Craig Stephen：中國新一代領導人能否避免改革？

2012年 11月 12日 華爾街日報中文網 譯自MarketWatch

中國新領導班子無需擔心獲得民眾支持以繼續掌權的問題。不過，為保持資金流動和經濟運轉，他們將需要獲得投資者的支持和信心。

本周中共十八大閉幕時，我們將知曉誰會在中共最高決策機構──中共中央政治局常務委員會獲得一席之位。

無論誰上台，都將面臨一大堆根深蒂固的經濟問題。

今年大部分時間，隨著中國為10年一次的領導人換屆做準備，分析人士都一直在猜測中國會推出重大改革措施。

首先，政府主導的經濟模式雖曾帶來數十年的兩位數經濟增長，但隨著經濟增長放緩，這種模式似乎開始與現實脫節。

其次，隨著薄熙來醜聞的曝光，一黨執政體制內部存在的腐敗問題的嚴重程度暴露出來。若不是一名英國人被殺事件的曝光，薄熙來本周極有可能會進入中共中央政治局常委會。改革似乎是不可避免的，至少我們是這樣認為的。

不過，即將離任的國家主席胡錦濤最近所說的話表明，中共沒有放鬆對政權的掌握或進行改革的意思。

胡錦濤說，應不斷增強國有經濟活力、控制力、影響力。

近幾天公布的一些出現好轉的經濟數據或許從一定程度上使要求改革的呼聲有所緩和。最近，中國公布繼9月出口回暖后，10月出口再增長11.6%，至1,756億美元。

上周五，還有報道說工業增加值同比增幅上升至9.8%，而零售額增長14.5%，增幅超過了預期。

一些經濟學家目前認為，中國經濟已經見底並開始反彈。這種觀點恰好與精心籌劃的中共十八大吻合。

不過，這看起來像是一廂情願的想法。

中國新一代領導人將面臨一系列代際性、結構性挑戰。中國經濟所面臨的一種日益強烈的批評是被指結構失衡──嚴重依賴投資主導的經濟增長模式，由國有企業佔主導地位，銀行貸款提供資金。

花旗(Citi)分析師警告說，中國的基尼係數約為0.5，投資在國內生產總值(GDP)中所佔的比重接近50%，在這種情況下，中國經濟已經到了一個重要關口。

其他分析師說，中國看上去並不穩固的金融業使改革成為必要，信貸激增的局面必須結束。

惠譽國際評級(Fitch Ratings)寫道，按照目前的增長速度，到2013年中國銀行業資產規模相比2008年將增長近14萬億美元（不包括表外項目和非銀行金融機構的資產）。這相當於在五年內複製了美國整個商業銀行業。

惠譽說，資產負債規模如此快速擴張是不可持續的。不斷上升的槓桿率或是會嚴重影響借款人的償債能力（在中資銀行從不關閉信貸閘門的大環境下這種情況不太可能發生），或是現有各種資源無法滿足銀行的資金和資本需求。後者發生的可能性更大。

惠譽說，資金問題已經出現。中國股市表現不佳經常被指是由在股市上過度融資造成的。

惠譽還對近期好轉的經濟數據提出告誡。這種情況反映出信貸增速再次加快上升。這一現象將不得不被遏制，意味著經濟增速可能放緩，就像我們在今年早些時候看到的那樣。

此輪信貸繁榮將會如何終結可能成為中國經濟以及中國新一代領導人面臨的最大挑戰。如果信貸閘門不再是永遠打開的，那麼管理這樣一個經濟體所面臨的挑戰也將大得多。可以說，信貸膨脹也從根本上削弱了中國製造業的地位。

與此同時，月度通脹數據未能反映出自2008年中國這波信貸狂潮出現以來價格上漲的幅度。行業顧問公司Impactt說，中國工人的工資標準自2008年以來上升了87%。但是按照他們的計算，想要滿足工人的基本需求，工資標準仍然還要上升46%才行。

這或許可以解釋我們不斷聽到有報道說儘管工資上漲但中國內地工廠仍然難以招到工人的原因。一種解釋是，實際工資的增速趕不上物價的大幅上漲速度。

因此有傳聞說富士康科技集團(Foxconn Technology Group)正考慮在美國開設生產線也就不太令人感到意外了。富士康在中國生產大部分iPhone和其它移動設備。

這個問題所以重要是因為，如果執政黨不能提供就業機會並不斷提高居民收入，它將失去其永久執政的最大合理性。

最終，中國新一代領導人將面臨一個進退兩難的局面。推進改革意味著放鬆中共對國家經濟實力的控制。實施人民幣自由兌換以及放開資本項目等方面的改革，就將不可避免地導致這種局面。

同樣，打破部分大型國有企業的壟斷局面以推動競爭、促進就業增長看起來也非常必要。花旗估計到2013年的這個時候有關改革的共識將會達成。

然而，如果不進行改革，中國新一代領導人將面臨失去政權這一更大的風險。