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俯視我們小小地球的經濟體系，奇怪而有趣的現象數之不盡，舉其大者，約有數端：
其一、美、歐、日受次級債危機衝擊，如臨大敵，央行迫不及待大舉注入流動性，總額超過5000億美元；減息之聲此伏彼起，彷彿進入一場減息大賽。反觀中國，流動性過剩依然是宏觀經濟面臨的最嚴峻挑戰，從發行央行票據、特別國債、提高基準利率、提高準備金率到各種道義勸說、大幅度開放對外直接投資和各種信貸直接干預，再到成立國家級外匯投資公司和準備實施港股直通車，十八般武器輪番上陣難以奏效，流動性之洶湧波濤反而一浪高過一浪，黔驢技窮也。市場普遍相信：美聯儲將進入新一輪減息周期，人民銀行則早已進入持續升息周期。這到底是怎麼回事？
其二、主宰世界金融之最權威人士，其對經濟金融形勢之判斷，竟然飄忽不定、朝三暮四，彷彿牆頭草一樣。是金融局勢真的變幻莫測？是他們真的沒有找到透視全球金融本質之基本線索，還是現實利益迫使他們不斷地改變立場？遠的不說，就在幾個月前，美聯儲主席伯南克始終強調美國經濟之最主要威脅是通貨膨脹。他說「最近數月，減息的可能性壓根兒就不存在。聯儲的政策選擇不是是否減息，而是是否加息。」話音未落，次級債危機突然降臨，聯儲被迫降低貼現率和聯邦基金利率，華爾街歡呼：聯儲終於屈服市場的壓力！無獨有偶，被全世界廣泛尊崇為「格老」的美聯儲前主席格林斯潘，今年年初在紐約宣告：美國住宅市場最糟糕的調整時期已經過去了！然而就在上個月，美國財長鮑爾森卻說：住宅抵押信貸市場最壞的時期可能還在後頭！這到底又是怎麼回事？
其三、全球主要央行言行不一、令人困惑；市場人士與央行之立場更是行同水火、令人費解。美聯儲、歐洲央行、日本中央銀行一方面向市場注入流動性，一方面卻繼續聲稱經濟之主要危險還是通貨膨脹。英格蘭銀行總裁反覆強調潛在通漲；今年九月十八日聯儲降息之前，伯南克出席多次會議，卻避而不談政策走向；儘管他最近宣稱要採取一切措施挽救金融市場，然而，他長期致力對付通漲之立場是否真的改變，依然存疑；日本央行副總裁公然提出批評：央行注入流動性之政策，只會助長更大的資產價格泡沫。相反，以華爾街為代表的市場人士，卻強烈要求聯儲繼續大幅度降息。早在去年11月30日，《華爾街日報》就有大字標題文章：「聯儲主席與華爾街觀點大相徑庭」。生活在同一個星球，面對同樣的金融市場，為什麼大家對金融趨勢之看法如此南轅北轍？這又是怎麼回事呢？
其四、所謂全球流動性過剩，似乎已經是各方人士之共識。從幾個簡單數字來看，確乎如此。摩根斯坦利亞太區主席斯蒂芬·羅奇，是全球金融市場資深敏銳之觀察家，長期擔任摩根斯坦利首席經濟學者。他說全球總的信用規模超過440萬億美元，以60億人口計算，人均信用規模超過7萬美元！再以今年中國信用擴張為例，儘管央行不斷收縮流動性，今年上半年，中國銀行體系新增貸款就達到2.6萬億人民幣（監管機構核定的全年貸款規模是3.5萬億），其他形態的信用擴張究竟多大，很難統計。易言之，全球信用之存量規模和增長速度極其驚人。然而，流動性過剩之表象（或「錢」太多之表象），卻與如下兩個基本事實形成異常鮮明之對比：（1）全球整體真實經濟增長速度並不高，根據多個權威機構之估算，即使將中國奇迹般的經濟增速算進來，過去三十年裡，全球真實財富之增長速度平均不到4％。格林斯潘的估算結果是：過去15年裡，美國真實勞動生產率（以每小時真實產出計算）增長速度不到2％；（2）找不到資金、無法獲得信貸支持，是困擾絕大多數創業者、數之不盡中小城市和廣袤農村發展的長期痼疾。我們要問：所謂全球流動性過剩或「錢」太多，究竟是什麼意思？那「過剩」的流動性或金錢是從哪裡來的？又跑到哪裡去了？
