美國市政債券--美國的地方債

什麼是是市政債券

在美國，市政債券簡而言之是由各地方政府或地方政府機構發行的債券，以募集資金用來修建改善公眾設施項目。比如學校，公路和醫院等。

市政債券的歷史

市政債券歷史可追溯至早期文藝復興時期的義大利市政當局向當時的幾大銀行家族之間的融資拆借。美國的市政債券最早開始於1800年。有記錄的是1812年，紐約市政府用於修建運河發行的普通責任債券。隨後的幾十年，眾多美國的城市都舉債用於城市發展建設和增加公共教育系統。下圖為1895年舊金山市發行面值為$1000的市政債券。那一年中日甲午戰爭剛結束，中國忙於賠款，外國資本剛開始湧入。

美國南北戰爭期間，地方政府發行大量債券用於修建新興的鐵路，連當時最大的投資銀行也是由北方太平洋鐵路投資，後來由於倒閉，連帶眾多公司倒債，甚至引起股市震蕩，從而停頓了市政債券市場的發展。後來各州政府嚴格規範了地方債發行市場，並訂立規則。市政債券伴隨蓬勃向上的經濟一路來到1930年的大蕭條而再次消沉，但隨後的第二次世界大戰，在全民資源轉為軍用參戰的背景下再次讓市政債券成長。下圖為1938年二戰納粹德國發行的戰爭債。

某一天，如果中國政府真為釣魚島或南海發行了債券，你會買嗎？

美國各州及地方人均發債額

 二戰後，當時州及地方的人均發債約$145, 而今天，各州和地方發債突飛猛進（ 下圖為2012年各州人均地方債務及排名）。

美國各地方可以發債的機構眾多，除了各州，縣，市， 美國海外領地也可發債，比如，波多黎各。關島，維京群島等等，甚至有的港口，自來水公司，橋樑隧道管理局等機構都可發債。但相比中國的地方債10.7兆人民幣的總額（中國審計署數據，穆迪估計約14.2兆）美國2016年地方債務為3.02兆美元。2015年中國GDP是10.42兆美元，美國為17.4兆。

市政債券的種類

市政債券大體可分為兩類：

1.      普通責任債券（General Obligation bond）

2.      收益債券（Revenue bond）

普通責任債券以發債方的信譽信用等作為擔保。在美國各地方政府都有稅收，這部分稅收即為此類發債的擔保。比如你在爾灣買的百萬豪宅，每年一兩萬的地稅就給政府提供了發債的擔保，因為地稅每年都要交，否則欠稅稅務局有權拍賣你的房子。但此類債券通常需要投票才可批准通過，畢竟是你的錢，不好意思說拿就拿，畢竟和黑社會有本質的區別。

收益債相對簡單，通常是以項目的營收作為擔保。比如橫穿爾灣的73號公路，就與絕大數的美國高速公路不一樣，不小心上去就得掏兩塊多錢作為通行費，這部分錢即為發行市政債券的的擔保。

美國市政債券的最低發行面額通常為5000.

市政債券的風險

理論上除了美國國債，所有投資均有風險。這也是美元可以唬住所有人的原因。市政債券和大多數的債券一樣，主要的投資風險如下：

信用風險：和公司一樣，每個縣，市的信用評級也不同。管理不善的縣市大有人在。

利息風險：利息的漲跌會直接影響投資收益。如果通膨高了，投資可能就縮水。

召迴風險：發債方可能會提前贖回，雖然本息照給，但會影響投資計劃和機會成本等。

市場分險： 債券的利息與價格是反向走勢。聯儲會的利息變化會直接影響債券價格。但如果從一而終持有可有效避免此類波動。中途買賣就可能會受影響。

管理風險：債券發行方的管理以及投資至關重要。1994年，橙縣破產了，對，就是爾灣所在的橙縣（Orange County）。當時在一個叫羅伯特. 雪鐵龍（Robert Citron）縣財務官的管理下，高槓桿投資於金融衍生品Repo 和FRN，由於聯儲會的升息而最後讓縣裡的投資資金池難以承受高利息而最終倒債。政治人物想要政績，把縣政府當成了華爾街對沖基金也想金融創新最後栽了，最後聯邦法院裁定橙縣破產。當時橙縣違約的債券約為1.1億，總額71億的橙縣投資基金損失了15億。縣退休基金全部凍結。同時削減所有縣的公共服務，3000名縣裡僱員被裁員。鑒於數額特別巨大，情節特別嚴重，雪鐵龍被判5年緩刑，一年現職勞動監禁。2013年，雪老以87歲高齡終老。

