2015年全球市場十大風險狂想

巴菲特曾說過，未來唯一的確定是不確定。在金融危機進入「七年之癢」的背景下，全球經濟復甦依舊綿軟乏力，未來則撲朔迷離。本文預測2015年全球市場暗藏十大風險。
1、全球財政赤字威脅經濟
2015年，全球赤字風險整體上處於持續改善的大趨勢中，但依舊不容樂觀。
利用IMF的預測數據進行測算，2015年，全球財政赤字水平將為21722億美元，較2014年同比下降12.46%，其中，發達國家財政赤字水平將為15263億美元，同比下降17.51%；新興市場財政赤字水平將為6459億美元，同比上升2.37%，全球財政赤字風險重心進一步從發達國家向新興市場傾斜。
2015年，IMF有統計數據的188個國家中，赤字國個數為159個，同比上升4個；赤字率高於3%警戒線的國家個數為80個，同比略降6個；赤字率高於5%和10%的國家個數分別為37個和9個，同比略降10個和1個。
2015年，全球赤字率預估值最高的十個國家分別為利比亞、吉里巴斯、馬爾地夫、委內瑞拉、厄利垂亞、黎巴嫩、埃及、吉布地、維德角和賴比瑞亞，其赤字率分別為30.23%、20.35%、15.72%、14.91%、12.05%、12%、11.5%、10.48%、10.31%和9.59%。
2015年，赤字率預估值高於國際警戒線的重要國家分別有印度、日本、南非、西班牙、美國、法國、英國和巴西，其赤字率預估值分別為6.71%、5.81%、5.14%、4.72%、4.34%、4.3%、4.13%和3.13%，分別位居188個國家的第16、25、35、39、49、51、54和77位。
值得強調的是，全球財政赤字風險對全球經濟的穩健復甦是十分重要的潛在威脅。
傑洛米列維預測中心(JLFC)的分析師指出，2015年底全球經濟出現衰退的概率為65%，美國經濟也會隨之萎縮。
美國和多數發達經濟體的資產負債表仍然是引發下一輪金融危機的原因，而政策決策者無力回天，同時很多經濟體的低通脹率可能陷入通縮。
美國面臨的風險是，美國出口佔GDP總量的比重過大，而美國企業從海外賺取的利潤也處於歷史最高水平。另外，美國住房市場抵抗不住熊市的打擊。

2、歐元區外圍國家疲弱狀況擴散至核心區
歐央行大幅下調經濟增長及通脹預期，其中2015年GDP增長預期由1.6%下調至1.0%，通脹預期由1.1%下調至0.7%，大幅低於2%的歐央行貨幣政策目標，部分受油價低迷影響。這意味著雖然已出台了一系列貨幣寬鬆政策，但歐央行對明年歐元區經濟形勢並不樂觀。
2015年歐元區經濟甚至可能陷入衰退。歐元區經濟未來面臨巨大風險，主要原因在於歐債危機尚未得到根本解決，兩大核心成員國法國和義大利發展速度放緩。持續的低利率並未給予經濟足夠刺激，投資依然疲軟。
與以往不同的是，在本輪經濟下滑中，歐元區核心國家德國反而成了歐元區整體的拖累，在缺乏經濟「發動機」和地緣政治形勢依然嚴峻的情況下，歐元區的經濟復甦可能需要相當一段時間。
儘管德國在危機后最初幾年表現尚可，分析師強調其出口依賴新興市場，尤其是俄羅斯和中國，而該需求目前無法確保。他們認為德國能夠陷入衰退。政策反思尚存一線希望。
美銀美林預計，歐洲央行最晚將在2015年3月宣布購買主權債務計劃。但有業內認為，若歐央行再度行動，那麼動作可能比市場想象的還要快。
歐洲央行行長德拉吉也表示，觸發進一步的行動有兩種條件：一個是當前的行動還不足夠；另一個是通脹前景惡化。

