由於中國企業債務負擔日益嚴重,債務違約風險加劇,去槓桿成了2016年五大任務之一(五大任務包括:去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板)。減輕債務負擔沒有什麼靈丹妙藥,常見的辦法如下:
- 提高增長速度,讓創收資金流入超過債務負擔相關的資金流出,最終爬出債務坑。這是最理想的方案,但不現實,因為現階段經濟增長遲滯,脫離刺激政策難以為繼。
- 緊衣縮食,慢慢還債。 這是個痛苦的方案,犧牲很大。
- 驅使通貨膨脹大幅上升,使債務相對縮水。這個方案雖然技術上沒有違約等痛苦,但大幅通貨膨脹會引發社會動蕩,也是很大風險。
- 全面違約或部分違約,直接減免債務負擔。這個方案使債權人利益受損。目前債權人主要是銀行, 這個方案意味著銀行資產迅速惡化,甚至資不抵債。
- 在4的基礎上,政府直接注資銀行,化解銀行危機。這個方案就是債務貨幣化,也會引發通貨膨脹大幅上升。
- 調整債務結構,把短期債務變成長期債務,緩解燃眉之急,但長期債務問題猶在,必須同時藉助其它手段真正解除債務問題。
綜上所述,去槓桿沒有十全十美的辦法。為了不惡化銀行資產表,中國政府選擇債轉股。什麼是債轉股哪?債轉股就是債權人收取一定企業股權抵消企業債務,也就是企業新發一些股票當鈔票償還企業債務。這個方案聽起來很有創意,不僅解決了債務問題,也沒有惡化銀行的資產表,同時迴避了新增貨幣的通脹風險。不過世上沒有免費午餐。新發股票稀釋了股權,讓現行股東權益受損。同時,銀行獲得的股份如果在市場上套現會對股市產生巨大衝擊,很有可能實際虧損。如果銀行長期持有獲得的股份,銀行就損失流動資金,影響銀行的信貸業務。
對此銀行心知肚明,因此債轉股實施過程雷聲大雨點小,主要是銀行阻力較大。
儘管如此,政府再度超前市場,希望通過債轉股化解三角債問題。據報道,國務院公布《降低實體經濟企業成本工作方案》,其中提及「支持有發展潛力的實體經濟企業之間債權轉股權」。
三角債問題到底有多大?據報道,「財政部數據顯示,截至2015年末,我國規模以上工業企業應收賬款規模接近11.45萬億元,同比增7.9%,較全年主營業務收入增速高出7.1個百分點,較全年利潤增速高出10.2個百分點。」
11.45萬億的確是個問題,但比債務問題小很多。不過通過債轉股解決三角債,即使讓企業間形成莫名其妙的複雜資產相互持有結構,也無法解決企業的現金周轉問題。企業賣出產品期望收入現金,否則企業難以周轉。如果企業收入一些股票抵賬,企業的現金周轉問題沒有改善。
無論如何,債轉股已經成為靈丹妙藥,股市似乎也成了新的提款機。
作者:藿香子
時間:2016年8月23日
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