最有利的，莫過於美元本位制了。這個在王建的文章里，以及其他很多地方，都非常透徹地解釋了這點。用比較專業的說法，叫做鑄幣稅。用通俗的說法，就是印花紙換別人東西。
　　
　　怎樣維持美元本位制
　　
　　那麼美國怎樣才能維持美元本位制？就是要別人只認美元，不認別的貨幣。最早是金本位制，就是我美國最牛，我印的花紙，那時可以隨時來換金子的，而且是固定比價。後來換不了了，為什麼？因為世界經濟的規模遠遠超過了黃金總數。
　　
　　換句話說。就是美元崩潰了，也回不到金本位。
　　
　　於是大國都明白，這個鑄幣稅，是永遠要玩下去的。那麼就是要自己能夠佔一份子。但是別人一攙和，美國就玩不下去了。所以，美元要基本上堅挺，要在比較多的時候，堅挺。
　　
　　這是最起碼的貨幣政策。所以美國總統愛說：「我們支持強美元政策」。也就是說，美元兌歐元，要經常高一點。美元換日元，要經常高一點。
　　
　　要吸引大家買美國債券
　　
　　這個是美國貨幣政策的另一個要點。美國印花紙，換東西，印的少了，沒意思。要多印，大大地多印。但是貨幣不回籠，就勢必造成剩餘美元，就會導致全球性的通貨膨脹。通貨膨脹什麼意思，就是美元不那麼值錢了。很不那麼值錢了。那對於美元，是很不利的。是會影響美元本位制的。特別現在歐元終於站穩了。
　　
　　那麼要回籠貨幣，怎麼辦？不是靠賣東西的，那靠什麼？靠別人來買債券。用一張欠條，把花花紙換回來。欠條不能在商品市場流通，那麼通脹就沒有了。
　　
　　遊戲還是會玩到頭
　　
　　這樣的遊戲，難道不能永遠玩下去嗎？不能的。
　　
　　因為要吸引別人買債券，就要抬高利息。抬高利息，美國自己的經濟就放緩。經濟放緩，美國要是進入衰退，那是不行的。要不抬高利息，就要別人的利息也不抬高。否則，別人利息高，大家就不買美國國債而去買別人國債了。
　　
　　但是別人的利息未必跟著美國走。如果通貨膨脹，別人就不得不加息。此外，別人也要玩鑄幣稅，那麼別人也可以玩花紙換東西，欠條換花紙的遊戲的。這樣一來，美國就必須和別的國家競爭，爭取強勢美元地位。
　　
　　但是美元實在太泛濫了，而且債券本身就是進一步增加散發花紙。通貨膨脹總有一天要來到。
　　
　　資產市場首先上漲
　　
　　這個過程我們都看到了，各種資產，房子、貨幣、股市、黃金白銀、金屬期貨、等等。美元相對這些，大幅貶值。
　　
　　石油，終於把貶值傳導到消費商品領域。
　　
　　美國還是需要提升美元地位
　　
　　現在形勢對美元不利，黃金和金屬，成為準貨幣，甚至中國都在準備儲備石油、金屬和貴金屬。這將成為原來硬通貨儲備體制的一種替代。加上歐元日元以及其他貨幣，都在成為儲備貨幣，而且比例越來越高。那麼鑄幣稅，將落到別人手裡。
　　
　　惟有 大大提升美元地位，才能遏制這種局面。所以王建推測美國需要一場新戰爭。但是筆者認為這招這次恐怕未必靈。
　　
　　美國還是要提升利息。而對於投資者，沒有什麼比這個更真實可靠的了。
　　
　　提高了利息，美元會升值，債券會好賣。但是已經5%了，再搞上去，經濟要放緩，可能要衰退。一個經濟衰退的美國，對提升美元地位不利。可能加息的提升效力被經濟衰退抵消掉，美元繼續被市場擠出來，美元本位制還是要解體。
　　
　　衰退和喪失美元本位制
　　
　　筆者認為，美國經濟政策面臨一個重大的決策，表面上是關於加息的決策。通貨膨脹在顯化，經濟增長率挺高的，加息吧？加息多好。經濟會放緩一點，但是只要不引發衰退，有什麼關係呢？加息之後，又可以賣掉一大堆債券，美元又可以升值，可以緩解歐元爭奪鑄幣稅的壓力。
　　
　　但是，布南克並不願意選擇加息。為什麼？因為美國的資產市場已經是一個巨大的泡沫，加息就可能刺破泡沫。
　　
　　通脹是不可更改的了，美元已經貶值了，通脹是慢慢傳導過來的。加息無法改變這個趨勢。而加息很可能拖垮這個資產市場。一旦這個市場垮了，就會導致股市樓市的大跌。這樣通脹加股市樓市崩潰，就使得美國陷入衰退了。
　　
　　這個加息不是按么好加的。
　　
　　美國財長辭職
　　
　　筆者寫這篇文章的時候，傳說美國財長斯諾提出辭職。這個消息來頭不善。這種關鍵的當口，財長辭職，為什麼呀？不免讓人產生負面聯想。筆者認為美國是不應該加息了。加息於事無補，只可能拖累經濟增長，使得美國有可能陷入衰退。
　　
　　美元本位制基本上要終結了。加息救不了美元本位制，反而把經濟搭進去。
　　
　　但是布南克會不會放手一搏？用加息來闖關。還有布南克可能會頂不住通脹的壓力，最後只好加息。
　　
　　全世界似乎都在等著看，加息嗎？我們要關注美國的通脹數據，這個將成為最近幾個月的關鍵。筆者的推測是美國最後還是要加息，因為通脹上升，不得不加。
　　
　　那麼此後的局勢就基本上要惡化了。斯諾這個時候請辭，意味深長。