3、中國增長大幅放緩
儘管未來穩增長政策會加碼、美國經濟穩步復甦也將支撐外需，但房地產下滑仍將拖累2015年GDP增速進一步放緩至6.8%、2016年放緩至6.5%。
預計明年房地產行業會以消化庫存為主、而非急於拿地和開工，因此新開工面積可能會再跌10%、給相關行業帶來更大拖累。考慮到房地產下滑、重工業生產和製造業投資放緩，地方政府財政困境加劇，明年內需可能仍較為疲弱。
決策層有望大力推進基建投資、放鬆房地產政策，這或許可以在一定程度上緩解上述拖累、但無法完全扭轉內需疲弱的格局。由於中國經濟體量已顯著擴張，經濟增長放緩並不會給就業帶來明顯壓力，不過仍將給調結構和控槓桿帶來挑戰。
鑒於經濟增速放緩、大宗商品和能源價格下跌，瑞銀預計2015年整體通脹率將繼續下行。隨著工業部門通縮壓力增大，實際利率可能會進一步攀升。
因此，預計2015年底前央行將再降息40-50個基點，以降低融資成本、減緩不良貸款生成速度。為了避免加劇結構失衡、決策層應不會採用極度寬鬆的貨幣政策，但需要避免在跨境資本流入放緩、影子銀行監管收緊的情況下貨幣信貸的被動收縮。
為了在不同政策目標之間尋求平衡，決策層可能會通過多種方式注入流動性，包括在跨境資本大規模流出時降准。考慮到境內外利差收窄、資本外流加劇，再加上美元強勢，預計2015年底時人民幣對美元匯率將小幅貶值到6.35左右、且雙向波動增大。
總體來說，估計有15%的概率會出現房地產活動急劇下滑，拖累2015年GDP增速降至5+%的風險情形。但考慮到我國居民部門儲蓄率較高、資本賬戶仍大體封閉、銀行體系國有成分較高，且政府債務水平依然可控，總體來說，短期內中國爆發金融危機的可能性並不大。

4、結構性改革改善新興市場的增長前景
2015年，全球薪酬的平均增長率應為5.4%，而去年為5.2%。然而在巴西、俄羅斯、烏克蘭--近年來薪酬增長的主要推動者--這些新興市場國家中，該平均增長率卻明顯下降。
這些國家的員工在今年的薪酬增幅分別為6.1%、6.8%、6.8%。然而在通貨膨脹（預計分別為6.5%、7.5%、10.7%）的影響下，他們的實際薪酬將分別減少0.4%、0.7%和3.9%。
新興經濟體正在釋放長達十年高速增長和信貸蓬勃時期內累計的過量壓力。這樣的牽制因素會在2015年持續存在，特別是在某些大規模的新興經濟體，將繼續收緊政策。
隨著新興市場過去兩年對投資者的吸引力下降，很多國家倍受影響。如巴西面臨主權信用評級下調。這些國家已經開始考慮通過結構性改革提振經濟。
新興市場面臨的經濟走弱狀況比先前預計更嚴重、更持久。新興市場2014年GDP增長率將從2013年的增長4.7%降至增長4%，而到2015年則小幅升至4.1%，2016年則升至4.5%。
在主要新興市場國家中，最令人失望的是巴西和俄羅斯，俄羅斯之所以表現不佳是因為制裁的影響和相關的政治不確定。
巴西在今年早些時候陷入技術性衰退，惠譽預計2015年對巴西來說是另一個極具挑戰性的一年，該年巴西GDP增長率可能僅為1%，因巴西新一屆政府採取了經濟緊縮政策來解決近年出現的財政失衡問題和恢復市場信心。
在西方經濟制裁、油價大幅下跌及緊縮的金融環境的重壓下，俄羅斯將陷入經濟衰退，其2015年的GDP將萎縮1.5%。目前，俄羅斯投資仍為負增長，實際薪資增長接近零，家庭需求提高還需要時間。

