尷尬的央行：必須憑空印錢，停下就是金融危機ZT

    中國央行目前大概處於一個非常尷尬的境地。一直以來，我國經濟學界以及政府官員總是有意無意的傳播著一個觀點：中國政府印錢，是基於外匯儲備的增長。也就是中國央行每收到國內各種經營主體拿過來的一美元的外匯，就印出來6.2塊錢的人民幣兌給人家。猛地一眼看過去，如果這種機制真的存在的話，人民幣背後就是美元，人民幣的信用和美元信用是直接掛鉤的。美元信用就保證了人民幣信用。真好！這真是一件非常美好的事。在外匯儲備持續增長的時候，這種說法沒問題，反正你編造一個大致同比例增長的外儲數據和貨幣供應數據就行了。哪怕在細節上不完美也沒關係，貨幣供應數據看起來似乎太多了也沒關係，老百姓保持一個外匯將持續流入填充貨幣泡沫的預期就行了。不過可惜的是，最近這個謊有點圓不過去的了。關鍵性的問題就在於：外匯儲備進入下降通道了，而且下降得還挺快，讓中國央行措手不及，根本沒有時間準備新的印錢借口。

       2014年的6月，是中國外匯儲備最高的月份，總額為39932億美元。到今年7月底下降到36513億美元，7月份當月減少了425億。一年零一個月時間，總共減少了3419億，月均減少263億美元。減得最多的是2014年9月份，減少了811億，其次是2015年3月份，減了715億。7月份的減少額度算是名列第三，比一二名要少很多，但比均值要高很多。中國政府面對外儲的逃離趨勢毫無辦法，想不承認都不行。這種事根本瞞不住。看著滿大街都是關門歇業的外資企業，你要說外資仍在流入中國，連鬼都不信。

       如果央行的印錢模式是捆綁外儲的話，那我們的基礎貨幣數據，大概也就是M1的數據，大致應該是與外儲數據的增減規律保持大體上的一致的。在月度上會出現偶爾的方向偏移沒關係，但是大體上要一致，起碼方向不能變。絕不可能出現外儲在13個月這種中期的時間維度上呈現減少趨勢，你中國的基礎貨幣反倒在這個維度上呈現增長趨勢的情況。有意思的是，這種情況偏偏還就真的出現了。2014年6月份央行公布的M1數據為34.15萬億人民幣，到2015年7月份，居然增長到了35.31萬億人民幣，足足增長了1.16萬億人民幣。這事兒就很搞笑了。當然了，央行公布的貨幣數據可信度極低，這是人所共知的事，一般來說，我其實不太在意它的月度數據本身，只是在意年度級別的數據演化趨勢。恰恰就在這種年度級的趨勢上，中國的貨幣供應數值，與外儲數值之間，出現了極其清晰的背離。

    再把時間線拉長半年，2014年1月到2015年7月，外儲數值從38666億美元下降到36513億，下降了2153億。以6.2的匯率計算，相當於從2014年年初至今，中國各色人等拿著1.33萬億的人民幣還給了央行，兌走了2153億的外匯。如果我們一直宣揚的的印錢理論是成立的，也是在實踐中得到了切實履行的，那麼這1.33萬億的人民幣必須被註銷掉，相應的貨幣供應量也會減少。可是同期中國的基礎貨幣量M1從31.49萬億人民幣增長到35.31萬億，竟然是增長了3.82萬億人民幣。這就聳人聽聞了。

    要知道中國政府的印鈔機制一直都是國內經濟學界最大的謎團，沒有之一。大傢伙之前猜來猜去的，搞出一個以外儲為錨印鈔的理論，中國政府也曖昧的予以了默認，大家都這麼含含糊糊的過了二十多年。好在按年度數據來看，外儲與貨幣供應數據一直都處於同步增長的狀態，連97年的亞洲金融風暴期間和08年的全球金融海嘯期間都沒改變過這種同步增長趨勢。現在石破天驚，外儲規模開始出現清晰的下降趨勢，而貨幣供應量卻保持著高速增長趨勢，這可怎麼得了？這不是憑空印鈔嗎？人民幣怎麼可能維持信用，並守住匯率？