其五、最近數年，全球宏觀經濟政策焦點之一是人民幣匯率升值。2005年開始美國財政部開始發表《國際經濟和匯率政策報告》，斷言人民幣匯率大幅度升值是解決美國貿易逆差和所謂「全球失衡」(GlobalInbalance)的基本藥方。迄今為止，人民幣匯率升值幅度接近10％，美國貿易逆差未見任何改善，那不知所謂（即沒有明確定義）的「全球失衡」，似乎越來越嚴重。殊不知，圍繞人民幣升值之怪論竟然真的層出不窮。最近，英國《金融時報》發表怪論，說要遏制通漲，只要人民幣更大幅度升值即可！國內亦有學者附和此荒誕不經之謬論。還有人說：中美貿易不平衡之所以未見顯著改善，乃是因為人民幣升值不夠。依照此類論者之邏輯，似乎只要人民幣匯率急劇升值，世界經濟就萬事大吉，人民幣匯率成了挽救一切經濟病症之靈丹妙方：解決貿易不平衡靠它；改善全球失衡靠它；遏制通漲靠它；促進產業升級靠它。嗚呼！我不明白：今天的經濟學怎麼成了這個樣子？
個人之見，欲理解今日世界經濟，首先必須解釋上述五大怪現象；欲解釋五大怪現象，首先必須透徹認識國際金融和貨幣體系之基本制度安排。我深信：一切經濟學，歸根結底是制度經濟學。
by 向松祚
向松祚, 早年畢業於華中科技大學和中國人民大學，先後留學英國劍橋大學和美國哥倫比亞大學。師從「歐元之父」、國際宏觀經濟學奠基人、1999年諾貝爾經濟學獎得主蒙代爾。是哥倫比亞大學國際關係學院傑出校友，納斯達克上市公司華友世紀的創始人之一。著作：《產權理論和企業制度》、《張五常經濟學》、《不要玩弄匯率》、《對美國政府說不》，翻譯出版六卷本《蒙代爾經濟學文集》。
其一、美、歐、日受次級債危機衝擊，如臨大敵，央行迫不及待大舉注入流動性，總額超過5000億美元；減息之聲此伏彼起，彷彿進入一場減息大賽。反觀中國，流動性過剩依然是宏觀經濟面臨的最嚴峻挑戰，從發行央行票據、特別國債、提高基準利率、提高準備金率到各種道義勸說、大幅度開放對外直接投資和各種信貸直接干預，再到成立國家級外匯投資公司和準備實施港股直通車，十八般武器輪番上陣難以奏效，流動性之洶湧波濤反而一浪高過一浪，黔驢技窮也。市場普遍相信：美聯儲將進入新一輪減息周期，人民銀行則早已進入持續升息周期。這到底是怎麼回事？
其二、主宰世界金融之最權威人士，其對經濟金融形勢之判斷，竟然飄忽不定、朝三暮四，彷彿牆頭草一樣。是金融局勢真的變幻莫測？是他們真的沒有找到透視全球金融本質之基本線索，還是現實利益迫使他們不斷地改變立場？遠的不說，就在幾個月前，美聯儲主席伯南克始終強調美國經濟之最主要威脅是通貨膨脹。他說「最近數月，減息的可能性壓根兒就不存在。聯儲的政策選擇不是是否減息，而是是否加息。」話音未落，次級債危機突然降臨，聯儲被迫降低貼現率和聯邦基金利率，華爾街歡呼：聯儲終於屈服市場的壓力！無獨有偶，被全世界廣泛尊崇為「格老」的美聯儲前主席格林斯潘，今年年初在紐約宣告：美國住宅市場最糟糕的調整時期已經過去了！然而就在上個月，美國財長鮑爾森卻說：住宅抵押信貸市場最壞的時期可能還在後頭！這到底又是怎麼回事？
