新興市場貨幣慘跌拉開動蕩序幕

投資人先前將總額達7萬億美元資金投入新興市場，使其呈現一派欣欣向榮，如今資金外逃可能才剛剛開始。

截至目前，主要是散戶開始退場。大型機構投資人若加入退場行列，則將存在整體資金大舉出走的風險。

多重跡象顯示中國景氣放緩，以及美國縮減貨幣刺激、也就是從金融體系收回資金行動所產生的全球性衝擊，對於那些仰賴外部融資的新興經濟體打擊尤重。

舉例來說，土耳其、阿根廷以及俄羅斯等國家貨幣均觸及歷史低點，而避險產品如日圓、瑞郎及美國公債則是因為全球擴散效應而受到拉抬。

對於外國投資人而言，這樣的波動至為關鍵，因匯率損失可能會讓新興市場的股票及債券高收益化為烏有。

不過資本流動數據顯示，許多長期投資人堅守倉位，甚至加碼新興市場持倉。2013年來流出新興市場的資金超過500億美元，主要是由散戶投資人所帶動。

但各界擔心的是，某個時候投資大戶可能會受不了匯率貶值效應，而被迫停損並逃離新興市場。

「每次新興市場危機的前奏曲都是貨幣危機，」倫敦CrossBorder Capital董事總經理MikeHowell表示。

「新興經濟體的民間部門現金流成長非常疲弱，這同時是景氣循環性及結構性的問題。新興市場還將迎來更多苦痛。」

過去一年新興市場債市表現顯示匯率波動至為重要。舉例來說，以南非蘭特計價的南非政府債券2013年仍呈現小幅上漲；但根據花旗的債券指數，若以美元計價，則損失超過18%。

而在過去三個月左右，美元兌主要發展中國家的貨幣已經升值2%。

追蹤基金績效的EPFR估計，今年至今流出新興股票及債券市場基金的金額已經接近50億美元，2013年則是損失了580億美元。新興市場股票基金已經遭遇連續13周資金外流，為11年來最長的連續外流紀錄。

摩根大通估計，新興市場股票上市交易基金(ETF)今年凈贖回金額已達42億美元。

而MSCI明晟新興市場股票指數.MSCIEF今年在全球股市中表現敬陪末座，已下跌4%。

但投資人至今的倉位似乎仍未朝極端方向發展。CrossBorder的新興市場風險偏好指數為溫和的負3，僅為8月以來的最低水準，仍遠高於2012年的負40；該指數衡量的是投資人常態化的股票權重減去債券權重。

美銀美林歐洲投資策略師JohnBilton表示，「我們在新興市場還沒有見到主要貨幣貶值、資金逃離政府公債、或債信評等遭調降等情形，只要出現上述情形的任一種組合，則意味著已經發生完全放棄該資產類別的情形。」

**戛然而止**

如今投資人可能得要準備迎接資金進一步外流。

國際金融協會(IIF)預期，包含熱絡的直接投資在內，2014年新興市場的資金流入規模將下滑超過3%至1.029萬億美元，創2009年以來新低。股票投資組合資金流入則料將下滑170億美元。

世界銀行本月稍早警告稱，存在著資金突然停止流入新興市場的風險，而國際貨幣基金組織(IMF)也曾討論到此一問題。

世界銀行表示，當西方國家貨幣政策開始正常化時，若市場調整失序，則長期利率可能突然升高多達200個基點。

這可能導致流入發展中國家的資金縮減多達80%的情形維持數月之久。

在這樣的情形下，世界銀行稱將有近四分之一的發展中國家可能突然無法取得國際資金，導致部份經濟體面臨國際收支問題或金融危機。

對沖基金SLJ MacroPartners合伙人任永力表示，當美國10年期公債收益率升至4%時，新興市場將面臨最為艱難的困境，新興市場貨幣可能進一步貶值10-15%。

美國10年期公債收益率周五報2.7%。

任永力稱，「最壞的狀況還沒發生，而不是已經過去。」