    關於人民幣的信用之源問題，我在2014年度總結《最後的印錢》一文中做過非常詳細的闡述：人民幣的信用，源於舉國動員之下的強大的基礎製造業。現在中國政府已經喪失了社會動員能力，而我們原本賴以自豪的基礎製造業，本來因為沉重的稅賦就舉步維艱，這十年來還要承受各路權貴的肆意侵吞，再被公知和五毛的聯手妖魔化，於是只能悲壯的走向全面死亡。這麼一看，人民幣連信用根基都不存在了，現在還憑空印起錢來了，這要是還能保住匯率，那真是見鬼了。於是我們就此見證了奇迹般的一天：就在今天，央行主動放棄了固守了2年零4個月的美元兌人民幣匯率中間價6.1防線，退守到了6.2一線，一天時間匯率暴跌1000個基點，輿論大嘩。事實上這隻不過是人民幣信用崩塌的第一步而已，按目前外儲的外流速度以及中國製造業的死亡速度來看，匯率能在今年內穩定在6.5以內已經是相當不錯的成績了。到明年之後，隨時都會飛流直下三千尺，直奔10而去。

    然而央行最尷尬之處在於：目前的局勢，它還必須憑空印錢。一旦停下印鈔機，立刻就是金融危機，連磕巴都不用打一下。經濟上的常識是：在經濟困難的時候，當然是過緊日子，把以前欠的債都還了，絕不能在這種紙幣時代終結的時刻增加全社會的債務槓桿水平。然而中國的事情總是這麼弔詭。中國經濟原本陷入了衰退之中，即便是想增加債務槓桿，都加不上。民營製造業長期苦於民間高利貸，但是這種民間借貸說來說去都是老百姓自己內部的問題，與國有銀行之間的關係不大，鬧起來也不會引發全國性的金融風險。至於20多萬億的地方政府債和數量難以統計的國企債，就算最後賴著不還，大家在心理上也不會太抵觸，罵幾聲也就完了。結果中國政府獨樹一幟，從去年年中開始，竟然開始在股市加槓桿，鼓勵大家借錢炒股，把虛擬經濟的泡沫吹上了天。2014年6月底滬指只有2036點，滬深兩市的場內的融資餘額只有4034億。這個時刻的股市即便有水分，也有限得很。可惜的是接下來的發生的故事令人無法理解，完全違背經濟常識：在經濟日益艱難的時刻，這個國家竟然開始給全社會加債務槓桿了！到2015年6月18日，也就是股災爆發的前夜，滬指上升到4900點，而兩市的場內融資總額居然上升到了22666億！新增了足足1.86萬億！至於場外的民間配資總額到底是多少，根本無從統計，有些保守的說法是8000億左右，而激進的說法則是超過2萬億。這些統統都是股民背上的債務，是有期限的，也是一定要還的。明明紙幣時代走向終結，美國不再向全球輸出購買力的結果就是掙錢越來越艱難，這個政府卻偏偏要在股市加槓桿，讓大家都背上一身債。這種行為簡直是匪夷所思。五年之後老蠻我如果有機會編寫紅朝史書，一定會充分收集史料不惜筆墨來描述這件足以改變歷史的破事。股市這種虛擬的玩意，本身並不創造價值，必須要靠新進的資金炒來炒去的才能繼續上升。既然這個市場是靠債務槓桿吹起來的，那就必須依靠更多的債務來吹，一旦停止吹氣，那就是是可怕的股災。但是很可惜，股民們能承受的債務能力是有上限的。事實上，任何人、任何機構、任何經濟體，包括政府在內，承受債務的能力都是有上限的。到6月18日，股民能承受的債務到了極限，沒辦法繼續吹泡泡，大家都嘗試賣掉股票還債，於是相互踩踏，奪命出逃，終於釀成了災難，連續10多天，每天都是千股跌停。到7月8日，滬指跌到了3507點。於是整個7月份，中國金融領域只剩下一件事可以做：救市。   

