- 妙語連珠之英文超級94句 [2007/11]
- 鄭州人到昆明宣傳毛澤東思想 被警察抓走 [2007/11]
- 嫦娥奔月更加讓人懷疑美登月的真實性 [2007/11]
- 央視英語主播芮成鋼: 中國男人出軌的十大原因 [2008/01]
- 商務周刊封面故事：別了，摩托羅拉 [2008/06]
- 高屋建瓴，精闢透徹: 毛澤東對西藏平叛及國際反響的講話 [2007/12]
- 《莊子·逍遙遊》原文、白話、英譯本 [2007/11]
- 貼身警衛告訴你一個真實的許世友 [2008/01]
- 1959年解放軍平息西藏叛亂秘照 [2008/04]
- 透視中國現代民謠 [2008/01]
- 習慣決定孩子的命運--給孩子的父母親們 [2008/06]
- 喝茶與性格 [2007/10]
- 帶你看透男人心(十篇) [2007/10]
- 汪敬煦： 美麗島、台獨與共產黨 [2007/10]
- 台獨, 是事業還是商品? [2007/10]
- 民主是什麼 vs 民主不是什麼 [2007/11]
- 台獨本質是什麼？ [2007/09]
- 化解壓力20招 [2007/10]
- 馬雲: 阿里巴巴de故事 [2007/11]
- 余秋雨的讀書秘訣 [2007/11]
選自《Value》雜誌
2007.12月刊 封面故事 羅納德 R.雷德非(Ronald R. Redfield)
根據www.wikipedia.com網站的資料，《安全邊際——有思想投資者的價值投資避險策略》一書由成功的價值投資者塞思·卡拉曼(Seth A. Klarman)所著，他是波士頓Baupost Group投資公司的主席。該書沒有再版，偶爾可能會在eBay上看到，標價超過1,000美元(一些人認為這本書具有收藏價值)。
我所寫的摘要並不包括書中的所有內容，但我發現這些摘要對像我這樣的基金經理人而言是很有幫助的。我並沒有提到卡拉曼在書中寫到的應將投資看作是「部分擁有所有權」的內容，因為我早已經是這麼看待投資的，無須再提醒自己。因此看完我所寫的摘要的讀者應當讀一遍原書，從書中獲得自己所想得到的信息。我發現有幾個圖書館收藏了這本書，我曾去過其中之一的紐約科學、商業和工業公眾圖書館(網址是http://www.nypl.org/research/sibl/index.html)。
摘要中用雙引號中的內容完全援引了書中的內容。
當我讀完這本書時，感到非常慶幸，自己多年來一直是在按照卡拉曼的投資哲學進行操作。我沒有將自己比作是卡拉曼，完全沒有，我們怎麼能同卡拉曼、巴菲特或者惠特曼等大師相提並論呢？通過閱讀這本書，讓我證實了自己的投資風格和紀律，這本書將我多年來使用的哲學和方法融合在一起並加以確認。這些摘要讓我經常回顧過去並感受自己的投資基礎。在這些摘要中，我也添加了一些適合於我實際工作方面的內容。
導言
「單靠本書無法讓任何人成為成功的價值投資者，價值投資要求進行許多艱難的工作，異乎尋常地遵守紀律和長期投資。」
「本書是一份計劃書，如果仔細按此進行投資，在有限風險的情況下獲得投資成功的可能性很大。」
要理解事情是如何運作的，請記住規則決定競爭。卡拉曼將此書描述成是一本「思考投資」的書。
我認為，導言部分中的多數內容並不是講通過積極買賣來進行投資，而是展示了「在商業基本面的基礎上進行長期投資的能力」。我讀完這本書之後，意識到卡拉曼的長期投資方法並不與我一樣。然而，關鍵是需要決定是否還存在價值，在考慮價值的同時還要考慮稅收成本和其他成本。
同眾人作對。我認為卡拉曼是說在人群中你會感到溫暖並迷失方向，但你不需要溫暖，不能對投資失去方向。
在商業場上和投資中保持理性。
研究投資者和投機者的行為。他們的行為經常在無意識中給價值投資者創造了機會。