美元末日理論：全球股市寒流
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　　筆者在《美元末日理論：金融危機》[2]中推導了美元末日期的金融危機模式。這個模式的要點就是剩餘美元進入經濟體套利套匯，由於資本的剩餘，推高股市樓市，然後在股市樓市形成高位泡沫時國際資本套利成功，由於一些國際因素同時撤離經濟體，造成資本市場暴跌泡沫破裂和外匯儲備告罄雙重危機。
　　
　　筆者在寫這個文稿的時候，並沒有以實際情況作背景，只是一個推導而已。然後做了網路調研，以印度股市大跌為對象。因為印度519大跌是媒體披露的，所以筆者注意到了。
　　
　　此後看到watermellon網友的文章[3]，述及其他股市的情況，筆者意識到我們的確正在目睹一場相當大規模的金融風暴。這場風暴究竟會發展到多大多久，形成多大的殺傷力，筆者不敢說。大家可以繼續關注。本文只是進一步挖掘了一下媒體報道，匯總如下。（我也期待watermellon能夠從他所熟悉的英文媒體報道里進一步挖掘，做一些進一步的匯總分析。）
　　
　　很快可能在各媒體上大家會看到「全球股市寒流」這個辭彙。就像筆者不久前指出的「全球經濟失衡」一樣，這是美元末日期的名詞。這是指5月20日左右全球股市的趨同性的大跌。請看[4]《全球股市遇寒流 通脹壓力下市場將受重大衝擊》。這篇第一財經的分析在各大網站媒體登載，值得投資者一讀。當然中國與國際市場的不同步性，筆者早就指出，常常使得中國躲避了一些國際性的金融危機，但是大家還是要細讀。為什麼？別人的風險，也就是我們的機會嘛！不是說美國操縱實際經濟嗎？那你自己幹嗎閑著呢？：）
　　
　　首先，該文指出5月份全球股市遭遇寒流。這篇5月24日出版的文章這麼說的：
　　
　　「本輪股市下跌的浪潮進入了第三周，不僅沒有止步的趨勢，反而愈演愈烈 。從美國到歐洲從亞洲到中東，一場全球性的下跌正逐漸成形。」
　　
　　我們知道上海深圳股市5月20以後持續下跌徘徊，但是遠遠談不上大跌。這裡所謂越演越烈的是指全球股市。從分析預測的角度，該文提出了「一場全球性的下跌正逐漸形成」。這點我們會滲入談及。那麼怎麼個全球性？請看：
　　
　　「周一，包含巴西、中國和印度等26個發展中國家股市的摩根士丹利資本國際(MSCI)新興市場指數重挫了4.6%，為兩年以來的最大單日跌幅，而且下跌仍在繼續，截至北京時間昨日16：51，該指數再跌36.47點至750.01點，其連續10天的下跌也創下了1998年8月以來最長一波跌勢。
　　
　　　　俄羅斯、沙特以及印度等前期表現最佳的股市成為了近期全球性下跌最大的受害者。俄羅斯RTS指數周一大跌了9.1%，從而導致提前15分鐘收盤。自從5月6日創下歷史新高以來，RTS指數已經大跌了25%。俄羅斯股市市值最大的上市公司俄羅斯天然氣集團(Gazprom)周一大跌了12%。「這是全球趨勢的一部分。」莫斯科Alfa銀行的分析師Chris W eafer 對股市作出了這樣的評價。
　　
