貨幣政策是中國股市第一大「剋星」

中國股市的「剋星」是誰？有人總是從股市自身尋找「缺陷」，這當然需要，但在我看來，無論多麼健康的股市，都經不起貨幣政策錯誤的絞殺，美國如此、歐洲如此、全世界均無例外，這才是中國股市第一大「剋星」。

我認為，中國證監會在改革，且不說改革的步伐大小，至少其方向是正確的，至少它在鼓勵投資者信心。今天的新聞報道說，上交所也前所未有地反思2013年股市下跌，也在強化市場監管，要求上市公司回答投資者的合理質疑。但毫無疑問，這些做法，就股市行情而言，不會有什麼效果。原因很簡單，收益預期才是投資選擇最核心的要素，如果錯誤的貨幣政策正在為貨幣市場投機提供安全環境，從而引導社會資本流向貨幣市場，那資本市場就不會出現上漲的行情。

儘管今天許多專業證券媒體還在為2014年中國股市大唱讚歌，搬出眾多機構和名家的言論唱多中國股市。但我認為，只要中央銀行不轉變思路，不能走向正確的改革方向，中國股市就不可能有「整體性上漲行情」，即牛市。

中央銀行改革的方向哪錯了？明確地說，人民幣匯率形成機制改革的方向錯了。我們已經論述過多次，不再詳盡論證。簡單地說，在貿易項下足夠開放的前提下，加工貿易的特殊定價方式，使得中國政府無法通過人民幣升值控制加工貿易所創造的貿易順差；而在現行人民幣匯率機制下，剛性順差必然導致人民幣剛性升值；如果央行「以減少干預為方向」進一步推進改革，商業銀行做市商將不得不取代央行購匯，從而縮減銀行流動性；央行通過逆回購等手段補充商業銀行流動性，屬於「鎖長放短」，構成商業銀行嚴重的負債與資產的期限錯配，以致商業銀行不得不「更大量地」收集短期流動性以維護信貸資產穩定，這就是「鎖長放短」構成的流動性緊縮效應；正因為商業銀行短期流動性需求巨大，利率上升，大量社會資本被引導到貨幣投機，因為和銀行做生意風險小，利差大。

這樣的改革可持續嗎？要是持續是不是將中國經濟推向災難？2013年，1.46萬億元社會資本逃離股市，這還不算債市（現在沒有統計數據），如果加起來，估計至少有2萬億元逃離資本市場，這筆錢是不是流入貨幣市場去投機？我看是。2013年8月6日《證券日報》報道說，僅2013年上半年，銀行短期理財產品增量便高達2萬億元，而估計三季度末理財產品餘額將超過10萬億元。據金牛理財網初步統計，截至2013年12月31日，2013年銀行理財產品發行量接近47000款。按銀監會官員披露的數據，2013年銀行理財餘額定將突破10萬億元，也就說規模較去年的7.1萬億至少增長40.8%。

金融市場通常以一年為界劃分資本市場和貨幣市場。一年期以上的金融商品屬於資本市場上的商品，一年期以內的金融商品屬於貨幣市場上的商品。所以，所謂銀行理財產品多為一年期以下的金融商品，性質上屬於貨幣市場商品。這還算好的，規範的。現在還有一類中介機構，它們大量收集社會資金，專門為商業銀行應付考核而提供超短線頭寸，據說收益率折年可達15%。

社會資本逃離資本市場，流入貨幣市場投機這不是大問題嗎？這與中央「鼓勵直接融資」的方向吻合嗎？這是在激勵實業發展嗎？這是轉變經濟結構嗎？如此情形，改革哪還會有紅利可言？如果從宏觀上，中國經濟政策不鼓勵實業，而鼓勵貨幣投機，那中國股市會有牛市？

所以我提醒廣大股市投資者，一定要關注貨幣政策的錯誤何時才可以獲得修正，否則不要輕信「牛市」之說。我們不知道QFII到中國來是做空還是做多。至少我們可以看到，就中國股市而言，金融大鱷使用境外中國期指，然後內外聯手做空套利的行為已經不是一次了。前不久，新加坡A50指數成分股調整，瑞銀出手不就是讓中國股市跌個慘綠？誰能說得清這是正常還是異常？

不客氣地說，按著中國現行貨幣政策，做空中國要比做多中國容易得多。