「對價值投資者而言，最有利的時候是在市場下跌時。」「價值投資者在安全邊際下進行投資，以防止在市場下滑時蒙受巨大的損失。」我剛剛開始讀這本書，我對價值投資者如何避免1973-1974年的熊市充滿好奇心，一些人可能認為巴菲特在那個時候退出了市場。然而,根據我的理解,也許可能是錯的,伯克夏公司的股票價格在那段時期內大幅下跌。此外,巴菲特對那些離開合夥投資公司而轉投紅杉基金(Sequoia Fund)的投資者也提到了這一點，紅杉基金是一家進行長期價值投資的共同基金，在1973-1974年期間，紅杉基金也經歷了一段可怕的時期。
「馬克·吐溫說過，人的一生中有兩個時候不應進行投機——當他不能承擔投機所造成的後果時以及當他能承擔後果時。」
「投資者從一隻股票中獲利至少有三條可能的途徑：
1、從基本業務所產生的剩餘流動資金中獲利。流動資金剩餘最終將體現在股價的上漲中，或者以股息分派給股東。
2、從投資者對基本業務的投資意願增加中獲利，因這將體現為股價上漲。
3、或者從股價和商業價值之間的差距來獲利。」
「投機者熱衷於預測——猜測股價的波動方向。」
「在制定投資決定時，價值投資者關注的是真實的財務狀況。」
他討論了如果投資者失去對具有流動性的國債的興趣，或者國債失去流動性時，將會發生什麼事，所有的投資者都將在同一時間奪門而出。
「投資是嚴肅的業務，並不是娛樂。」
需要認識到投資和收藏之間的區別，投資最終能產生現金流。
「成功的投資者傾向於理智，將別人的貪婪玩弄於股掌之上。因對自己的分析和判斷有信心，他們不會對市場力量盲目地作出情緒化的反應，而是將按照適當的理由採取行動。」
他還談到了市場先生。他認為如果一種股票價格的下跌沒有明顯的理由，大多數投資者會感到擔憂，他們擔心可能有他們尚不知道的信息存在。這時候我就會少量買入，有時我感到自己可能是唯一的買家。他描述了投資者如何再次對自己進行猜測——他們很容易開始驚慌並賣出股票。他繼續寫道:「然而，如果這種證券在購買時確實是便宜的，那麼合理的行動應該是在更便宜的時候買入更多的這種證券。」
不要將一家公司在股市上的表現與它實際的基本業務混為一談。
「自己考慮，不要讓市場引導你。」
「有時證券價格的波動並不是因為實際業務出現改變,而是因為投資者的感覺有了變化。」這有助於我研究1973-1974年間市場的表現，當我研究那個時期的股市時,市盈率的下降似乎並沒有真正的理由,許多人認為,原油價格以及利率的飆升是主要原因,但根據我的研究,直至20世紀70年代末的時候,這兩個因素才產生了作用。
華爾街有好的一面和壞的一面。他發現了華爾街是如何朝多頭市場傾斜的，有一部分內容的標題為「金融市場創新有利於華爾街，但不利於投資者」。當我讀到這一部分時，我在想，由許多貸款機構所發行的「選擇權指數型抵押貸款」(pay option mortgages)是不是這些創新產品之一。負分期(Negative Amortization)和可調利率的抵押貸款已經存在了25年左右,然而,過去此類產品的發展卻趕不上最近幾年的勢頭,2005年和2006年，此類有著更高風險的抵押貸款是當時貸款機構典型的業務，包括Countrywide，GoldenWest Financial and First Federal Financial等貸款機構。
「投資者必須意識到，創新產品起初的成功並不是暗示最終結果的可信賴指標。」「儘管開始的時候好處是顯而易見的，但需要更長的時間才能讓問題暴露出來。」「今天看起來是新的或是有所改善的東西，明天可能會被看作是有缺陷的甚至是錯誤的東西。」
「最終華爾街的市場飽和度將隨著投資者熱情的消退而減弱，當一個特定的行業正時興時，成功是一種自我實現的預言。在買家推高價格的同時，他們幫助證實了當初的熱情。但當價格達到頂峰並開始下跌時，下跌動力也是能自我實現的，不僅是因為買家停止購買，他們最終變成了賣家，使市場供應情況進一步惡化，並最終形成了頂部。」
隨後他寫到了投資狂熱：「所有的市場狂熱最終都將結束。」他進一步進行闡述，「我們卻發現，區別投資狂熱和真正的商業趨勢並不容易。」
