中國經濟大船如何穿越全球經濟風暴

國家主席習近平強調，當中國經濟進入增長放緩的「新常態」時代，應該更注重質量──儘管中國經濟每年約7%的增長仍將為全球之冠。去年首三季度，中國消費超過投資，成為推動增長的最重要因素，顯示國內經濟正在重組。此外，服務業現已佔經濟規模的46.7%，超越了製造業的份額。與此同時，新註冊企業在同期增加了六成。

然而，中國仍然為國內外的經濟逆轉做好準備。

外界認為中國存在地產泡沫風險，至於泡沫會否爆破，彼得森國際經濟研究所（Peterson Institute for International Economics）去年8月做過研究。該份研究報告指出，中國的房地產市場雖有波動，但若與迪拜或日本的情況相提並論，則毫不相關。因為在中國，1998年以前並不存在房地產市場，所有房產都屬國有。

自由化之後，中產階級崛起，市場需求熱熾。然而，按揭負債率仍然偏低，首付至少為30%。而隨著城鄉收入在過去幾十年內大幅增加，除了一些例外個案之外，負擔能力比率仍處於合理水平。

投機情況仍然普遍，許多物業長期空置。不過，情況有可能改善。 2023年左右，估計會有逾2億人從鄉村遷往城鎮。中共三中全會上公布的突破性改革方案建議，給予農民工城區居民戶口，以便他們享有醫療及教育等基本社會福利。

與此同時，農民得以出租或抵押土地，令他們可以得到資金在城市置業。這個過程需時，而且可能會催生出新的「鬼城」和空置的購物中心。但別忘記，深圳和浦東最初在水稻田上開發建設的時候，也有相似的情況。

瑞穗證券預測，所有一線城市的地價將「繼續上漲，增長步伐很可能超過去年」。此外，政府的指導政策嚴打投機活動，反映房地產市場將受到更良好的監管，有助提升投資者信心。

渣打銀行數據顯示，在17個國家中，中國的總負債佔GDP比率排名居中，遠低於日本和美國的水平。與西方國家不同，中國的消費者信貸僅佔總負債的小部份。誠然，由高回報的理財產品和信託公司組成的影子銀行領域正不斷擴張。

但有人估計，中國的影子銀行業規模為正規銀行業的28%，遠低於美國的200%。

無論如何，中國正密切關注金融系統。該國坐擁3.9萬億美元外匯儲備，相對較有能力保持各個領域平穩。

另一方面，全球經濟情況陰雲密布。首先，擁有有史以來最大債務泡沫的美國要減債。美國負債達到127.5萬億美元，為國家GDP的8倍；負債之所以如此之高，是因為美國持續實施量寬政策，接近零的低息環境也推波助瀾。若美聯儲加息，即使加息幅度極微，對債務構成的震蕩也可能足以令金融市場崩潰，屆時沒有一個國家能夠免受波及。

其次是全球資產泡沫。大量印鈔導致流動資金充裕，當中大部份流向新興市場，包括中國；資產價格由此被推高，尤其是股市和地產。一旦市道回落，各行各業和各個經濟體都會受到衝擊。

第三是人口問題。減債之時，正值全球成熟經濟體面臨「人口懸崖」（demographic cliff）的問題。在歐美和日本，戰後嬰兒潮出生的一代人正大批退休，因此需要勒緊褲頭，減少開支。

這對中國來說無疑是壞消息，因為向成熟市場出口產品，仍然是中國經濟的支柱。而且中國國內的人口也正迅速老齡化，勞動力人口日益減少。

第四是頁岩泡沫。美國經濟正步向復甦，其中一個推動力是所謂「頁岩革命」；而頁岩開採的資金主要來自「高回報」或「垃圾」債券，輔以超低息環境的支持。頁岩油井的生產能力最多一半會在頭幾年實現，因此有需要進行更多開採，資本負債也將增加。

由於需求增長較為疲弱，出現供應嚴重過剩的情況。隨著油氣價格跌至「舊常態」，市場大幅盤整似乎無可避免。不過，能源價格下跌，對全球消費者及企業來說應是好消息，對身為全球最大能源消耗國的中國來說受惠更大。

總體而言，全球經濟將掀起風暴，而經濟在放緩中的中國將捲入其中。

幸而，中國有意按照「新絲路」策略大舉在亞太區內進行基建投資。如果實現，一旦全球各個泡沫同時爆破，或能夠作為緩衝。

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