增長趨緩 業績停滯: 速效救心丸怎麼了?
來源：倍可親(backchina.com)在中藥領域，與「大哥」同仁堂比起來，達仁堂的知名度要低一個級別。兩家企業歷史上雖發源於同一個家族，後者輩分卻稍低，大概晚三百年左右。
可若是提到「速效救心丸」，就幾乎家喻戶曉了。論知名度，亦不輸給同仁堂的安宮牛黃丸。2023年，達仁堂速效救心丸的銷售額首次突破20億元，佔了當年公司約四分之一的總營收。
不過近兩年，速效救心丸的增速出現了放緩，2024年跌至20億元以下，今年上半年雖有所回升，但增幅並不顯著。
速效救心丸的增長趨緩，連帶著達仁堂的業績也陷入了停滯。數據顯示，2024年，公司營業總收入73.07億元，同比下降11.14%。其近日發布的2025年半年報顯示，上半年營收26.51億元，同比減少33.15%。
速效救心丸為何增長不動了？
圖/視覺中國
「救命神葯」
在心臟急救藥領域，速效救心丸的輩分，僅次於大名鼎鼎的「炸藥」硝酸甘油。
資料顯示，其是《中華人民共和國藥典》收錄的第一個純中藥滴丸製劑，由著名藥學專家章臣桂教授研製開發。1982年上市，至今已經臨床應用了40餘年。
速效救心丸由川芎、冰片組成，相關論文記載，川芎能增加冠脈血流，改善血管微循環；冰片能促進川芎的黏膜吸收，使川芎的藥效發揮更充分。二者配伍使用，具有行氣活血、祛瘀止痛的功效，適用於氣滯血瘀型的冠心病、心絞痛及緩解胸悶、憋氣等，有預防、治療和急救三重作用。
除了中老年人組成的「基本盤」外，近些年，由於年輕人平日熬夜、飲食不規律的現象突出，再加上健康意識覺醒，讓速效救心丸又火了一把。
與此同時，其在供應方面又有著很強的獨家性。中國新聞周刊查詢國家葯監局官網和企業年報發現，速效救心丸的批文僅此一家，且是國家機密品種，別無分號。
圖/國家葯監局
諸多因素，共同助推其2023年銷量突破20億元大關，同比增長超過30%。要知道，在2021年和2022年，這款葯的銷量尚處於13億—15億元區間。
不過近兩年，這款葯似乎碰到了「天花板」。
2024年，速效救心丸銷售額為19.8億元，不增反降，且庫存暴增了80%。到今年上半年，速效救心丸的銷售額為11.28億元，同比增長僅5.45%，與2023年高達30%的增速已不可同日而語。
「救命神葯」，怎麼就增長不動了？
湖南省藥品流通行業協會原秘書長黃修祥告訴中國新聞周刊，儘管在心臟急救中成藥領域，速效救心丸有一定的獨家性，但在整個心血管疾病預防與長期治療領域，還有復方丹參滴丸、麝香保心丸等競品分流了部分市場。尤其是天士力的復方丹參滴丸，常年在中成藥丸劑銷售額中位列第一，去年銷量超過1.5億盒，擠佔了速效救心丸的市場。
而低收入患者出於價格等因素，又傾向於選擇硝酸甘油等更便宜的西藥替代品。
「雖然硝酸甘油副作用更明顯，但用藥成本比速效救心丸低不少，更受縣域及農村市場的低收入患者青睞。並且硝酸甘油應用歷史長，有更強的循證醫學證據支持，醫生推薦度也高。」黃修祥解釋。
中國新聞周刊梳理髮現，速效救心丸單盒（120丸）價格在40—50元之間，使用方法為含服，一次4—6丸，一日3次；急性發作時，一次10—15丸。換算下來，日用藥成本在4—8元之間。而價格較低的硝酸甘油片100片價格平均不到30元，發作時僅需含服一片，24小時內不超過3片的話，日用藥成本還不到1元錢。
競品的前後夾擊下，速效救心丸進一步增長的邊際效應逐漸減弱。
增長困境
對於達仁堂來說，速效救心丸增長不動，影響不小。由於其營收佔比超過四分之一，稍有風吹草動，就容易連帶公司業績變臉。
公開資料顯示，達仁堂由樂氏第十二代傳人樂達仁先生於1914年在天津創立，並於1915年興建了生產廠房，是中國第一家中藥工廠。
1999年，達仁堂品牌併入中新葯業，成為其旗下多家老字號品牌之一。中新葯業的前身是天津市藥材集團，1992年完成改制，2021年進一步完成混改。2022年5月，中新葯業更名為現在的津葯達仁堂集團股份有限公司。
