是時候讓「政策牛」退休了

       近期A股市場所歷經的波折或將載入史冊，監管層連夜祭出的一道道救市金牌似乎也並沒能喚醒處於「自由落體」的「瘋牛」。
　　很多投資者最想不明白和不能接受的可能就是一頭「瘋牛」為何在短短兩三周內瞬間淪為了「瘋熊」，而在我看來，此次中國股市暴跌的根本原因實際上是與暴漲環節相互緊扣的。對於坊間盛傳的非法期指交易和境外敵對勢力惡意做空中國的解讀傳聞，我實在不敢苟同，因為中國資本項目是嚴格管控的，短期內大量外資湧入並聯手做空股指的可能性很小。
　　那麼急速大跌的根本原因到底是什麼?我認為，這與前期牛市泡沫擴張過快過程中所集聚的大量風險不無關聯，而其核心便是高槓桿率，一旦股市開始下跌，由於平倉壓力高槓桿的投資者必須賣出更多的股票，導致市場範圍內更多的賣出量，這又導致了股價下跌更大的壓力，隨之就產生了滾雪球效應。
　　事實上，A股的前期暴漲就存在著大量的「泡沫」，近年來中國上市公司的業績普遍不佳，以所有上市公司的總現金流為例，中國公司不但落後於像美國這樣的發達國家，同樣還落後於像印度、巴西這樣的金磚國家，甚至都不及二十年來深陷經濟衰退的日本上市公司。在如此公司業績基本面狀態不佳的情況之下，從定價的角度來講，上證綜指從去年下半年開始攀升到3000點到3500點區間是合理的，但超過了4000點就會出現泡沫，因此在2015年上半年，尤其是最近兩三個月泡沫膨脹非常快，以中小板和創業板尤甚，創業板在最近大跌前平均市盈率超過了一百倍，這比美國市場泡沫最大時期的互聯網企業(2000年年初)要高出幾乎一倍;股價已經完全失去理性，完全與基本層面脫節。
　　根據2014年上市公司年報分析，我們發現少部分行業的業績提升，比如券商，但或許也只是曇花一現，其他行業並沒有長足進步，而今年下半年和明年業績大幅回升的可能性也不大，這與中國宏觀經濟增速明顯下滑相掛鉤。
　　所以，目前股市的回落從基本層面來看可以說是價格回歸理性，但當下爭論的焦點並不在定價是否合理，而在於其下跌之勢之迅猛，從而引起了恐慌。於是，很多人開始責備證監會和相關部門，這真可謂是中國特色。其實，國外股市暴跌並不罕見，舉個例子，美國股市有個很著名的「黑色星期一」，1987年10月19日一個交易日道瓊斯指數下跌22.6%，然而無論是當天還是事後都很少有人責備SEC(美國證監會)，因為他們的責任絕不是扶持牛市。
　　在市場呼喚救市的重壓之下，近期監管層政策頻出，我對證監會的一些措施，包括暫停IPO，並不反對，卻對央行和其他政府部門大範圍介入的救市行為並不贊同。正如央行行長周小川所言，央行的職責是避免和防止系統性的風險爆發，那麼股市暴跌是不是已經是系統性風險爆發的一個標誌?所謂系統性風險是指一個市場板塊的風險會迅速波及到其他系統的板塊並波及到實體經濟，這樣的風險是不能容忍的並且一定要救的。
　　在很多國家尤其是在中國，系統性風險爆發的重要標誌是銀行。因為企業和家庭的大部分財富都是在銀行，銀行也是社會融資最重要的渠道。股市現在規模世界第二(僅次於美國)，但公司從股市的融資量遠小於銀行。因此，央行要不要救市的主要標誌還在於銀行，如果個人、企業向銀行貸款去炒股而造成壞賬率陡增的話就意味著系統性風險的發生，這種情況下就應該救市，而且主要是救銀行，因為銀行一出事就會立刻波及到實體經濟。所以在現在的時點，如果只是股市本身的問題，還沒有造成系統性風險，就不應該出動央行在內的政府部門展開大規模救市。
　　此外，中國股市在經歷了近二十五年的快速發展之後，無論在體量上還是數量上都已經今非昔比，二十幾萬億的規模即使是政府要來救，也不是那麼容易可以救的。從這幾天股市的反應來看，救市效果也有限。
　　救市如果成功的更大隱患在於可能會滋生巨大的「道德風險」，試想在這一波「政策牛」中，中國股市的槓桿率已經創造世界紀錄，如果救市成功並開啟下一輪牛市，所有的市場參與者都明白支撐股市的不是經濟規律和市場力量而是政府的擔保，那麼一旦牛頭出現，可以想象會有更多的大小投資者放更大的槓桿率去炒股，無論宏觀和公司基本層面的狀況如何，這樣更瘋狂，更大規模的泡沫破滅，再強大的政府也救不了，那將會帶來真正全方位、災難性的打擊。
　　中國股市將何去何從?我認為，中國股市的目標應當是規範化，即股價要與上市公司和整體經濟基本層面掛鉤，這一點的實現需要包括上市公司、投資者和監管部門等多方的共同努力。伴隨著中國股市規模的日益壯大及全球化的必然趨勢，A股的健康發展所要強調的是市場的力量，即股市運行的根本動力，而非行政的手段和力量。所以，我呼籲，是時候讓「政策牛」退休了。我真切希望通過這一次，讓更多人意識到中國股市的「政策牛」並不可持續，繼而呼喚和培養出屬於中國的真正的「市場牛」。

任何國家的任何行情都是被政策左右的，沒有例外。美國鬼子大肆叫囂加息卻懸而不加，為什麼呢？就是想左右市場。
而2015年中國根本就沒有政策牛，5178點不是政策托起的，只有在對抗惡意砸盤時，管理層才出了大量政策。

很奇怪這個帖子一直被放在網站首頁，究竟是何居心呢？