美國地區政府破產屢見不鮮，以加州為例，這次不難為爾灣：

1.      斯多克頓市 2012年6月28日破產，赤字$2600萬。

2.      聖博納爾迪諾市 2013年8月28日破產保護，赤字$4600萬。

3.      賽巴斯托坡市地區醫療系統2014年4月7日破產。金額不詳。

下圖紅色為破產縣市，黑色為破產地區公用事業部門，按照央視說法- 觸目驚心呀！

如果地方政府破產，他們發行的債券就會倒債，自由市場（Free Market），誰也別慣著誰。

市政債券利息收入免稅

原則上，絕大多數的市政債券免聯邦和州地方稅，甚至免繳富人的可替代性最低限額稅（AMT），但有個別情況也許不適用，比如加州居民只有買加州的各地方政府發行市政債券才可免州稅，其他州發行的不算數。所以購買時要仔細看懂說明，別讓投資的小船說翻就翻了。

1.      聯邦稅（免）

2.      州稅免（不在所在州，可能不免）

3.      AMT （免）

市政債券收益

在美國這個崇尚收稅的國家裡，免稅讓人眼睛一亮。可仔細看下錶（2016平均市政債券收益），好像收益不是很高，比如最優信用AAA級別的市政債券2年期年收益只有0.69%，稍低評級A的也只有0.81%。20年期稍高，可也是2.6%。沒辦法，在這個低利率，甚至負利率的年代里，這種固定收益的，又是免稅的，實屬不易了。

市政債券利率換算

警告！此章節可能無聊可跳過。

如果你考慮投資固定收益類，比如債券等，通常會考慮究竟投資高收益的公司債好呢？還是免稅的市政債券好呢？比較兩者的收益可通過以下的公式折算出，

公司債券收益折算成市政債券收益：

比如你在美國的個人稅率是25%，你考慮的公司債收益是6%，按照以上公式，換算成市政債券收益就是6%(1-25%) = 4.5% 。所以同等投資時間，同等信譽評級，相比公司債和市政債券兩種投資選擇時，低於4.5%年收益的任何市政債券就不考慮了。

市政債券收益折算公司債券收益：

反之亦然，比如市政債券收益為1.77%，稅率維持不變25%，換算成公司債券收益就是1.77% / （1-25%）= 2.36%。也就是說，同等投資時間，同等信譽評級，相比公司債和市政債券兩種投資選擇時，公司債收益要到2.36%以上才可打敗免稅的市政債券1.77%的收益。

美國市政債券和中國的地方債不同，中國作為一個單一主權國家，中央政府不會放任各省市的地方債倒債，如果最壞的事情發生，中央政府會出面介入。所以中國投資人心理更相信政府，銀行或政府機關。美國和中國不同，各州相對獨立，甚至憲法規定了限制聯邦政府的的權力，因此美國州和地方發行的的市政債券完全自己負責，投資人也不要認為政府鐵飯碗永遠打不爛，在一個央行（聯儲會）都不聽總統命令並且徹頭徹尾獨立的國家裡，地方政府投資出事了，投資人自己要買單。

本文僅供參考閱讀娛樂，非正式投資建議，有關投資建議請諮詢專業投資顧問

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參考資料：

www.breitbart.com

www.usatoday.com

www.reuters.com

www.municipalbonds.com

www.schwab.com

www.fmsbonds.com

www.bloomberg.com

www.fidelity.com

www.delcampe.net

www.usgovernmentdebt.us

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