    股市可以不救嗎？不行。投入股市的融資資金，表面上是券商的錢。要知道券商只不過是輕資產的中介機構，都是窮光蛋，它們根本就沒錢。融資資金事實上全都是銀行的錢，也就是央行從2014年中之後憑空印出來的錢。這些錢由銀行借給券商，再由券商借給股民，去吹起股市的泡沫。在這個過程中，體現出清晰的政府意志，而且政府也沒法撇清自己：如果不是基於你的指示，至少是默許，銀行能將萬億級的資金借給券商去從事融資業務？這絕無可能。因此我們曾經將2014年6月份以來的股市上漲稱為國家牛市。到了六月中旬，泡泡吹不下去了，DUANG的一聲就破了，小股民們根本搞不清楚狀況，莫名其妙的就背了一身債，然後輸得傾家蕩產，這還是小事，關鍵是來自於銀行的1.8萬億融資資金也被套在了股市。這還沒完。要知道股東們拿著上市公司股票不會白白拿在手裡的，都是拿給銀行或者各路民間機構做了質押借款的，總的借款額度是多少沒法統計，保守估計，怎麼也應該在5萬億以上，即便有些說法是達到10萬億的規模，我也可以接受。如果任由股市這麼崩塌下去，這些借款同樣會面臨質押物價值不足的巨大風險，要求借款人補充質押物或者提前還款，也根本不可能。所以突然之間，股市就變成了引發中國債務風暴的導火線。這要是發作起來，中國經濟在今年就得崩盤，然後提前進入兩腳羊時代。   

    在這個時刻，中國央行扭捏了十來天，看著證監會面對每天的千古跌停束手無策，終於在7月上旬出手救市，開始大規模的向救市主力證金公司提供資金，當然，證金到底從央行手上拿了多少錢，絕對不會公開，金融界比較普遍的說法是證金已經花了9000億，這也無從查證，我們只能從7月份的M2數據和社會融資數據里稍微看出一些端倪。7月份的M2（貨幣與準貨幣）相對於6月份環比大漲，但M1（貨幣）數據則環比微跌，因此M2的上漲當然是由於準貨幣因素造成的。準貨幣這個東西，其實就是借債款。銀行或者其它機構拿著別人的錢出去放貸，提供債務槓桿，一塊錢能當成兩塊錢用，這多出來的一塊錢，就是準貨幣。

       7月份的M2數據為135.32萬億，對比6月份的M2數據為133.34萬億，增加了1.98萬億。而7月份和6月份的M1數據分別為35.31和35.61萬億，幾乎持平。基礎貨幣規模沒有增加，當然了，在7月份外儲減少了425億的時候，如果央行還發布一個基礎貨幣大量增長的數據，這也太噁心人了。現在這個微降的數據，雖然也很是扯淡，好歹也不至於看著就想吐。而M2在7月份出現近2萬億規模的增長，當然就是因為銀行借錢的規模在加大，債務槓桿在繼續加大。

       那麼，銀行的錢借給了誰呢？7月份的社會融資規模增量僅為7188億，社會融資規模這個數據是指實體經濟（境內非金融企業和住戶）從金融體系獲得的資金，不統計證金公司這類金融機構借到的錢。這麼一看的話，1.98萬億-7188億=1.26萬億，就是金融機構們在7月份能借到的錢的上限了。考慮到中國金融界在整個7月份就只幹了救市這一件事，其它領域基本上就沒聽到過什麼融資信息，所以大概也能確定，這1.26萬億，大部分都借給了證金公司。 

    現在最有趣的地方就在於：這個政府莫名其妙的給自己挖了一個坑，然後自己跳了下去，還不敢爬起來，還要把這個坑繼續往下挖。救市救到現在，把證金的資金套得嚴嚴實實，隨時有一點國家隊要撤場的消息，立刻就是全面暴跌。這種情況實在是百年難得一見，至於接下來，一定還有更大的樂子，在等著我們呢。

    作者：月下鷹翔

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