網摘：避免成為美國「五鬼搬運」與「金蟬脫殼」下的犧牲品

工商時報社論－2009.04.14

　　美國為了拯救本身的金融危機與經濟衰退，自去年第四季起便大幅擴張公共支出，而挹注公共支出的唯一財源便是大量發行公債。據報導，3月份單月以及2009會計年度上半年（去年10月到今年3月）美國聯邦預算赤字均創同月與同期的歷史新高。此種大膽的舉債動作，不啻是由美國政府「做莊」，公然實施「五鬼搬運法」；如果未來再以「金蟬脫殼法」，來處理龐大的赤字，則對國際經濟與金融所可能造成的衝擊，思之不免令人不寒而慄。

　　美國3月份聯邦預算赤字達1,923億美元，比去年3月高出近三倍；累計2009年度上半的赤字總額達9,568億美元，也創上半年度的新高。歐巴馬政府更預估全年度赤字為1.75兆美元，比2008年度的4,548億美元亦高出三倍。另外依據國會預算署3月時的估計，歐巴馬政府的預算方案將在未來10年造成9.3兆美元的赤字。美國政府當局對此則不以為然，仍深信未來一旦經濟復甦，稅收自然增加，而政府用於刺激景氣與社會福利方面的支出亦會減少。這當然是美國政府的「如意算盤」，是否能夠如願，還要觀察中、長期間景氣循環的軌跡。然而純粹就金融面來看，預算赤字激增，即代表政府對資金的需求增加，理論上將使市場利率大幅上升，對此美國政府的因應措施便是由聯邦準備理事會（Fed）來「印鈔票、買公債」。至於外國投資人（包括外國央行）是否會擔心美國的赤字規模過大，而停止或降低美國公債的買進？白宮首席經濟顧問桑默斯說得好：由於投資人以美國公債為「安全天堂」，反而使公債的需求增加。

　　觀察美國這套政策，不禁令人聯想到我國已故經濟學大師蔣碩傑先生在20多年前提出的「五鬼搬運法」與「金蟬脫殼法」。蔣先生當時曾撰文指出：如果銀行發行貨幣去放款，就等於銀行幫助借款人施展「五鬼搬運法」搬運別人（存款人）的財物，來供借款人使用，此無異「竊盜」行為。對照當前的情況，所不同者在於並非由銀行來扮演「五鬼」，而是由美國政府擔綱演出；所「搬運」的標的，也不只是美國民眾的存款，還包括外國政府的外匯存底與民間資金。美國所仰仗的是美國在全球經濟體系的地位及美元的國際流通能力，迄今仍無可取代；而在當前國際金融市場仍驚魂未定之際，美元資產仍被認為是相對較安全的避險標的。再加上美國擁有國際「鑄幣權」，由Fed以擴張信用來壓低美國公債的殖利率，使外國政府與投資人須以較高的價格來購買美國公債，讓美國政府能夠取得廉價的資金，用來擴大公共支出，從而刺激美國經濟復甦。

　　「五鬼搬運法」的名稱固然不雅，基本上仍屬於「願者上鉤」，畢竟美國政府並未強迫他國購買美國公債。但接下來的「金蟬脫殼法」，則對國際經濟乃至於個人財富的衝擊卻不可忽視。蔣碩傑當時是以此來比喻「通貨膨脹政策」的影響，即由於物價上漲，使債務人所負擔的實質債務減少，形同「金蟬脫殼」，而存款人則成為「金蟬脫殼法」下的受害者，因而造成財富分配的不均與社會的不穩。以當前美國的情況來看，則「金蟬脫殼」的方式不僅有「通貨膨脹」，還有「美元貶值」。如果在美國政府積極擴張財政支出的刺激下，經濟順利復甦，屆時通貨膨脹率自然會比現在高出許多，加上Fed必然調整貨幣政策，市場利率因而回升，公債價格則反向下跌，於是現在買進高價公債的投資人（包括外國央行）便要吃虧。同時經濟復甦后，政府稅收增加，公債發行減少，於是美國政府可以用較低的價格來買回（償還）公債。如果天不從人願，景氣並未順利回升，政府必須持續擴大支出，則公債價格終將重跌，同時還會引發美元貶值。如此一來，現在以高價格、高美元匯率買進美國公債的外國投資人，將會承受價格與匯率的雙重損失；而擁有外國資產的美國企業或個人，將因美元貶值而得利，美國政府亦可間接受惠。兩大法寶巧妙運用，順利完成「金蟬脫殼」，可謂不亦快哉！

　　所謂「人不為己，天誅地滅」。資本主義所主導的國際經濟與金融體系，原本就是一片殺戮戰場，因此不必以「道德」的角度來評斷財金政策的是非，而應以長期的綜合影響為考量。美國這套政策固然在短期間對經濟復甦有利，但長期間終將侵蝕美國經濟與美元在國際間的地位。最近已有不少國家倡議用其他機制來取代美元的「國際準備貨幣」地位，雖然時機尚不成熟，但也代表一股反思的力量正逐漸抬頭。台灣在國際經濟體系中固然沒有舉足輕重的影響力，但至少要注意避免成為「五鬼搬運」與「金蟬脫殼」之下的犧牲品。