「你不會在自家廚師去就餐的餐館用餐，你應對那些不能吃下自己東西的基金經理人感到不滿。」強調一下，我確實吃自己煮的東西，因此在投資時，我不會「外出就餐」。
「一個投資者的時間被用於觀察所持有的頭寸並調查潛在的新投資，然而，因為多數基金經理人總是想獲得更多的資產進行管理，他們留住已有的客戶，並在與潛在的客戶會面上花去了大量的時間。」具有諷刺意味的是，所有的客戶，無論是老客戶還是潛在的客戶，如果他們沒有同基金經理人舉行會議，可能獲得更高的投資回報。但出現了搭順風車的問題(free-rider)，因為每個客戶均認為，要求定期召開會議是正當的要求，單獨一次會議並不會給基金經理人的時間帶來無法承受的負擔，但如果將這些會議用去的時間累積起來，也是不少的時間，不參加這些會議，基金經理可能有更多的時間用於研究市場並給投資結果帶來影響。
「截至1990年年底,持有垃圾債券的大型存貸款機構處在破產的邊緣,包括Columbia Savings and Loan,CenTrust Savings,Imperial Savings and Loan,Lincoln Savings and Loanand Far West Financial。因投資垃圾債以及其他高風險資產,多數存貸款機構曾快速成長。」
我對這些抵押貸款在2005-2006年是否也會得到同樣的評估表示懷疑，我查了一些自己整理的檔案，找到了1980年第一季度時上述一些公司的價值線。這裡列出我所找到的一家公司的信息。
Far West Financial：財務評級為C++。1979年,以賬麵價值5%的價格出售,「收益(yield-cost spread)面臨壓力。」「貸款可能會在1980年急劇下降。」「1980年的盈利可能會萎縮30%-35%。理由是,資產收益率與資金成本的缺口惡化，貸款收入下降……」值得注意的是，1974-1979年間，該公司的股價上漲了400%左右。
1968-1972年期間的市盈率為11-17倍,從1973－1979年,市盈率為3.3-8.1倍。我對這些公司1990-1992年間的價值線非常感興趣。
2007.12月刊 封面故事 羅納德 R.雷德非(Ronald R. Redfield)
根據www.wikipedia.com網站的資料，《安全邊際——有思想投資者的價值投資避險策略》一書由成功的價值投資者塞思·卡拉曼(Seth A. Klarman)所著，他是波士頓Baupost Group投資公司的主席。該書沒有再版，偶爾可能會在eBay上看到，標價超過1,000美元(一些人認為這本書具有收藏價值)。
我所寫的摘要並不包括書中的所有內容，但我發現這些摘要對像我這樣的基金經理人而言是很有幫助的。我並沒有提到卡拉曼在書中寫到的應將投資看作是「部分擁有所有權」的內容，因為我早已經是這麼看待投資的，無須再提醒自己。因此看完我所寫的摘要的讀者應當讀一遍原書，從書中獲得自己所想得到的信息。我發現有幾個圖書館收藏了這本書，我曾去過其中之一的紐約科學、商業和工業公眾圖書館(網址是http://www.nypl.org/research/sibl/index.html)。
摘要中用雙引號中的內容完全援引了書中的內容。
當我讀完這本書時，感到非常慶幸，自己多年來一直是在按照卡拉曼的投資哲學進行操作。我沒有將自己比作是卡拉曼，完全沒有，我們怎麼能同卡拉曼、巴菲特或者惠特曼等大師相提並論呢？通過閱讀這本書，讓我證實了自己的投資風格和紀律，這本書將我多年來使用的哲學和方法融合在一起並加以確認。這些摘要讓我經常回顧過去並感受自己的投資基礎。在這些摘要中，我也添加了一些適合於我實際工作方面的內容。
導言
「單靠本書無法讓任何人成為成功的價值投資者，價值投資要求進行許多艱難的工作，異乎尋常地遵守紀律和長期投資。」
「本書是一份計劃書，如果仔細按此進行投資，在有限風險的情況下獲得投資成功的可能性很大。」