　　　　截至北京時間昨日17：00，前期風頭正勁的沙特股市綜合指數報9896.2點，而在2月25日該指數還收報在20634點,此前3年多的時間內曾大漲了712%，不過最近三個月一半的成果已經化為烏有。
　　
　　　　而雖然印度股市昨日微幅收高，但此前連續三日的大跌還是讓投資者心有餘悸。」[4]
　　
　　那麼是什麼引發了這次全球股市寒流呢？
　　
　　1。首先這些所謂新興市場已經在最近幾年積累了200%至300%的股市指數增長，相當於上證指數從1000點突破到2000點甚至3000點。這樣的高位是誰推動的？都有對沖基金的參與。筆者不是所謂陰謀論者。筆者在這裡指出對沖基金不是說對沖基金蓄意搞垮這些經濟體。這點筆者在闡述對美國經濟政策的理解時，已經表達過這個意思。但是這是美元末日理論的推導，就是說全球剩餘美元一定會進入各經濟體套利套匯，就推高這些資產市場。這是必然的，不是什麼陰謀。
　　
　　2。有突發的因素引發全球性的資本轉移。
　　
　　形成高位后，基金實際上並不是陰謀破壞，一致退出的。基金的退市大約有一年了。筆者注意到索羅斯基金從韓國退出是2005年底。全部賣出自己的股票，700億美元的投資，最後一筆賣出812億。但是一旦泡沫形成，最後的泡沫破裂可能是一致的逃離形成的。美元末日理論指出全球的美元資本剩餘，就是說末日期不是局部的美元剩餘，是全球規模的剩餘。推高的不是一兩個股市，是全球大量的經濟體的股市。於是才有這種全球股市寒流。
　　
　　而引發全球股市寒流的突發因素也是很清楚地，沒有別的，就是一個：美國利率將突破5%。
　　
　　這點，筆者在談及對美國的理解時，也已經談到了。這是美聯儲的困局。進一步加息就要推倒多米諾骨牌了。[4]文中也作了非常精到的描述：
　　
　　「 本輪股市下跌開始於5月11日，前一天投資者還沉浸在道瓊斯工業指數衝擊歷史高點的喜悅之中，但是美聯儲的利率決策聲明卻給了市場沉重的打擊。
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　　 隨後美國以及歐洲公布的數據均顯示通脹壓力開始加劇，加上歐洲央行委員會和日本央行分別發表了支持升息的觀點，市場的憂慮終於爆發為全球股市的連鎖下跌。
　　
　　
　　　 通脹壓力增加必將導致各大央行大幅調高利率，這將對全球的經濟增長造成重大影響，同時市場的流動性也將會變得不足。此時投資者將傾向於更加安全的資產，那麼全球的股市必將受到重大的衝擊。」
　　
　　美國通脹的趨勢是必然的。筆者在[5]中已經推導了通脹在美元全球性過剩下一定會發生。全球股市寒流中，資金會進一步推高商品市場即石油黃金金屬期貨的價格，從而持續地推升次級產品的價格，最後將傳導到消費品市場。
　　
　　筆者判斷，剩餘美元迴流美國債券的可能存在，但是不是主流。因為美國加息的前景不是太明朗，而即便加息也可能引爆股市樓市使美國衰退，從而使得美元匯率大幅下滑。所以，買入美國債券是無法規避風險的。那麼唯一的出路還是商品市場。
　　
　　一場惡性循環就在眼前。