5、美國過早加息
數個央行已經發生過過早升息的情況，包括2011年的日本和歐洲央行，危機后的經濟表現通常有別於危機前，因此更難評估。
美國經濟政策研究所(EconomicPolicyInstitute)研究和政策部主任喬西•比文斯(JoshBivens)的文章指出，美聯儲如果過早加息很可能影響經濟復甦，尤其會阻礙美國個人和家庭收入的增長。政策制定者應該繼續致力於刺激經濟、提高就業率、增加人工薪資，而不是擔心通貨膨脹上升。
首先，美聯儲的首要任務應該是促進完全就業和有益的收入增長。
在短期，美聯儲應該繼續採取措施提振經濟活動、提高就業率，直至經濟從大蕭條中完全恢復過來。因此在工資增長達到與通脹目標一致、勞動力市場恢復到大蕭條前的水平之前，應該維持超低短期利率。
中期目標是要認識到蕭條前的勞動力市場同樣不完善，應該繼續刺激經濟增長、降低失業率，直到有經濟數據顯示通脹增長上行壓力不斷加大。
另外，把平均每小時勞動報酬增長率目標定為不低於兩個百分點，比勞動生產率增長高一點五個百分點。
長期目標是：美聯儲應該使用政策力量而不是通過提高利息率來預防出現災難性經濟泡沫，尤其當經濟過剩還停留在假想階段。
第二，在今天的勞動力市場和經濟中仍有大量過剩資源，可以通過美聯儲的政策措施來減少。
勞動力市場就業率仍不足：就業人數需要再增加660萬才能達到2007年12月的勞動力市場健康發展時期水平。
經濟復甦的形勢在下降。勞動力市場疲軟是由於勞動力總需求的不斷下降。2013年GDP增長率比預期低了4.5%。實際增長與預期的差距在最近幾年縮小，不是因為經濟增長了而是因為調低了GDP增長預期值。
經濟中出現疲軟時，對受教育程度低、來自少數族群的就業人員的打擊最大。例如不論蕭條時期還是經濟復甦時期，黑人群體的失業率是總體失業率的兩倍略低，也是白人失業率的兩倍。
第三，如果為了控制住通貨膨脹率(而實際未出現)，放緩經濟復元速度，成百萬人將面臨巨大經濟窘境，阻礙大部分美國個人和家庭薪資的長期增長。
目前失業率達到歷史高值2%，如果沒能降低失業率、上百萬人不能回歸勞動力市場，這意味著收入和生產產出會蒙受損失，這給受波及人群，甚至總體經濟的打擊可能是永久性的。在過去的四十年裡，工資水平增長基本停滯，如果經濟復甦被中斷，恢復全面的工資增長、減少貧窮、減少不平等、提高生活水平更加不可能。
很多社區的失業率高，仍停留在經濟蕭條時的水平。經濟的全面復甦是這些社區群體收入增長的必要條件。
哪怕失業率完全恢復，並且黑人失業率下降幅度超過11%，7%的失業率仍舊偏高。20-24歲的黑人年輕人中三分之一離開學校又沒有工作，經濟危機前只有五分之一。如果沒有提高這部分人群的就業，他們未來可能會被排擠出整個經濟之外。
最後一點，雖然通脹完全在控制之中，但工資增長速率低得令人失望。
通脹率目前為1.6%，低於目標水平，並且在過去6年一直都低於2%的通脹目標。美聯儲預計未來幾年通脹率也將低於2%。
需要警覺的是工資水平增長太過緩慢。薪資年增長率在整個經濟復甦時期一直保持在2%甚至以下，而增長目標為3.5%。
在去年勞動人口中，不管受教育程度的高低，總體工資水平增長率低於通貨膨脹增長速率。因此儘管失業率下降，工資仍舊停滯。

6、歐洲央行未能實施全面QE
只要歐洲央行還對進一步購買資產的計劃含混不清，歐元就仍有可能下跌；但若能澄清債券購買計劃並嚴格遵照時間表實施，則有望刺激歐元需求。
這個觀點可能看來荒謬，因為量化寬鬆(QE)政策本應推低歐元。但心理因素在這裡發揮了重要作用。
由於經濟疲弱，加之歐洲央行決策者之間看來存在分歧，歐元很難受到支撐。交易商清楚其他人也將得出同樣的結論，因此早已出脫歐元。
然而，如果德拉吉澄清QE計劃的時間表，那麼這種賣出歐元的直覺或許會減弱。
假如市場清楚歐洲央行明日將購買歐元區公債，那麼債市交易商就會在今日買進，期望在歐洲央行行動后獲利。
任何人買進歐元區國債，都需要用歐元支付。部分市場人士可能不得不在匯市買進歐元用於購債。而意識到或許存在這種需求的外匯交易商也可能變成歐元買家，希望抓住這種趨勢。
歐洲央行QE計劃的清晰度越低，歐元可能越疲弱。一旦交易商自認已經知道歐洲央行將於何時行動，那麼歐元可能就會找到買家。

7、日本實驗性寬鬆引發惡性通脹
被日本寄予厚望的量化寬鬆政策是日本首相安倍晉三提出的提高消費稅的救命稻草，而現在，「抗藥性」不斷增強的日本經濟則給了日本政府更多壓力。
日本央行政策委員會9位成員之一的宮尾龍藏表示，該行可能在2015財年(始於同年4月)下半年開始討論退出超寬鬆貨幣政策，預計屆時日本經濟有望達到該行設定的2%的通脹目標。
宮尾表示，「日本央行在2015財年下半年開始討論(退出量化寬鬆)的可能性十分之大」，日本央行將專門研究如何放緩從銀行購買金融資產的步伐，並逐步回歸更為傳統的貨幣政策，與此前美聯儲退出量化寬鬆的做法類似。
這基本上可以看作日本央行對民間反應的一次試探。畢竟量寬頻來的副作用還是很大的：一方面帶動物價上漲，容易形成民間惡性通脹；另一方面也加劇了能源進口帶來的壓力。
2015財年的下半年，大概是在明年的12月份，日本完全可以根據明年一整年的經濟形勢來判斷是否適合退出量寬政策。
分析師稱，日本寬鬆貨幣政策，為減稅提供資金，以提振投資，應對經濟持續低增長，這或引發日本經濟由通縮發展成惡性通脹。