要理解事情是如何運作的，請記住規則決定競爭。卡拉曼將此書描述成是一本「思考投資」的書。
我認為，導言部分中的多數內容並不是講通過積極買賣來進行投資，而是展示了「在商業基本面的基礎上進行長期投資的能力」。我讀完這本書之後，意識到卡拉曼的長期投資方法並不與我一樣。然而，關鍵是需要決定是否還存在價值，在考慮價值的同時還要考慮稅收成本和其他成本。
同眾人作對。我認為卡拉曼是說在人群中你會感到溫暖並迷失方向，但你不需要溫暖，不能對投資失去方向。
在商業場上和投資中保持理性。
研究投資者和投機者的行為。他們的行為經常在無意識中給價值投資者創造了機會。
「對價值投資者而言，最有利的時候是在市場下跌時。」「價值投資者在安全邊際下進行投資，以防止在市場下滑時蒙受巨大的損失。」我剛剛開始讀這本書，我對價值投資者如何避免1973-1974年的熊市充滿好奇心，一些人可能認為巴菲特在那個時候退出了市場。然而,根據我的理解,也許可能是錯的,伯克夏公司的股票價格在那段時期內大幅下跌。此外,巴菲特對那些離開合夥投資公司而轉投紅杉基金(Sequoia Fund)的投資者也提到了這一點，紅杉基金是一家進行長期價值投資的共同基金，在1973-1974年期間，紅杉基金也經歷了一段可怕的時期。
「馬克·吐溫說過，人的一生中有兩個時候不應進行投機——當他不能承擔投機所造成的後果時以及當他能承擔後果時。」
「投資者從一隻股票中獲利至少有三條可能的途徑：
1、從基本業務所產生的剩餘流動資金中獲利。流動資金剩餘最終將體現在股價的上漲中，或者以股息分派給股東。
2、從投資者對基本業務的投資意願增加中獲利，因這將體現為股價上漲。
3、或者從股價和商業價值之間的差距來獲利。」
「投機者熱衷於預測——猜測股價的波動方向。」
「在制定投資決定時，價值投資者關注的是真實的財務狀況。」
他討論了如果投資者失去對具有流動性的國債的興趣，或者國債失去流動性時，將會發生什麼事，所有的投資者都將在同一時間奪門而出。
「投資是嚴肅的業務，並不是娛樂。」
需要認識到投資和收藏之間的區別，投資最終能產生現金流。
「成功的投資者傾向於理智，將別人的貪婪玩弄於股掌之上。因對自己的分析和判斷有信心，他們不會對市場力量盲目地作出情緒化的反應，而是將按照適當的理由採取行動。」
他還談到了市場先生。他認為如果一種股票價格的下跌沒有明顯的理由，大多數投資者會感到擔憂，他們擔心可能有他們尚不知道的信息存在。這時候我就會少量買入，有時我感到自己可能是唯一的買家。他描述了投資者如何再次對自己進行猜測——他們很容易開始驚慌並賣出股票。他繼續寫道:「然而，如果這種證券在購買時確實是便宜的，那麼合理的行動應該是在更便宜的時候買入更多的這種證券。」
不要將一家公司在股市上的表現與它實際的基本業務混為一談。
「自己考慮，不要讓市場引導你。」
「有時證券價格的波動並不是因為實際業務出現改變,而是因為投資者的感覺有了變化。」這有助於我研究1973-1974年間市場的表現，當我研究那個時期的股市時,市盈率的下降似乎並沒有真正的理由,許多人認為,原油價格以及利率的飆升是主要原因,但根據我的研究,直至20世紀70年代末的時候,這兩個因素才產生了作用。
華爾街有好的一面和壞的一面。他發現了華爾街是如何朝多頭市場傾斜的，有一部分內容的標題為「金融市場創新有利於華爾街，但不利於投資者」。當我讀到這一部分時，我在想，由許多貸款機構所發行的「選擇權指數型抵押貸款」(pay option mortgages)是不是這些創新產品之一。負分期(Negative Amortization)和可調利率的抵押貸款已經存在了25年左右,然而,過去此類產品的發展卻趕不上最近幾年的勢頭,2005年和2006年，此類有著更高風險的抵押貸款是當時貸款機構典型的業務，包括Countrywide，GoldenWest Financial and First Federal Financial等貸款機構。