好文.
目前的有些現象和你文章分析的現象比較吻合.但我認為如果不是爆發戰爭,並且美國倫為二流國家,美元不太可能會崩潰以至末日來臨的.畢競總有解決問題的方法.就像馬克思的著作預測資本主義會滅亡一樣,如果按照馬克思所處時代的資本主義社會一成不變的發展下去,資本主義社會早被社會主義社會所替代了,但政治家和經濟學家們也會針對問題找出解決問題的辦法的,如今的現代的資本主義社會裡面又包括了很多馬克思所倡導的社會主義的東西了.所以我覺得如果不爆發大的戰爭,美元的末日暫時還是不會到來的,但美元地位有所下降是有可能的.

贊同樓上看法，比較表面化了些。

有此雅興可以分析下RMB來得更實在。

美元末日理論在我國已經產生巨大影響

　　
　　筆者在前一段時期探討美元末日理論，並沒有把中國的情況作為背景，也的確沒有關於中國的數據可以參考驗證。以前的討論完全是邏輯地推導。對於中國的情況，筆者當時沒有任何定論可作。筆者也反覆聲明自己的討論不涉及中國的具體情況。
　　
　　但是最近的數據和各種報道，使得事情明朗了。美元末日理論效應已經在中國產生，具體就是指：
　　
　　1。剩餘資本到經濟體套利套匯的推論；
　　
　　2。剩餘資本在經濟導致本幣增發的推論；
　　
　　3。美元末日理論的金融危機推導；
　　
　　4。美元末日理論的通脹傳導理論。
　　
　　剩餘美元大量湧入中國
　　
　　國際剩餘美元在各國資產市場大量推動樓市股市，已經在最近的股市寒流中受到媒體的大量披露。中國是否因為外匯管製得以避免？答案是否定的。大量的國際資本進入中國，而且正在加快進入中國速度。2006年5月份中國的外匯儲備增加300億美元，今年上半年截至5月份，中國的外匯儲備已經達到9250億美元，2月份超過日本時為8700億，此前此後的增長明顯加快。300億單月增長是歷史上屬於最高的幾次。5月份單月順差130億，於是170億美元是其它渠道進入中國，不是貿易形成的。[2]
　　
　　不僅只是進入樓市股市
　　
　　有報道披露中國的一些企業被外資遊資追著要給與貸款，企業從來不從中國的銀行貸款，而外資遊資「往我們懷裡直撲」。「我們不缺投資」。
　　
　　所以很明顯，剩餘國際資本已經大舉進入中國，他們無法等待中國開放外匯管制，他們準備初承擔這個風險。他們不僅進入樓市股市等資產市場，他們進入了企業直接投資的金融業務。
　　
　　筆者認為日本資金是最主要的。日本的利率幾乎為零，而中國的基準利率為5.75%。僅這個利息差就足夠誘人的。把資金從日本貸出來，拿到中國，帶給中國企業，就能賺取這個息差。
　　
　　為什麼不害怕外匯管制
　　
　　為什麼遊資不在乎外匯管制？遊資進入中國多半是私人渠道，沒有QFII這樣的牌照，今後外匯匯出會有困難。但是我國已經允許每個身份證可以每年換取2萬美元，因此實際上有至少2000億美元的私人渠道。
　　
　　此外，估計一些外資特別是私人資本有長期在中國經營的打算，他們並不急於把資本匯走。
　　
　　還有美國不斷要求中國開放匯管。這個在不久的將來有望進一步開放。
　　
　　中國怎麼應對
　　
　　根據這種情況，我國需要制定應對措施。不斷提高利率，是錯誤的辦法。越是提高利率，則息差越大，遊資更是有利可圖，拚命進入中國。怎樣把遊資引導到需要資金的生產領域，是正確的方向。降低貨幣流動性的做法，也無法控制美元末日理論效應。減少了人民幣的投放量，對於外部遊資來說，沒有約束。只是使得人民幣更緊缺，更推高人民幣的幣值壓力。
　　
　　在這種情勢下，比如6月份繼續出現300億美元的儲備增加，估計人民幣升值將加快。

thanks very much

有點意思。

第一頁#10第三段出現亂碼，希望能加以修正；非常感謝。

美元末日理論：剩餘美元對經濟體的滲透



美元末日理論的一個基點就是建立在全球存在巨量的剩餘美元的基本假設上。這個假設正在不斷得到各種新聞和各界人物的言論的證實。

對於中國而言，全球剩餘美元是否已經不斷滲透進來，這個問題央行想必非常清楚。5月份外匯儲備創紀錄達到300億美元，減去出口順差160億，其他途徑進入中國的外匯達到140億美元。