8、美元過度走強
美聯儲停止購買政府債並準備開始升息周期，歐洲央行擴張其資產負債表則是勢在必行，日本央行正著手進行更激進的貨幣寬鬆，而中國央行都加入了寬鬆的行列，共同的結果就是美元升值。
美元走強將成為2015年一大金融趨勢，考慮到美元作為融資貨幣的角色，這將導致全球金融市場環境的真正趨緊。
美聯儲在2015年中升息至少25個基點，將會推動美元升值。若美聯儲升息至少兩次，可能推動美元升值10%。若升息幅度大於50個基點，美元漲幅可能更大，並會伴隨著全球資本市場的大規模調整。
強勢美元可能令新興市場的金融脆弱性暴露出來，所以2015年新興市場的日子可能不好過。
背負龐大美元計價債務的國家面臨的風險最大，如果美元進一步升值，可能降低許多企業的信譽，並且甚至可能帶來融資緊縮。
即使面對東方國家強有力的挑戰，美國經濟威勢在縮小，但美元仍然佔據了全球經濟的一半。美元區包括使用美元、貨幣與美元或過去與美元掛鉤以及收入美元的國家，比如產油國。
貨幣走勢與美元緊密相關的國家，通常擁有較高的美元儲備，原因在於國內貨幣的波動與美元越緊密，美元就越被視為風險較低的投資或融資貨幣。
這或許在一定時間內確保美元在官方外匯儲備中的地位，並且可望限制歐元或者人民幣很快取代美元。
所以，如果美元持續上揚，可能緊緊束縛住借入並投資於美元計價資產的全球經濟的發展。
2014年二季度，跨境信貸流動(包括美元計價貸款)同比增加近3%。此報告指出，土耳其二季度信貸流動顯著上揚70億美元，同時東歐，尤其是烏克蘭、俄羅斯和匈牙利的流動下降。
由此得出兩個結論：一，新興市場承受美元上漲的風險；二，美元不大可能很快喪失全球主要儲備貨幣的地位。
二十世紀八十年代的時候，美元也是如此強勁，並導致一波新興市場違約潮。雖然今天的新興市場要強壯些，但仍然容易受到衝擊。
總而言之，強勢美元可能延續，但上漲的美元可能留下一連串的波動和破壞。2015年外匯市場可能劇烈震蕩。

9、油價飆升
滙豐稱，在油價暴跌后，石油供給/需求曲線目前看上去正趨於平衡，儘管時間線仍不明朗。油價潛在上漲的影響也不明朗，但可能會讓市場感到意外。
2015年全球的石油需求量將會持續增長，從2014年的每天需求110萬桶提高到120萬桶，需求總量增加到每天9230萬桶。需求量如此之大，勢必也會導致油價的整體上漲。
雖然2014年上半年呈現出一定疲軟態勢，但是世界經濟仍然處於復甦進程中。目前歐佩克對2014年全球國內生產總值(GDP)的增長預期為3.1%，略高於2013年的2.9%。
到2015年，預計全球GDP增長將達到3.4%。其中，對美國的GDP增長預期受到年初惡劣氣候的影響，由此前的2.4%下調至1.6%。
不過，隨著美國經濟回彈，加上歐元區和日本不斷投放的大規模貨幣刺激舉措，歐佩克預計今明兩年34個經合組織成員國的綜合GDP增長率將分別達到1.7%和2.0%。在新興市場中，歐佩克預計兩年內中國的GDP增長率分別為7.4%和7.2%，同時印度等國經濟也將進一步復甦。
全球經濟運行仍然存在許多風險，其中包括發達國家貨幣政策的後續效應、歐元貶值風險以及地緣政治局勢緊張等。
產品種類上，交通運輸所需的柴油和汽油將是推動消費增長的主要產品，同時液化石油氣和石腦油作為石化工業原材料也將在一定程度上發揮作用。
全球石油需求走勢仍然很大程度上取決於主要消費國的經濟形勢、天然氣及其他能源對石油的替代程度、部分國家石油補貼改革的落實情況、提高燃料使用效率措施的進展等因素。
2015年，非歐佩克成員國的石油供應將增長130萬桶/天，達到平均5700萬桶/天，略低於今年150萬桶/天的增長預期。當然，非歐佩克成員國的石油供應也會受到諸多不確定因素影響，其中包括地緣政治局勢、政策性和環保領域的變化、技術性障礙以及計劃外停產等，都有可能對石油供應造成雙向影響。

10、流動性黑洞
分析師暗示，10月市場閃崩或預示著明年可能出現更多動蕩。央行政策趨於常態化，各種資產類別面臨流動性溢價飆升的風險。
如果國際資本流動發生變化，預計資金將從歐洲和新興市場流向美國，中國、印度、韓國、中國台灣等部分基本面好或者改革前景明朗的新興市場也將成為全球資金追尋的目的地，印尼、巴西、俄羅斯等基本面較差、改革前景不明的國家可能受到較大衝擊。