中國真減持美國國債了嗎

這就是最新美國國債海外持有數據所揭示的新聞。截至去年12月底，中國大陸持有的美國國債從去年5月份的峰值8,015億美元下降到7,554億美元。中國同時持有了更多較長期限的美國國債。日本在紙面上再次成為美國國債的最大海外持有者。

但在這些鮮明的事實後面，實際情況卻並非那麼明朗。其實並不清楚中國到底是不是在脫手美國國債；也很難下結論說它更偏好短期還是長期美債。

為什麼這麼說呢？關鍵要看英國和香港的美國國債頭寸。過去一年，兩地頭寸均至少翻了一番。截至12月底，英國持有總量為3,025億美元，香港為1,529億美元。分析人士估計，美國財政部國際資本流動數據中，兩地所持美國國債有很大一部分──可能多達一半──實際上源自中國。出現這種問題是因為，在香港和倫敦等金融中心，美國國債常常是客戶委託持有。對於數據的編製者來說，要追蹤美國國債的最終持有人是不容易辦到的。

有充足的理由認為，中國持有的美國國債數量比國際資本流動數據「中國大陸」一欄所顯示的更多，也有理由解釋為什麼這種隱匿辦法適合於中國政府。為了保持美元兌人民幣匯率穩定，並維持巨額國際收支盈餘，中國的央行別無選擇，只能讓這部分盈餘迴流進美元資產。而美國國債仍然是中國存放外匯儲備最方便、最安全的地方。

與此同時，間接購買美國國債在政治上也適合中國。中國國內的批評聲音說，作為一個「發展中」國家，中國還在不斷地支持美國政府揮霍無度；而表面數據顯示大陸購買的美國國債正在回落，正有助於緩和這種批評。數據還讓花錢大手大腳的美國決策者有所清醒，而不是一味地以為中國將會永無休止地搶購美國的債務。

目前中國看起來並沒有恐慌。至少官方數據顯示，5月份到12月份，它持有的短期國庫券下降1,407億美元，降幅67%。這在很大程度上緣於債券到期，而不是被拋售，並且中國仍在繼續購買期限在一年以上的美國國債。

如果通貨膨脹加劇，美元貶值，或投資者開始因美國的財政赤字而卻步，這些期限更長的債券或給中國帶來損失。所以如果中國真地是在增持更長期限的美國國債，這說明它對美國債務水平失控的擔憂，並不像它說的那樣嚴重。