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中國經濟面臨三大下行壓力

作者:bobzhou  於 2022-2-18 22:48 發表於 最熱鬧的華人社交網路--貝殼村

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中國經濟面臨三大下行壓力


第一個壓力來自房地產業,其下行對經濟的影響可從以下幾個角度來分析。
 
一是與建房相關的固定資產投資,約佔GDP的17%,滯後於新開工約半年左右。過去幾個月房企新開工面積已經同比下降20%以上,這必然會影響接下來的建房投資。
二是對財政的滯后影響。開發商支付給地方政府的購地款在2020年高達8.4萬億元人民幣,是中國GDP的8.4%,約為公共財政收入的46%,這筆收入是地方政府在基建投資的重要資金來源。因為從政府賣地到收款之間有一定的時滯,2021年11月政府賣地收入已經同比下降10%,根據過去幾個月的政府賣地情況,未來半年政府賣地現金收入將大幅下降30%乃至40%以上。另外,與房地產相關的稅收收入約佔全國公共財政收入的24%,這塊收入還將大幅下降。
 三是房企的債務違約對上下游企業和金融市場的衝擊。我們估計房企的總體債務規模在30萬億以上,民營房企因為融資問題已經有一部分關聯企業尤其是建築企業陷入財務困境。
 四是中國城市居民的財富緊緊綁定在房地產之上,城市家庭財富中房產佔比高達78%,居民負債較高,房價下行不僅會帶來負面的財富效應從而削弱居民消費,也會增加金融系統的信貸風險。


需要特別指出的是,即使沒有過去一年嚴厲的房地產調控,房地產行業也會趨勢性下行,背後有幾個原因。
 一是2015-2018年的貨幣化棚改極大透支了中國低線城市的住房需求,消耗了大量居民儲蓄,大幅提高了居民的槓桿率。雖然由於人口流動,大城市的住房需求還很高,但供應有限以及價格高企,限制了居民尤其是新移民的購房能力。
 二是貨幣化棚改直接導致眾多房企尤其是民營房企的高周轉模式和高槓桿率,有些房企甚至大量從境外借債,但本身又不具備賺取外匯的能力。這種高槓桿模式是不可持續的,終究會被迫去槓桿。
 三是中國人口結構發生較大變化,年輕人口的絕對數量在快速降低,在2014-2019的短短六年間,中國20-35歲人口數量降低8.3%,未來還會加速下降,這必然也會降低住房需求。
 
從短期來看,房地產市場是一個資產市場,一旦市場的預期改變,要調整回來是較為困難的。根據中指數據,元旦期間重點監測城市新建商品住宅成交面積較2021年同期下降42%,購房者觀望情緒濃厚,置業信心仍不足。而新房銷售占房企融資的一半,因此儘管央行等監管部門已經引導銀行放鬆對房地產行業的信貸,房企融資仍然非常艱難。這反過來又導致銀行普遍對房企開發貸款持謹慎態度,也導致地方政府紛紛收緊預售款管理,防止資金外流。債券市場上,2022年上半年房企還本壓力顯著加大,尤其在境外美元債市場上,到期量將成倍上升。最後,根據我們的估算,春節前民營房企和其相連的建築企業需支付一萬億元左右的建築農民工工資,這也會導致這些房企資金鏈的高度緊張。
 

第二個壓力在外需方面。從2020年中期以來中國出口高歌猛進,2021年前11個月同比增長31%,但種種跡象表明這樣的高增長是不可持續的。根據我們的測算,2021年前三季度9.8%的GDP增長中,出口貢獻了四成;三季度4.9%的GDP增長中,出口貢獻了一半。在經濟增長已經高度依賴外需的背景之下,如果接下來出口顯著減速,將會是未來一段時間內除房地產之外中國經濟面臨最大的坎。
 為何出口的高增速難於持續?首要原因就是高基數。疫情前中國出口在全球出口中的比重在14%到15%之間,較為穩定;因為疫情,這個比重從2019年的14.6%躍升到了現在的17.6%,進一步上升的空間極小。
 其次,儘管全球疫情又一次複發,一些國家重新關閉國門,但總的趨勢是越來越多的經濟體會選擇與病毒共存的戰略,其國民的消費重心由商品逐步返回到服務業。而中國尚未與其他國家通關,在這個過程中商品出口可能受損,服務出口又不能受益。
 第三,全球尤其是發達國家的耐用品消費在經歷了過去兩年的高峰之後,由於其本身的耐用屬性,可能會出現一段時間的需求低谷。
 第四,在經歷了連續兩年的大幅財政刺激之後,世界各國的財政刺激力度和對家庭補貼的力度會明顯下降,這也會影響中國的外需。
 第五,從競爭對手角度來看,之前遭受疫情重創的一些新興市場國家的生產和出口在逐步恢復,如越南出口同比增速由10月的2.3%上升至11月的20.6%。最後,中國出口企業正在面對原材料價格上漲和人民幣升值的兩面夾擊。2021年11月份中國同比PPI通脹已高達12.9%,匯率方面,人民幣對美元匯率目前處於6.37的高位,跟疫情前的6.85相比,已升值7.5%。從兌一籃子貨幣來看,已升值11.7%。如此快速的升值對出口顯然也是非常不利的。
 目前已經有不少數據表明中國出口增速正在下滑。出口交貨值同比增速已經從三季度的14.2%下降到11月的12.6%,而11月PPI通脹和出口價格通脹已經分別達12.9%和7.5%,剔除價格變化后,實際出口增速已經在過去幾個月下降到5%左右,接下來幾個月出口交貨值實際同比增速可能要接近零。對未來幾個季度的中國經濟而言,一個關鍵挑戰就是當出口不能持續高增長的時候,GDP增速能維持在什麼水平,新增就業靠什麼來支撐。以2021年三季度為基準,如果出口增速對GDP增長的貢獻在未來幾個季度降至零,其他部門的增速不變,GDP同比增速就會降至2.5%左右。
 

第三個壓力來自新冠疫情。目前全球正在經歷新一輪由奧密克戎變異株帶來的疫情,過去一周日均新增病例已達166萬,遠超2021年4月高峰期時的83萬。但因為病毒毒性減弱和疫苗接種等原因,死亡率大幅降低,過去一周日均為5785例,為2020年9月以來新低。中國新冠暴發頻次也在上升,病例數量最近也顯著走高。新的病毒變異株傳播力強,致死率低,對中國動態清零政策構成了巨大的挑戰。
  
首先,當越來越多的國家選擇與病毒共存的策略時,中國的動態清零難度會不可避免上升。其次,當全球其他主要經濟體互相開放時,中國服務出口不能受益。第三,餐飲、旅遊、航空等行業從業人員的失業和准失業狀態延續時間越長,儲蓄消耗越大,消費能力就會越低,並形成對宏觀經濟的惡性循環。過去幾個月中國零售增速顯著下降,和疫情頻發不無關係。第四,雖然動態清零不是簡單的清零或零容忍,但對地方政府來講幾乎等於是清零,擠佔了地方官員的大量時間和政府的寶貴財政資源。最後,疫情阻隔了對外聯繫,存量的外資企業尤其是製造業企業面臨設備維修和更新等眾多難題,新增外商直接投資可能也會因為商務考察不便而受到影響。

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