「投資者必須意識到，創新產品起初的成功並不是暗示最終結果的可信賴指標。」「儘管開始的時候好處是顯而易見的，但需要更長的時間才能讓問題暴露出來。」「今天看起來是新的或是有所改善的東西，明天可能會被看作是有缺陷的甚至是錯誤的東西。」
「最終華爾街的市場飽和度將隨著投資者熱情的消退而減弱，當一個特定的行業正時興時，成功是一種自我實現的預言。在買家推高價格的同時，他們幫助證實了當初的熱情。但當價格達到頂峰並開始下跌時，下跌動力也是能自我實現的，不僅是因為買家停止購買，他們最終變成了賣家，使市場供應情況進一步惡化，並最終形成了頂部。」
隨後他寫到了投資狂熱：「所有的市場狂熱最終都將結束。」他進一步進行闡述，「我們卻發現，區別投資狂熱和真正的商業趨勢並不容易。」
「你不會在自家廚師去就餐的餐館用餐，你應對那些不能吃下自己東西的基金經理人感到不滿。」強調一下，我確實吃自己煮的東西，因此在投資時，我不會「外出就餐」。
「一個投資者的時間被用於觀察所持有的頭寸並調查潛在的新投資，然而，因為多數基金經理人總是想獲得更多的資產進行管理，他們留住已有的客戶，並在與潛在的客戶會面上花去了大量的時間。」具有諷刺意味的是，所有的客戶，無論是老客戶還是潛在的客戶，如果他們沒有同基金經理人舉行會議，可能獲得更高的投資回報。但出現了搭順風車的問題(free-rider)，因為每個客戶均認為，要求定期召開會議是正當的要求，單獨一次會議並不會給基金經理人的時間帶來無法承受的負擔，但如果將這些會議用去的時間累積起來，也是不少的時間，不參加這些會議，基金經理可能有更多的時間用於研究市場並給投資結果帶來影響。
「截至1990年年底,持有垃圾債券的大型存貸款機構處在破產的邊緣,包括Columbia Savings and Loan,CenTrust Savings,Imperial Savings and Loan,Lincoln Savings and Loanand Far West Financial。因投資垃圾債以及其他高風險資產,多數存貸款機構曾快速成長。」
我對這些抵押貸款在2005-2006年是否也會得到同樣的評估表示懷疑，我查了一些自己整理的檔案，找到了1980年第一季度時上述一些公司的價值線。這裡列出我所找到的一家公司的信息。
Far West Financial：財務評級為C++。1979年,以賬麵價值5%的價格出售,「收益(yield-cost spread)面臨壓力。」「貸款可能會在1980年急劇下降。」「1980年的盈利可能會萎縮30%-35%。理由是,資產收益率與資金成本的缺口惡化，貸款收入下降……」值得注意的是，1974-1979年間，該公司的股價上漲了400%左右。
1968-1972年期間的市盈率為11-17倍,從1973－1979年,市盈率為3.3-8.1倍。我對這些公司1990-1992年間的價值線非常感興趣。
- [12/19]顛峰之作,淡淡幽情-- 來聽聽鄧麗君宋詞專輯
- [01/25]論壇黑話大全(通用版)
- [03/08]多倫多大學（University of Toronto）中國史考試題目，你會做幾道？
- [03/11]他們"很中國"----在華外國人分階層調查報告
- [03/11]從妓院, 繁體字到夏時制---- 49年以來中國政府的叫停行動
- [03/14]正史中的「俠」
- [03/19]稱呼的學問
- [03/21]免費經濟學：網際網路、傳媒業的印證
- [03/29][周末專題] 藏文化
- [03/29]別了，阿扁!
- [03/30]李敖有話說-西藏問題
- [03/30]西藏的震撼: 百張圖片帶你走進離天堂最近的那一方凈土
- [04/26]十堂課教會孩子們用錢之道
評論 (0 個評論)
廣南子最受歡迎的博文