人民幣貶值大幕即將拉開

2011年12月初，人民幣匯率出現的12連跌，標誌著人民幣升值的「最後晚餐」已經結束；是大地震前嗡嗡的地鳴聲。為了維持國際、國內對人民幣匯率的信心，為了造成人民幣還將繼續升值的「預期」，央行一定會在未來一段時間內玩跌跌漲漲的遊戲。而且，還會時不時地出現諸如：人民幣創××年以來升值的新高（其實或許就是幾個、最多幾十個基點而已）、人民幣大幅上漲至××；等等的新聞或報道。

除此而外，日本象徵性購買中國國債、中日開始商討兩國貨幣自由兌換都與中國的貨幣問題相關。前者借日本為人民幣背書：哥看重的不是那幾個錢，是日本人買哥國債這件事；這件事說明人民幣牛來就是牛。但是後者對於日本來說，一旦兩國貨幣能自由互換，日元就成了將來人民幣自由通向世界其它貨幣的快速通道和中轉站，其利益考量不言自明。有人一廂情願地認為中日在背著美國「偷情」，試圖擺脫美國和其它大國；看來是戴著利益眼鏡者在最關鍵的時刻居然反而忘了「利益」這兩個字。

此外飛雲在「美元加息，扣動扳機讓子彈飛」一文中談到：美元很可能在2013年加息（當時聯儲尚未聲明2013年中之前不會加息），而美元加息將引發中國資金向美國勝利大逃亡。現在看來我們低估了美元的能量。資金的流動甚至都不需要美元加息來「扣動扳機」， 僅只美元指數攀升就具有極大的殺傷力。另一方面在中國國內通貨膨脹居高不下的情況下，匯率一旦達到平衡，將必然進入貶值通道。事實上1：6.2幾將很有可能作為升值進入「2」時代的最後一針強心針而被反覆利用幾次（特別是在緊要三關的當口）。但不管怎麼強行努力，保守估計人民幣匯率已經很難超過1：6.2了。

有人說，中國有3.2萬億美元的外匯儲備，能夠頂得住。不過請不要忘記那些外匯儲備大多以外國債券和其它不易變現的形式存在，現金儲備只有數千億而已。一旦出現真正的大規模資金急速外逃，外儲現金根本不敷使用。正因為這樣，前不久中國出售部分美國國債（日本接手），似乎也是在未雨綢繆。

鑒於匯率平衡業已達成，美國已不再真正期望中國將人民幣升值（雖然能再升一點則更好）。希望人民幣具有升值預期的反而是中國政府。鑒於中國通脹嚴重且經濟三駕馬車都已氣息奄奄，並無良策；因為中國的經濟問題本質上是政治問題。目前人民幣已經進入貶值前短暫的震蕩區間。飛雲在此將房價和匯率「雙崩」的時間點預期從2014±2調整為2013±1；即最早在2012年夏秋，最晚在2014年冬，「雙崩」將很可能會發生。如果不幸發生美伊戰爭，這個時間點還會前移。

即便僅考慮2005年7月匯改以來的升值和利率效應，出逃的資金也將使外儲加速縮水。未來人民幣貶值之路如何，將取決於多種因素。如果出逃是突然且大規模的，人民幣可能在一夜之間突然宣布大幅度貶值，否則外儲現金會在短時間內被自己濫印的天量人民紙抽空。如果出逃是像現在這樣緩慢而有序地進行，央行很可能硬挺。但硬挺的效果就是緩慢失血，血盡為止；「硬挺」匯率幫助出逃資金在最高位有序撤退，是所有投（資）機者巴不得的事。如果不「硬挺」，匯率一旦進入實質性下降通道而形成貶值預期時，這種「緩慢」匯率下降很快也會轉變成恐慌性出逃。設計人民幣離岸中心及多國貨幣互換的本意是想把國內泛濫的人民幣引出國門；同時使得無節制印鈔變成為「可持續」。但是未來離岸的人民幣很可能也會變成迴流倒灌的洪水。

如果您認為人民幣匯率達成平衡以後會在平衡點附近長期優雅地波動，那麼飛雲可以負責地告訴您那完全是不可能的；其實前面提到過的近期出現的「震蕩」就是在假裝從容地「跳舞」；能夠保持「優雅」的時間，取決於外匯現金的數目。當外匯現金趨於枯竭時，優雅將變為驚慌。更重要的是，中國目前不存在匯率長期優雅波動的經濟基礎：

·         股市十年回到原點成為南柯一夢，居然和十年高速經濟增長毫無關係。說明股市只是一個圈錢、賭博、釣魚的場所。

·         地方政府通過房地產幾年之內挖盡了三代人潛力，如今開始發行地方債務，向未來透支。地方政府除了權力尋租外，是否能夠有效利用這些資金？至於你信不信，反正我是不信。這樣一來，地方債務將來必轉回中央，而中央除了「剝離」不良資產——印鈔外，豈有它哉。所以未來的惡性通貨膨脹難以避免。

·         國進民退必然導致效率低下，失業嚴重，內需不振。

·         出口依賴於世界經濟，已經出現麻煩，將來人民幣貶值也難以使出口重獲活力。因為第一匯率不穩本身會產生經營風險。第二，貶值對出口的益處會被自己的通脹和被動的成本增加所吃掉。

·         經濟熄火，必導致社會的不安情緒; 再對經濟產生更深一步的負面影響。

·         如果再次打「激素」刺激經濟的話，是可以延緩雙崩的發生，但將進一步增加將來無法避免的雙崩之力度。

最後需要說明，民間有一種「共識」：就是美國（美元）比人民紙更爛。因此人民紙不僅不會貶值，反而還要升值。關於這一點，飛雲覺得根本不須多言。唱戲的演員謝幕後都悄悄地分錢去了，你卻還坐在戲場為戲中人物「悲慘」命運哭哭啼啼。有心人都在高位把人民紙換成美元走了卻告訴你美元更爛……。到底美元和人民幣誰更爛？有您堅挺人民幣就好！

[初寫於2011年12月15日]

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