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1.
我今天在網上看到一篇報道《地產商轉嫁風險 上市公司高價買單》，非常震驚。
我知道，有人利用監管漏洞，將證券市場當作提款機，榨取大眾的財富。但是，我沒有想到，這種交易已經上升到了一種駭人的高度，動輒就是幾十億，甚至上百億，而且非常普遍，「大家都在玩」。
報道中，舉出了十幾家上市公司的例子。最典型的就是中關村（000931），讓我們看看這種交易是怎麼玩的。
2.
中國證券市場的一個主要特點，就是資產的高溢價。
所謂「高溢價」，就是說現貨市場上1元的商品，一旦證券化，價格就會翻好幾個倍。
舉例來說，假定我購買了100萬元的機器設備，註冊成立了一家公司。然後，我以每股1元的面值，發行了100萬股的股票。請問這時股票的市場價格應該是多少？
理論上講，如果資產本身不是壟斷性資產（不含知識產權和商譽），那麼股票的市價應該就在1元附近，不應該差得太多，因為虛擬資產的價值應該與實物資產對應。但是，在中國就不是這樣，1元的凈資產往往要賣到5元左右。事實上，2007年3月底時，中國證券市場平均市凈率——股價與每股凈資產的比值——是5.55倍。
這就是說，100萬元的機器設備，一旦被證券化，價格就立刻可以上升到555萬元！
如果我是企業主，我會怎麼辦？很簡單，就是不停地將實物資產往股份公司里塞（一般通過資產收購和企業併購的形式），同時增發股票，這樣就可以不費吹灰之力，獲得驚人的利潤。
金融資產價格虛高的現象，在發展中國家普遍存在。原因有多方面，與金融體制不完善（又稱「金融抑制」）有關。這裡就不涉及了。
3.
現在來看一個令人嘆為觀止的例子。
一度排名「中國首富」、國美電器的老闆黃光裕，取得上市公司中關村的控股權之後，宣布將自己的北京鵬潤地產控股有限公司（下稱「鵬潤地產」）100%的股權注入中關村(000931)。
鵬潤地產的凈資產只有1.14億元，猜猜看，黃光裕開出的賣價是多少？
答案是180億元！
因為這個溢價率實在太高了，為了平息外界的議論，黃光裕又緊急向鵬潤地產突擊增資19.5億元。即使按照增資后的凈資產計算，溢價幅度也將高達160億元左右。
換言之，中關村掏出180億元，購買了只有20.6億元凈資產的鵬潤地產（其中19.5億元還是被臨時併入的）。中間的差價160億元，來自上市公司的全體股東，最終落入黃光裕個人的口袋。
在這個過程中，實物資產本身其實一點都沒有變，只是由股份公司購買了它的所有權。這樣一來，輕輕鬆鬆就創造出了上百億的差價。天下還有比這更簡單的發財方法嗎？
4.
上市公司向控股股東高溢價收購資產，早已是普遍的做法。許多億萬富翁就是這樣誕生的。
最近一二年，高價收購房地產項目比較流行。因為房地產項目利潤高，所以證券市場也歡迎這樣做。中關村宣布高價收購鵬潤地產以後，居然還漲停了，這是多麼奇怪的世界啊！
下面是報道中提到的「高價收購地產項目的上市公司」（不完全列表）。
對我來說，我只是特別感嘆其中的不公平。
房價的暴漲，使得少數地產商暴富，而使得底層人民的生活水平至少倒退了5年。當地產泡沫即將破裂的時候，地產商卻又將這些項目高價轉讓給上市公司，一旦將來房價下跌，就將由全體股東來承擔，其中大多數都是跟風的中小投資者。
進一步說，房地產項目都是靠銀行貸款支持。大幅度的房價下跌，必然造成銀行危機，甚至是金融危機。最終還是要靠國庫買單，也就是由全體納稅人來承擔。
這就是中國：利益都歸於少數人，苦難則由大多數人來承擔。
（完）
by 阮一峰
我今天在網上看到一篇報道《地產商轉嫁風險 上市公司高價買單》，非常震驚。
我知道，有人利用監管漏洞，將證券市場當作提款機，榨取大眾的財富。但是，我沒有想到，這種交易已經上升到了一種駭人的高度，動輒就是幾十億，甚至上百億，而且非常普遍，「大家都在玩」。
報道中，舉出了十幾家上市公司的例子。最典型的就是中關村（000931），讓我們看看這種交易是怎麼玩的。
2.