繼續觀察這個宏觀數字，可以確定外部遊資進入中國的規模和速率。

如果從全球資產市場的情況看，這個剩餘美元（包括各自由兌換貨幣因此而增發的量）的規模還在不斷上漲。最近俄羅斯在7月1日開始實行盧布自由兌換，加入了全球金融擴張的行列。接下去印度也可能加入。筆者指出過這些自由兌換貨幣的經濟體，都應該有意圖佔據一定的鑄幣稅份額，因此都會增發本幣，並用出售本幣換回的其他貨幣購買黃金。[2]

筆者對於全球剩餘美元（包括其他貨幣的倍增）的總量估計在10萬億美元的規模。每年增發的剩餘美元在5000億美元，配套其他國家增發貨幣，總量應該達到1萬億/年。這個趨勢看不出有什麼機制來扭轉。因此可以認為這將成為未來數年的常規。

總量在10萬億以上，每年還凈增1萬億，這些資金，將有部分進入中國，每年1000億美元，比較中國的經濟體的規模和GDP增長速度，應該是遊資可以接受的數字。筆者還曾經指出在當前身份證可以換2萬美元/年的政策下，每年換2000億美元出去的可能性是存在的。因此，1000億進2000億出，可以作為一個宏觀的數據加以觀察。

這樣的話，人民幣因此增發的量為大約8000億人民幣。現在上證股市為4萬億人民幣，所以單單從股市吸收這筆增發人民幣來看，也是可以容忍的。

如果這個基本估算是正確的話，筆者認為央行急於加息是不太合適的。因為一方面加息根本不可能對滲透有什麼約束，其次加息對於今後遏制通脹和目前對於企業資金流通都不利。

人民幣升值提高遊資進入成本

筆者曾經指出人民幣升值將加速。最近的報道已經在暗示這種可能。如果人民幣升值的話，外資進入的成本將加大。不過，由於遊資巨量存在，而是否進入一個經濟體不是這個經濟體單邊可以決定的。遊資是比較之後選擇進入哪個經濟體的。所以升值不足以終結遊資進入。

匯出管制減緩資金進入

目前我國外匯管制政策嚴格限制匯出。這個政策使得很多資金猶豫不前。估計這個政策可能會進一步鬆動，比如外貿公司結匯不必把收入外匯全部折換成人民幣。但是在全球通脹情況不明確的情況下，估計中國政府一定會採取謹慎的做法，不會完全放開外匯管制。

俄羅斯印度的外匯政策究竟能否安全躲避這次全球金融的大變動，安然無恙，尚待觀察。

樓市設限很難阻斷外資買樓

外資進入中國樓市，實際上主要集中在商業樓盤和公寓式住房方面。除了一些散戶，外資不會購買中低端的住房。目前的樓市政策，比如90平米以下必須佔70%的政策將提高供給，所以會壓抑90平米以下的房價。但是其他稅收提高的政策，可能進一步推升房價。不過由於外資不進入中低端房產，稅收將是影響他們的主要因素。

樓市新政策分流遊資

樓市新政策不會完全阻斷外資遊資進入樓市，但是在相當大程度上造成了進入中國的遊資的分流，使得遊資比較集中地進入股市。這是筆者的猜測。

股市還在歷史高位2450點以下，僅在1680附近。因此還有相當大的空間可以吸納美元遊資。筆者的預見是在突破2500點之後，央行才會擔憂股市泡沫。而市值4萬億人民幣的股市還有吸納至少10個億資金的空間。

所以新股、融資，各種擴大股市規模的辦法，從某種意義上講，都不會造成股市的大跌。只要外部資金湧入，帶動了國內資金跟進，利空的動作都只是減緩股市暴漲的工具。

而控制股市慢漲不要快漲，恰恰是央行所希望的。

控制通脹要從切斷傳導渠道入手

筆者的分析，外資進入中國不會直接傳到消費品的價格。所以不應該在金融政策比如利率的方面採取控制通脹，而應該從石油價格和金屬價格的傳導路線上採取包括行政手段和補貼手段在內的控制政策。