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日本利率和股市的悲催歷史

作者:wjbf  於 2017-4-5 23:28 發表於 最熱鬧的華人社交網路--貝殼村

作者分類:財經萬花筒|通用分類:熱點雜談|已有7評論

關鍵詞:日本經濟, 人均收入, 經商之道, 失業率, 創新力

日本失去的二十年是個人人皆知的故事,當然也有報道深入分析日本經濟的真實情況,指出失去的二十年並不那麼可怕,日本的科技仍然充滿創新力,(實際)人均收入增長也不差,社會失業率很低,治安極好。無論怎麼看,日本都給世界提供了一個難得的經濟實例,一個經典經濟理論不太管用的實例。

日本繁榮在90年代達到頂峰,美國當時充滿了對日本的恐懼,書店商業書籍充斥著介紹日本經商之道的書籍,學習日本成了美國的時尚。日經股指在1990年達到峰值(見圖一),此後一路下滑。日本央行從1991年中開始下調利率,從6.0%一路下降,1995年降至0.5%。日經股指在1995年降至14517點,和1990年峰值38916點相比下跌62.7%,之後雖有反彈,但股市最好也就恢復到頂峰的57.9%,而且曇花一現。最終日本央行在2001年將利率降低至0.1%。但0.5%和0.1%又有多大區別?日本在1995年基本就進入零利率時代。

2006年日本似乎出現轉機,日本央行升息一次,並在2007年再升息一次,短期政策利率達到0.75%。但隨後席捲全球的金融海嘯讓日本再度回到零利率。日本難得的升息嘗試曇花一現。也許日本運氣不好,升息選在金融海嘯前,不過有些經濟學大牛認為日本經濟刺激政策不到位,力度不夠。這種理論,筆者只能半信半疑,因為日本有太多主流經濟學家無法解釋的現象,比如日益下跌的失業率和雷打不動的工資。主流經濟學認為勞力市場過於緊張會推動工資上升,進而推動消費和物價上升。這個重要經濟學理論支柱在日本就是遲遲看不到。關於美國工資收入增速,見《美國2月非農就業數據解析:工資增長成謎》。

很多人都堅信美國不是日本,不會重蹈日本覆轍,不過這些人幾年前也沒有預料到美國的利率現在還這麼低,也不能解釋失業率都下跌到這麼低,但工資增長沒有增速跡象。所以堅信美國利率將終結牛市的信心也是常常落空,並不牢靠。至少美國的工資增速似乎越來越像日本了。筆者對美國利率看法見《美國利率正常化基本是海市蜃樓》。

日本的另一個悲催故事是股市再也回不去了。如果不是近年日本央行在市場上購買股票基金,現在的股市可能還要糟糕很多。一方面這一悲劇打破了對股市長期看好的定律,巴菲特如果到了日本也會業績很差,他的神功也就適用美國。另一方面股市估值的基本定律,即股價等於未來收益在眼下的折價疊加,也受到挑戰。根據這一傳統利率,未來利率越低,市盈率越高,因為折價係數越大。日本零利率基本是永遠的了,日本央行都鎖定十年為零利率,如此長期低利率,未來現金流的折價基本為一,再大不過了。基於這一估值理論,日本股市的市盈率該是天價了,30都太低!但日本股市並沒有這樣繁榮,市盈率只有15左右!股市的估價理論也失效了。

讓人糾結的日本,還是讓人糾結的經濟學?


圖一 日本利率和日經股指
藍線: 利率(左坐標)
紅線: 日經股指(右坐標)

作者:藿香子
時間:2017年4月4日
(版權所有,歡迎轉載,請註明出處) 


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發表評論 評論 (7 個評論)

回復 light12 2017-4-6 03:52
2016年日本似乎出現轉機,日本央行升息一次,並在2017年再升息一次,短期政策利率達到0.75%。但隨後席捲全球的金融海嘯讓日本再度回到零利率。?
回復 wjbf 2017-4-6 04:13
light12: 2016年日本似乎出現轉機,日本央行升息一次,並在2017年再升息一次,短期政策利率達到0.75%。但隨後席捲全球的金融海嘯讓日本再度回到零利率。?
筆誤,更正了,多謝指正。
回復 light12 2017-4-6 09:51
wjbf: 筆誤,更正了,多謝指正。
  
回復 ryu 2017-4-6 21:15
近年不是日本央行在市場上購買股票,而是政府系的年金基金大規模地投入市場購買股票。
回復 鬍子太長了 2017-4-7 03:15
學習了
回復 wjbf 2017-4-7 03:40
ryu: 近年不是日本央行在市場上購買股票,而是政府系的年金基金大規模地投入市場購買股票。
退休金在買,央行量化寬鬆不是也在買嗎?比如
https://www.bloomberg.com/news/articles/2016-08-14/the-tokyo-whale-s-unstoppable-rise-to-shareholder-no-1-in-japan
回復 wjbf 2017-4-7 05:09
鬍子太長了: 學習了
多謝反饋

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