其三、全球主要央行言行不一、令人困惑；市場人士與央行之立場更是行同水火、令人費解。美聯儲、歐洲央行、日本中央銀行一方面向市場注入流動性，一方面卻繼續聲稱經濟之主要危險還是通貨膨脹。英格蘭銀行總裁反覆強調潛在通漲；今年九月十八日聯儲降息之前，伯南克出席多次會議，卻避而不談政策走向；儘管他最近宣稱要採取一切措施挽救金融市場，然而，他長期致力對付通漲之立場是否真的改變，依然存疑；日本央行副總裁公然提出批評：央行注入流動性之政策，只會助長更大的資產價格泡沫。相反，以華爾街為代表的市場人士，卻強烈要求聯儲繼續大幅度降息。早在去年11月30日，《華爾街日報》就有大字標題文章：「聯儲主席與華爾街觀點大相徑庭」。生活在同一個星球，面對同樣的金融市場，為什麼大家對金融趨勢之看法如此南轅北轍？這又是怎麼回事呢？
其四、所謂全球流動性過剩，似乎已經是各方人士之共識。從幾個簡單數字來看，確乎如此。摩根斯坦利亞太區主席斯蒂芬·羅奇，是全球金融市場資深敏銳之觀察家，長期擔任摩根斯坦利首席經濟學者。他說全球總的信用規模超過440萬億美元，以60億人口計算，人均信用規模超過7萬美元！再以今年中國信用擴張為例，儘管央行不斷收縮流動性，今年上半年，中國銀行體系新增貸款就達到2.6萬億人民幣（監管機構核定的全年貸款規模是3.5萬億），其他形態的信用擴張究竟多大，很難統計。易言之，全球信用之存量規模和增長速度極其驚人。然而，流動性過剩之表象（或「錢」太多之表象），卻與如下兩個基本事實形成異常鮮明之對比：（1）全球整體真實經濟增長速度並不高，根據多個權威機構之估算，即使將中國奇迹般的經濟增速算進來，過去三十年裡，全球真實財富之增長速度平均不到4％。格林斯潘的估算結果是：過去15年裡，美國真實勞動生產率（以每小時真實產出計算）增長速度不到2％；（2）找不到資金、無法獲得信貸支持，是困擾絕大多數創業者、數之不盡中小城市和廣袤農村發展的長期痼疾。我們要問：所謂全球流動性過剩或「錢」太多，究竟是什麼意思？那「過剩」的流動性或金錢是從哪裡來的？又跑到哪裡去了？
其五、最近數年，全球宏觀經濟政策焦點之一是人民幣匯率升值。2005年開始美國財政部開始發表《國際經濟和匯率政策報告》，斷言人民幣匯率大幅度升值是解決美國貿易逆差和所謂「全球失衡」(GlobalInbalance)的基本藥方。迄今為止，人民幣匯率升值幅度接近10％，美國貿易逆差未見任何改善，那不知所謂（即沒有明確定義）的「全球失衡」，似乎越來越嚴重。殊不知，圍繞人民幣升值之怪論竟然真的層出不窮。最近，英國《金融時報》發表怪論，說要遏制通漲，只要人民幣更大幅度升值即可！國內亦有學者附和此荒誕不經之謬論。還有人說：中美貿易不平衡之所以未見顯著改善，乃是因為人民幣升值不夠。依照此類論者之邏輯，似乎只要人民幣匯率急劇升值，世界經濟就萬事大吉，人民幣匯率成了挽救一切經濟病症之靈丹妙方：解決貿易不平衡靠它；改善全球失衡靠它；遏制通漲靠它；促進產業升級靠它。嗚呼！我不明白：今天的經濟學怎麼成了這個樣子？
個人之見，欲理解今日世界經濟，首先必須解釋上述五大怪現象；欲解釋五大怪現象，首先必須透徹認識國際金融和貨幣體系之基本制度安排。我深信：一切經濟學，歸根結底是制度經濟學。
by 向松祚
向松祚, 早年畢業於華中科技大學和中國人民大學，先後留學英國劍橋大學和美國哥倫比亞大學。師從「歐元之父」、國際宏觀經濟學奠基人、1999年諾貝爾經濟學獎得主蒙代爾。是哥倫比亞大學國際關係學院傑出校友，納斯達克上市公司華友世紀的創始人之一。著作：《產權理論和企業制度》、《張五常經濟學》、《不要玩弄匯率》、《對美國政府說不》，翻譯出版六卷本《蒙代爾經濟學文集》。
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