新華社：新一年A股期待「有質量的牛市」

　新華網上海1月4日電(記者潘清)剛剛過去的2014年，A股告別持續多年的低迷，滬指錄得過半漲幅。這波令人興奮的行情，也為新一年股市構建了想象空間。

　　展望2015年，在外部環境喜憂參半的背景下，A股機遇與風險並存。而在眾多業界人士看來，2015年的A股能否成就期待中一輪「有質量的牛市」，改革紅利的持續釋放仍是最關鍵的驅動因素。

　　機遇：改革紅利持續釋放 預期樂觀

　　儘管2015年中國經濟仍面臨下行壓力，大多數市場人士仍對A股市場抱有樂觀預期。在他們看來，改革紅利持續釋放或催化「結構性牛市」。

　　博時基金研究部副總經理蔡斌視「改革＋產業升級」為2015年A股的主基調。他表示，在增速呈現緩降趨穩態勢的同時，經濟增長質量在提升，結構在改善。

　　「創新而非要素投入將成為推動中國經濟再次起飛的核心動力。」蔡斌說，2015年國家政策方向、經濟發展趨勢的可預見性增強，將有利於提升A股投資者對經濟和市場的信心。

　　摩根士丹利華鑫基金研究管理部周寧也持相似的觀點。他表示，2015年財政政策和貨幣政策偏向雙寬鬆的格局概率較高，經濟有望緩中趨穩、穩中向好。受益於大宗商品價格的走低，企業毛利率有望改善，輔以加息、減稅等措施，企業盈利能力有望進一步改善。這都有助於為股票市場提供相對良好的環境。

　　國泰君安證券分析稱，當前股市與1996年至2001年類似，屬於分母驅動的「改革牛」，其驅動邏輯來自經濟軟著陸、估值偏低、利率下降、政策寬鬆、改革提升風險偏好、金融風險「拆彈」、政策呵護以推動直接投資。

　　風險：資產價格泡沫積聚 壓力仍存

　　剛剛過去的2014年，滬深股市分別實現52.87%和35.62%的累計漲幅。多年「熊冠全球」的中國股市，一躍成為世界範圍內最「牛」的市場。

　　股市顯現的賺錢效應，令各路資金紛至沓來。繼創下逾1.26萬億元的史上最大單日成交紀錄之後，滬深兩市融資餘額年末突破萬億元大關，也使得這波行情被稱為「槓桿上的牛市」。

　　資產價格泡沫的不斷積聚，或將成為2015年A股面臨的最大風險之一。

　　民生證券認為，短期市場最大的風險來自監管層面臨的壓力。一方面，實體經濟下行和資產價格泡沫快速上升，掣肘了央行貨幣政策寬鬆的空間。另一方面，非理性繁榮透支了未來市場的上行空間。中期來看，最大的風險或來源於實體總需求再擴張和資產價格泡沫導致的融資利率快速上升。

　　華鑫證券投資總監仇彥英則表示，從最近兩年A股的表現來看，股市對政策的依賴度有增無減。尤其是2014年11月下旬以來的這波行情，因有大量資金通過加槓桿方式入場，從而帶有強烈的投機成分。

　　一些業內人士也表示，由於經濟下行壓力依然存在，短期內上市公司盈利能力預期難有大幅提升。而在基本面未獲明顯改善的背景下，一旦投資者形成「落袋為安」的共同心理，市場極有可能發生逆轉。

　　市場：改革是關鍵驅動因素 概念擴容

　　在股指快速拉升的同時，市場熱點的頻繁切換，也讓2014年的中國股民難免「滿倉踏空」的尷尬。A股能真正顯現財富效應，成為他們對新一年市場的共同期待。

　　而在眾多業界人士看來，2015年的A股能否成就一輪「有質量的牛市」，改革紅利的持續釋放仍是最關鍵的驅動因素。

　　值得注意的是，在被稱為「全面深化改革元年」的2014年，相繼出台的財稅體制、戶籍制度、司法體制、土地流轉等一系列重大改革舉措，將在2015年獲得進一步貫徹落實。與此同時，更多領域的深化改革舉措也有望在新一年陸續亮相，這將帶來A股「改革受益」概念的不斷擴容。

　　其中，國企改革「破題」被認為有可能是最大的投資機會所在。周寧表示，通過改革盤活超過50萬億元的國企存量資產，增加國企經營效益對政府收入的貢獻顯得尤為重要和迫切。

　　在把握全面深化改革機遇的同時，資本市場自身的改革也被認為是影響A股運行方向和質量的重要因素。一些業界專家呼籲，將「進一步提高直接融資比重至30%」納入「十三五規劃」的編製，從頂層設計入手為股市和債市發展營造更良好的環境，令其更好發揮助推經濟轉型的作用。

　　而在建立市場化調節手段，改變供求失衡現狀方面，新股發行註冊制被寄予厚望。

　　華鑫證券投資總監仇彥英表示，2014年末的劇烈震蕩顯示，股市供求矛盾或正在加劇。管理層應通過合理調節供求關係，避免過熱或過冷情況頻繁出現損害股市生態。

　　但他同時表示，平衡供求關係不能依靠簡單粗暴地增加股市發行和融資，而應充分利用當下的市場繁榮推進註冊制改革，推動優質的和真正有融資需求的企業進入市場。同時在供給端加快養老金等大資金入市，通過改善投資者結構穩定市場。

　　與宏觀經濟相似，資本市場同樣需要一輪「全面深化改革」。人們期待著：在新的一年裡，中國股市能真正承擔起「國民經濟晴雨表」的職能，成為承載國民財富夢想的平台。

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