人民幣未來一年或貶值超過5%

　　

　　降息后，中國金融市場發生了兩件大事。但由於人們的選擇性關注，一件事被高度關注，另外一件事則被很多人忽略了。

　　被高度關注的是，深滬股市出現暴漲；被忽略的是，人民幣對美元匯率出現暴跌。

　　中國外匯交易中心公布的數據顯示，11月24日，人民幣對美元中間價報6.1420，較上個發布日貶值33個基點。同日，銀行間外匯市場上人民幣對美元即期匯率報6.1417，大幅貶值168個基點。（11月26日上午，官方出手拉高了人民幣對美元的中間價，意在在降低市場中人民幣貶值的預期，逆預期調控是央行的一貫手法）

　　利率是資金的價格，一般來說，一種貨幣的利率下行，其在匯兌中的價值也將下降。所以，加息將讓一種貨幣的匯率上升，減息將讓一種貨幣的匯率下降。在中國央行上周五宣布較大幅度減息之後，人民幣對美元匯率下行是正常的市場反應。

　　但問題來了：由於市場普遍預期中國央行會繼續降息，並可能下調銀行存款準備金率，加上美元即將進入加息周期，那麼人民幣對美元的升值趨勢是否已經終止，並將進入貶值周期？

　　雖然市場上眾說紛紜，但我的看法是：的確如此，人民幣對美元匯率的基本趨勢已經逆轉，雖然在某個時段還會升值，但未來的基本趨勢是穩中有降。

　　在目前中國的公共話語體系中，似乎只有人民幣升值才是好事，貶值則是壞事，沒有面子。其實，這充分體現了美國「話語霸權」對中國人的潛移默化和滲透。匯率的漲漲跌跌非常正常，升值未必是好事，貶值也未必是壞事。但美國人希望人民幣繼續升值，這樣可以抑制中國貨的攻城略地，讓「先進位造業迴流」。但可悲的是，很多中國人包括一些經濟學家，也逐漸被外人洗了腦子。

　　從2000年年底到現在，14年不到，人民幣廣義貨幣存量凈增長了9倍，從12萬億增長到120萬億，超過歐元區M2總量，是美國這個經濟大國的1.5倍。與此同時，人民幣不斷升值。這種對內貶值、對外升值，透支了人民幣原有的升值空間，已經讓中國貨告別了在國際市場上的黃金時代。事實上，今年以來歐美等國對華直接投資增幅明顯下滑，國際遊客來中國旅遊的人數也出現下降。而中國企業、個人到國外投資、旅遊，則不斷創出新高。這些現象，都是人民幣匯率高估的明顯證據。

　　對於人民幣匯率的高低，目前大致有三種看法。中國官方此前表示，正在接近平衡點；美國官方認為，還應該有明顯升值才對；在歐美一些研究機構，比如朗伯德街研究公司（Lombard Street Research）董事長查爾斯?杜馬斯在給英國《金融時報》撰寫的一篇文章中說，人民幣匯率被高估了三分之一。

　　目前世界四大經濟體，正呈現兩種趨勢：美國在金融風暴后華麗轉身，開啟了新一輪工業革命，再度領跑全球，所以經濟強勁復甦，需要結束量化寬鬆，並開啟加息周期，否則經濟會出現過熱；而中國、歐盟和日本，都還需要不斷出台刺激措施，以振興經濟。歐元和日元，在這種背景下不斷貶值。

　　中國的經濟狀況類似歐盟和日本，貨幣政策也正在變得相似，跟美國正好相反。在這種情況下，在美元對全球主要貨幣升值的時候，人民幣還要對美元升值，那麼人民幣就是「雙倍升值」。這好比一個體弱的人為了面子，為了陪他強健的朋友，也在冬天穿了件短袖，還要時不時泡在冰水裡，顯示比朋友還NB，結果你懂的。所以，人民幣「陪美元兜風「的遊戲該結束了。否則，中國製造業將變得更加困難，最終影響到就業和社會穩定。

　　但在美元加息的年份，人民幣如果出現較大幅度，或者長時間的貶值，會誘發新的風險：資本外逃，民眾搶購外匯，其他國家競相貶值。最終，貶值沒有帶來紅利，反而帶來了煩惱。所以，現在央行真的是非常難做，我們旁觀者要充分理解當局者的難處。

　　對於人民幣匯率未來一年的變化，我做出如下預測：

　　第一，人民幣匯率會進一步跟美元脫鉤，擺脫被美元「綁架」的命運。

　　

　　第二，人民幣匯率會出其不意地出現貶值，並很快到位，然後保持穩定，不給國際炒家機會，尤其是不給市場繼續貶值的預期。相反，在市場認為人民幣最需要貶值的時候，人民幣反而會最終「頂住」。

　　

　　第三，貶值幅度最好在5%左右，最高不能超過10%。幅度太大，會影響民眾的信心，也會誘發貨幣戰爭。

　　

　　第四，對美元貶值，不等於對歐元、日元有明顯貶值，因為這些貨幣也比較「軟」。

　　另外，11月24日瑞銀(UBS)發布對中國2015~2016年經濟展望預計，其中有對人民幣貶值的預期，我摘錄如下，供大家參考：2015年底人民幣對美元匯率將達6.35左右，2016年底達6.40（目前人民幣對美元中間價為6.14左右），但這期間仍可能出現階段性升值且雙向波動增大。

　　應該說，瑞銀的判斷跟我歷來的看法比較接近，只是他們認為，波動的幅度更大一些