中國證券市場的一個主要特點，就是資產的高溢價。
所謂「高溢價」，就是說現貨市場上1元的商品，一旦證券化，價格就會翻好幾個倍。
舉例來說，假定我購買了100萬元的機器設備，註冊成立了一家公司。然後，我以每股1元的面值，發行了100萬股的股票。請問這時股票的市場價格應該是多少？
理論上講，如果資產本身不是壟斷性資產（不含知識產權和商譽），那麼股票的市價應該就在1元附近，不應該差得太多，因為虛擬資產的價值應該與實物資產對應。但是，在中國就不是這樣，1元的凈資產往往要賣到5元左右。事實上，2007年3月底時，中國證券市場平均市凈率——股價與每股凈資產的比值——是5.55倍。
這就是說，100萬元的機器設備，一旦被證券化，價格就立刻可以上升到555萬元！
如果我是企業主，我會怎麼辦？很簡單，就是不停地將實物資產往股份公司里塞（一般通過資產收購和企業併購的形式），同時增發股票，這樣就可以不費吹灰之力，獲得驚人的利潤。
金融資產價格虛高的現象，在發展中國家普遍存在。原因有多方面，與金融體制不完善（又稱「金融抑制」）有關。這裡就不涉及了。
3.
現在來看一個令人嘆為觀止的例子。
一度排名「中國首富」、國美電器的老闆黃光裕，取得上市公司中關村的控股權之後，宣布將自己的北京鵬潤地產控股有限公司（下稱「鵬潤地產」）100%的股權注入中關村(000931)。
鵬潤地產的凈資產只有1.14億元，猜猜看，黃光裕開出的賣價是多少？
答案是180億元！
因為這個溢價率實在太高了，為了平息外界的議論，黃光裕又緊急向鵬潤地產突擊增資19.5億元。即使按照增資后的凈資產計算，溢價幅度也將高達160億元左右。
換言之，中關村掏出180億元，購買了只有20.6億元凈資產的鵬潤地產（其中19.5億元還是被臨時併入的）。中間的差價160億元，來自上市公司的全體股東，最終落入黃光裕個人的口袋。
在這個過程中，實物資產本身其實一點都沒有變，只是由股份公司購買了它的所有權。這樣一來，輕輕鬆鬆就創造出了上百億的差價。天下還有比這更簡單的發財方法嗎？
4.
上市公司向控股股東高溢價收購資產，早已是普遍的做法。許多億萬富翁就是這樣誕生的。
最近一二年，高價收購房地產項目比較流行。因為房地產項目利潤高，所以證券市場也歡迎這樣做。中關村宣布高價收購鵬潤地產以後，居然還漲停了，這是多麼奇怪的世界啊！
下面是報道中提到的「高價收購地產項目的上市公司」（不完全列表）。
上市公司 收購價 實際凈資產價值5.
*ST金泰(600385) 246.65億元 81.29億元
寧波富達(600724) 66億元 17.84億元
ST高新(000628) 18.18億元 7.80億元
豐華股份(600615) 76.012億元 12.323億元
ST科健(000035) 22.68億元 6.46億元
華盛達(600687) 14.77億元 3.59億元
對我來說，我只是特別感嘆其中的不公平。
房價的暴漲，使得少數地產商暴富，而使得底層人民的生活水平至少倒退了5年。當地產泡沫即將破裂的時候，地產商卻又將這些項目高價轉讓給上市公司，一旦將來房價下跌，就將由全體股東來承擔，其中大多數都是跟風的中小投資者。
進一步說，房地產項目都是靠銀行貸款支持。大幅度的房價下跌，必然造成銀行危機，甚至是金融危機。最終還是要靠國庫買單，也就是由全體納稅人來承擔。
這就是中國：利益都歸於少數人，苦難則由大多數人來承擔。
（完）
by 阮一峰
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