下墜？ 資產配製太沉重？

10 年期美國國債利率升至3%上了頭條，市場震蕩讓大家總是擔心這一波央行人造的牛市大派對曲終人散，剩下喝高了沒來得及跑的被扣下來買單。長達近40年的利率走低趨勢似乎見底，一旦反轉向上的話，意味著借貸成本的增加，脆弱債務槓桿高的公司會先倒下，甚至借債上癮的政府也要削減支出，增加稅收來填補赤字。川普既然已開出大規模減稅的支票，那剩下的就只能節衣縮食了。因為預測2020年後，減稅將產生上兆的赤字,墨西哥那蓋牆都是小事了，厲害了的國那1500億川普死活都得要回來了。

擔心的人可能認為收緊的財政，會讓前幾次QE 泵進股市的資金枯竭進而失去支撐，從而最終反轉，畢竟牛市已不停的跑了9年。錢都賺累了。美國國債收益攀升的效應最終會擴散到中國，目前，中國國債收益從3.88%降到3.66%，和現在美國國債3%的收益間距持續收窄。過去一年，美聯儲按兵不動，為中國贏得了緩衝，人民幣看似已站穩，但供給側改革似乎成效不大，從央行的手段看，寬鬆的癮還沒有戒。問題是，假如市場就此轉向下墜，你和你的投資準備好了嗎？

有效分散投資，降低風險是不二選擇。

以2017年耶魯大學基金的投資組合配置為例（見下圖），其追求穩健的風格在其絕對回報投資上的大比重分配（25.1%）可見一斑。另外的發現是其在另類投資上的高比率分配，如，風投，地產和槓桿收購，資源等累計近佔整體組合的一半。在僅有的19.5%的股票配置上，國外股票又佔了15.5%。這種穩健中追求收益持續增長並融合大比例另類資產配置的投資策略，讓耶魯在所有大學基金的投資表現中數一數二。

對價值的看法，大家各有見解. 以S&P500的本益比（CAPE）為參考，目前（31.72）是歷史上僅次於2000年科技股泡沫以來的第二高位，早已將2008年的金融危機時的高值拋在身後。怎麼看都不便宜。

市場不可預測，適時的投資配置調整卻是必要的。但系統體制的限制和利益的衝突讓簡單的事變得複雜，以美國為例，介紹你各種資產配置方案的人絕大多數都不是實際管理你資產的人，他們是銷售人員，即使西裝再挺拔，CFA，CFP的名頭再響亮。他們只是客服。書本上學的modernportfolio theory 是讓你繼續投資的不變樂章。你資產配置的名單上會被放上一堆莫名其妙的共同基金，10年後這些基金的表現和中國足球一樣不相上下，但你被按中石油的標準收費，給你理由是長期投資，但人生還會有幾個10年呢？

多數大公司投資顧問的收入來源於傭金和薪水。而爛基金的傭金往往是最高的。所以，抱歉了。另外，大公司自己或其相關公司也發行基金，這個有時候也會優先推薦給你。再次抱歉。

在你的利益和他的利益之間，你認為你是優先的嗎？在一次商業合作中，瀏覽了大行印刷精美的介紹冊后，我發現他們收費不便宜的基金錶現甚至不如市場本身，『為什麼客戶不投一隻Beta等於1的ETF,而要投資這個呢？「我冒失的問了這個不招待見的問題，」哦，你知道的，哦，我的意思是，哦…….」  

我不知道。

美國資產管理行業大致可以分為傭金型和管理費型兩種類型。大行是2.5型。既收管理費又收傭金。華爾街賺錢是刻在DNA里的。

拿掉噱頭，投資的配置要針對投資人的對回報和流動性預期和風險承受能力。以目前我們的一種保守投資配置模式為例。另類投資中佔了40%，包括地產產權抵押的貸款和一些短期的商業貸款，提供投資人穩定的現金流（收益年化10%，每月發放）既可再投資獲取複利，也可轉投入到新出現的投資機會中。另外一種銀行打包壞賬的投資，因在在經濟危機時可壓低收購價，所以經濟下行時反而利潤更高（年化20%以上）。有風險對沖功能·，只是這個較保守組合中未計入在內。投資債券部分，升息會壓低債券的價格，所以比率不會佔太大，投資在穩定的市政債券同時還免聯邦稅和州稅。股票部分延用因子投資（Factor  Based investment）策略，以價值，市值，動能，股息收入，低波動性等因素帥選並定期輪動，但比重不大。結構性投資以國債和選擇權結合的方式完全保護本金不受損，同時不放棄增長的可能，雖然這種投資手法大規模被保險公司應用在他們所謂的萬能險上，可是他們和保單捆綁一起出售，但在這個組合中只有投資，功能一樣，保單免了。保險的首要功能是保險，不是投資。Don』t get me wrong !

看上去這個組合和傳統的60%股票40%債券差得太遠，但在這個ICO漫天飛舞的年代，這個組合看重的是保護。雖然出於行業體制和從業人員本身的原因，大多數還不熟悉另類投資是什麼。以2016年全球退休基金研究的數據為例，目前大學基金的投資組合中，另類投資已佔到29%，退休基金則持有27%，而個人投資人的配置率只有5%。

為什麼個人投資人和機構的另類資產配置認知差距如此之大？晨星（Morning Star）的數據顯示，投資顧問缺少對另類投資的認知是主要原因，投資顧問和機構對另類投資的認知差距最大，近一半（48%）的投資顧問不明所以，what heck is AI? 。其次，另類投資缺少流動性也是考慮之一，這點機構較為看重。另外,缺少透明度也是個問題，太多的私募基金，私募項目看到只是文字說明，沒有提供有說服力的審計和證據，在投資這個用證據決策（Evidence based decision making）的領域，沒證據，沒審計，你無從知道債務資產比率，槓桿是否合理，以及投資的去向。這也是韭菜被割了一遍又一遍的原因。

做好功課，另類投資才能錦上添花。以另類投資大佬黑石(Black Stone)的數據為例（見下圖），在20年的投資周期中，在一個極端的保守的投資組合配置（80%固定收益+20%股票）中加入20%的另類投資，變為70%固定收益+10%股票+20%另類投資的組合配置，在有效邊界模型中（EfficientFrontier ），顯示收益會得到明顯提高。

中美兩地，國情使然，投資人心態和行為迥異。我們走進國內的銀行，先問「你這有啥？」，答曰「有信託，有基金，….。」8%的是啥？「保本的話先給我來兩年的。「 100% User Friendly點菜式，沒加麻辣，沒叫啤酒而已。相對而言，美國這邊比較為看重資產管理策略，風險和稅務責任，尤其是從2008年金融危機后，各方面監管從嚴，畢竟以前的各種危機都是從美國這開始然後擴散至各處，投資人吃的虧多了，必定心有餘悸。市場的起伏是經濟周期的自然體現。從1900年到2017年的117年的時光里，10%的下跌每隔116天發生一次，15%左右的下跌每隔216天一次，20%的下跌每個338天一次。

既然震蕩是投資不可分割的一部分。那就配置好自己的投資組合，不要明天就下墜…….

投資有問題，單挑或單聊

作者簡介：Sen Zhang 張森，投資顧問，資產投資管理公司，正確資本（Corrigit Capital Group)的創始合伙人。張森具備多年美元資產投資和管理經驗，長期為客戶提供專業的風險評估和投資策略，包括股票，債券，房地產和外匯等熱門投資領域。www.corrigitcpital.com 

作者微信：corrigit