金融危機近十年後 花旗試圖「復興」這個臭名昭著的金融工具

　　來源：華爾街見聞 / 祁月

　　摘要：08年因CDO遭受巨大損失而被迫申請救助的花旗，現在卻在積極兜售CDO，佔據了半數以上的市場份額。《大空頭》將CDO比作「原子彈」，它最終令抵押貸款市場的風險擴散至整個金融系統。

　　金融危機近十年後，花旗銀行正在兜售一款曾在金融危機后「近乎死去」的金融產品——CDO。

　　CDO：加速金融危機的「原子彈」

　　CDO？如果看過電影《大空頭》(The Big Short)，你一定聽到主角和配角們在多次討論的這個結構性金融產品。

　　CDO全名Collateralized Debt Obligations, 即合成型債權抵押證券。也就是將房屋抵押貸款或公司貸款等一批資產打包成證券，然後再分割為多份，出售給投資者。CDO不是實際的債務證券，而是與貸款或公司債等其它投資關聯的衍生品。

　　

　　由於CDO中充斥著次級抵押貸款敞口，且結構複雜，槓桿頗高，當年金融危機的市場大波動中它發揮了爆炸性的殺傷力，因此飽受詬病。《大空頭》將CDO比作「原子彈」——它最終令抵押貸款市場的風險擴散至整個金融系統，從而助推了金融危機。次貸危機爆發后，市場對CDO的需求迅速枯竭。

　　「好了傷疤忘了疼」

　　事實上，過去數年間已經有一些企業嘗試重振CDO，比如德意志銀行、高盛、摩根大通、法國興業銀行和美國紅木信託（Redwood Trust）等，以獲取更為豐厚的回報率。

　　目前，花旗是其中的主導者，他們做相關的嘗試已經兩年多了。

　　如今這種局面是相當富有戲劇性的：當年，花旗就因CDO遭受了巨大損失，被迫申請了政府救助。現在，花旗卻在這類交易中佔到了半數以上的份額，美國媒體援引很多業內人士這樣表示。

　　在2006年，也就是07年次貸危機爆發之前，全美共計發行了4890億美元的CDO，花旗承銷了其中的340億，是僅次於美林證券的第二大CDO承銷商。後來為追求更高回報，花旗鋌而走險，通過所謂的結構性投資實體（SIV）買進了價值1000億美元的次級CDO，佔據全球市場的1/4。

　　次貸危機爆發后，時任花旗董事長兼首席執行官Chuck Prince因抵押貸款支持證券的巨額虧損而於07年末辭職。2008財年，花旗虧損額增至321億美元，2009年又虧損82億美元。

　　嚴酷的打擊令花旗股價一落千丈，股價跌超90%，一度跌破1美元……

　　為何復興CDO？

　　據美國媒體報道，花旗稱，這一次的CDO和當年具有本質上的不同。他們精心定製了令其免於遭受虧損的交易方式，同時還能給買家高達20%左右的投資回報率。而且，現在的CDO規模遠遠小於金融危機之前，也沒有看到企業違約隨時會激增的跡象。

　　華爾街日報上個月也引用銀行人士表示，CDO自危機以來已發生改變。例如，大多數的期限更短，至多兩到三年左右，而不是七至十年。一些銀行只將市場中經常交易的標準CDS指數分成不同的份額，而不是設計定製的信貸籃子。

　　更重要的原因可能是市場環境：長期徘徊在歷史低位的利率使得投資者尋找更高收益率的產品，而高收益基本意味著高風險，CDO產品的死灰復燃是其中最明顯的跡象。

　　花旗分析師Anindya Basu上個月表示：「在當前利差極窄、波動率低下的市場環境下，人們尋求額外收益的心情異常迫切。」

　　還有一點值得一提。「在金融行業有整整一代人，他們太年輕，根本沒有經歷過當年的市場崩盤，他們不知道或者忘記了CDO曾經帶來的麻煩。」在金融業闖蕩30年之久、現在經營著一家諮詢公司的Janet Tavakoli說。

　　然而，正所謂中國的一句老話：水能載舟，亦能覆舟。

中國的一句老話：水能載舟，亦能覆舟。

長期徘徊在歷史低位的利率使得投資者尋找更高收益率的產品，而高收益基本意味著高風險，CDO產品的死灰復燃是其中最明顯的跡象。