完成混改的2021年，達仁堂提出「三核九翼」的企業戰略。「三核」分別是構建以速效救心丸為龍頭的心腦血管產品線、以京萬紅軟膏為主品種立足皮膚創面修復、以百年老字號「達仁堂」承載精品國葯；「九翼」是推動呼吸類、消化類、風濕骨痛類、泌尿類、婦兒類、腫瘤類產品等專科線發展。
新戰略提出后的2021年至2023年，除速效救心丸外，達仁堂其餘產品如安宮牛黃丸、清宮壽桃丸、京萬紅、金芪降糖片等，銷量也都取得了不同程度的增長。
業績方面也表現不俗，2021—2023年間，達仁堂的營收從69.08億元增加到82.22億元，歸母凈利潤從7.69億元增加到9.87億元。
這段時間裡，達仁堂的股價也幾乎處於持續上行狀態，特別是2022年4月下旬至2023年5月下旬期間，公司走出了13個月的獨立牛市，漲幅超過200%。
可由於剝離商業板塊、產品增長承壓等因素，2023年開始，達仁堂的營收接連走低，過去兩年分別下降了0.33%、11.14%，今年上半年更是同比下滑33.15%。
至於歸母凈利潤方面，2024年和今年上半年達仁堂都增加了100%以上，但主要來源於轉讓中美天津史克製藥有限公司股權的稅後凈收益。
賣掉了「現金牛」，下一個大單品又遲遲接力不上。2024年年報顯示，達仁堂10款主力產品中8款銷量下滑，並且幾乎所有主力產品庫存量都在增加，最低的都增長了超過70%。
圖/津葯達仁堂集團股份有限公司2024年年度報告
而今年上半年，除了速效救心丸之外，清咽滴丸雖以52.28%的增速拿下2.89億元銷量，但體量僅有前者的四分之一左右，佔據總營收的比重約10%，難挑大樑。
如何真正實現公司高質量發展，可能還得靠創新。
研發破局
中國新聞周刊梳理達仁堂歷年年報發現，「三核九翼」戰略提出后，公司的大部分改革都集中在營銷和渠道一側。
比如2024年上半年，達仁堂進行了營銷架構調整，設置了醫療、零售、創新三大事業部，並將業務單元從省級進一步下沉到城市，以加強對終端的覆蓋能力。
2024年全年，達仁堂完成了健康科技組織優化落地，推動工業營銷全面整合，實現實體化運營，新的組織架構重新劃分各事業部的大區及主銷品種，中後台實現「大部制」整合。
出海方面達仁堂也做了一些工作，比如去年速效救心丸、清咽滴丸等12個中成藥在新加坡註冊成功，2個品種在中國香港註冊獲批。
但總體來看，這些戰略的執行並未能帶領公司實現質的突破，在行業競爭日益激烈的市場環境中。真正的破局之道，或許還是在於創新。
今年，中國創新葯進入收穫期。且不論持續賣出的高價，僅以二級市場為例，烈火烹油般的創新葯板塊與中藥板塊形成了鮮明對比。年初至今，中證中藥指數幾乎紋絲不動，而中證港股通創新葯指數的漲幅卻已經超過了100%。
北京中醫藥大學衛生健康法學教授、博士生導師鄧勇對中國新聞周刊指出，今年以來，絕大多數中藥上市公司的業績和股價表現不如創新葯，可能主要與品種創新、管理機制等有關。
「品種創新方面，中藥企業的研發投入普遍較低，遠低於創新葯企普遍超10%的研發投入水平，使得新品種的推出速度較慢。再加上中藥研發涉及複雜的化學成分和作用機制，療效驗證周期長，相比之下，創新葯的研發雖然也面臨高風險，但一經突破，往往能取得巨大的市場回報。」鄧勇分析道。
事實上，重銷售不重研發是大部分中藥企業的通病，而達仁堂尤甚。2024年其研發費用縮減12.05%至1.62億元，不足近20億元銷售費用的十分之一，占營收比僅2%左右，在中藥板塊里屬於較低的一批。而康緣、以嶺、天士力等中藥企業，研發費用率都在10%左右甚至更高。
達仁堂也試圖扭轉這一局面。
去年11月12日，達仁堂發布公告稱將下屬商業板塊天津中新醫藥的全部股權作價，以增資形式裝入醫藥集團下屬商業板塊津葯太平醫藥有限公司。交割完成後，達仁堂持有整合后的津葯太平醫藥43.35%股權，不再持有天津中新醫藥股權。
剝離掉經營效率相對較低的商業板塊后，達仁堂的合併報表中將主要體現醫藥工業板塊的經營情況，也就是說，全公司可以進一步集中精力在研發和渠道改革上了。
今年上半年，達仁堂的研發費用有了明顯增長，達到了6.15億元，同比增加了31.94%，股價也有了明顯提振，在整個中藥板塊里表現亮眼。
接下來，量變能否轉換為質變，就有待時間驗證了。