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股票自回購的盛宴還能持續多久?

作者:wjbf  於 2016-9-13 21:14 發表於 最熱鬧的華人社交網路--貝殼村

作者分類:財經萬花筒|通用分類:財經理財

關鍵詞:美國股市, 企業經營, 上市企業, 股票交易, 投資者

美國股市最近幾年持續興旺的一個重要因素是股票自回購。所謂股票自回購就是上市企業在股票交易市場上買回自家股票。如果企業經營良好,一般通過分發股息來回饋投資者。但08年金融危機后一個時髦的手段是企業自回購,並被美其名曰「回饋投資者」。據統計,美國企業在最近5年內花費2.1萬億美元用於股票自回購。

高盛統計,2012至2015年間美國企業花費1.7萬億美元用於企業股票自回購。如果沒有企業自回購,同期股票將會出現1.1億美元左右的凈流出。也就是說,如果沒有自回購,美國股市將會天壤之別。

股票自回購和分發股息雖然都是將現金返還給投資人,都被稱為「回饋投資者」,但兩者之間有顯著區別,簡述如下:
  1. 股票自回購是在股票交易市場上購買股票,等於天降新買家,無疑驅動交易價格上升。分發股息則沒有參加市場交易,不會影響股票價格(股息調整除外)。
  2. 股票自回購后,企業股票數量減少,在計算每股盈利時,也就是企業盈利除以股數時,分母減小,有助提高每股盈利。也就是說即使企業盈利持平,但因為股票數量減少,每股盈利上升,財務季報更鮮亮。
  3. 因為原因2,股民會誤以為企業經營轉好,更加追捧,增加投資,推動股價上升。 
  4. 公司高管的獎金多與股票價格掛鉤,基於上述好處,自回購股票顯然是個簡易方便的手段讓股票價格達標,只有傻瓜才會對這樣的「好事」視而不見。
如果企業僅僅將分派股息的資金轉為股票自回購,那還算心地比較善良。為了推高股票價格,很多企業通過舉債來籌集資金,回購股票。高管只顧自家眼前利益,拿了獎金再說。至於債務負擔,那很可能是別人的事情,他們早拍拍屁股套現走人了。企業舉債的瘋狂見《8月份企業債捲髮行創新高》。

也許你會問,企業如此舉債,市場還會承受?這要感謝美聯儲,還有其它央行,如歐洲央行和日本央行。它們長期壓低利率,甚至推動負利率,讓投資人別無選擇,為了高一點兒的收益率,只好選擇企業債卷。(但央行都矢口否認任何相關的金融風險,也沒看見任何泡沫)

央行降息的初衷是通過降低信貸成本,增加信貸規模,使企業獲得資金,進而推動企業擴大經營和更新設備,推動經濟發展。但現實世界並不按照央行的教科書運行。企業倒是獲得了資金,但沒有用於擴大經營,而是用於股票自回購。央行似乎對此視而不見,反覆念叨貨幣刺激力度不到位。(正如崔健的歌詞:不是我不明白,這世界變化快)

這種股票自回購遊戲中比較臭名昭著的一家是IBM(見圖一)。 2015年IBM花費46億美元用於股票自回購。5年間IBM股票數額下降五分之一,每股盈利上漲15%。但IBM的盈利收入實際變化多少?下降11%!!!

圖二和圖三顯示企業股票自回購的歷史曲線。圖中可見2016年一季度回購金額再創新高。

但股票自回購的盛宴也許難以持續。圖四顯示絕大多數企業的流動現金數額連續下降。加之企業盈利持續惡化(見《美國企業二季度盈利再度下滑》和《債卷王Gundlach警告債卷投資風險》),同時債務槓桿日益見頂,諸多因素都會減緩企業股票自回購的力度。同時市場逐漸看淡自回購的光環,股票價格有時反而受損。當然股票自回購不會驟然停止,但會開始減緩。

(閱讀更多財經萬花筒,點擊鏈接)

 
圖一 IBM 股票自回購遊戲
上圖: 股票數量
中圖: 每股盈利
下圖: 公司盈利

 
圖二 美國標普企業股票自回購季度曲線
藍實線:股票回購金額(左坐標/單位:百萬美元)
綠線: 股票自回購企業數量(右坐標)
紅線:標普價格實屬指數

 
圖三  美國標普企業股票自回購金額/季度

圖四 企業現金總額(單位:萬億美元)
白線: 標普500最富裕的5%企業
藍實線:標普500企業(除去最富5%)  

作者:藿香子
時間:2016年9月12日
(版權所有,歡迎轉載,請註明出處)

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