減緩美元過剩壓力，中國央行可能再次調息

　　中國國家有關部門剛剛公布的數字顯示，中國的貿易順差依然繼續增長，外匯儲備已經突破13000億美元；儘管居民存款開始由降轉升，但市場中過剩流動性壓力依然嚴峻；央行抑或採取緊縮貨幣政策，以緩解通貨膨脹的壓力。

　　第一，抑制出口的政策還未完全到位，中國貿易順差繼續膨脹。自去年下半年以來，持續高增長的貿易順差和金融系統中的過剩流動性一直困擾著中國政府。這種形勢給人民幣帶來了強大的升值壓力。為此，這半年來，央行連續採取緊縮貨幣政策。為配合這種緊縮經濟政策，維護人民幣匯率的相對穩定，中國有關部門在5、6兩個月份連續採取減少鼓勵出口的經濟政策(參閱作者在www.forexnews.com.cn上發表過的文章)。儘管如此，由於政策到位需要時間，這種滯后的經濟政策效應並未完全抑制6月份貿易順差的膨脹。中國國家海關總署的數據顯示，6月份中國的出口為1032.7億美元，進口為762.6億美元；出口同比增長速度為27.1%，高於進口同比增長速度14.2%的近13個百分點。當月貿易順差269.1億美元，較上月增加了近20%，較去年同期增長85%。與前幾個月相比，中國的出口仍然在高位增長。總體來看，上半年進出口總值為9809億美元，接近1萬億美元；貿易順差累計1125億美元，相當於去年全年的三分之二，同比增長83%。

　　這種膨脹的貿易順差是導致中國外匯儲備快速增長的一個主要因素。6月末中國外匯儲備已經達到13326億美元，同比增長41.6%。上半年的外匯儲備增長額為2663億美元，超過了2006年全年所增長的2473億美元。這種快速的外匯儲備增長加快了人民幣對美元的升值速度。若按今年人民幣對美元匯率的升值幅度5%的目標來衡量，今年上半年人民幣對美元匯率升值已經達到2.7%，按照這樣的升值速度，在今年年底人民幣對美元匯率升值幅度將會超過5%。所以，中國國家有關部門（包括央行在內）將會繼續採取措施，緩解人民幣對美元升值的壓力。

　　第二，居民存款由降轉升，過剩流動性壓力依然未減。今年春節過後，由於中國股市的爆漲，導致居民存款流入股市。央行提高存款利率，試圖抑制這種趨勢，但由於利息稅和通貨膨脹率的因素，央行的緊縮貨幣政策難於湊效。只是在財政部調高股票交易印花稅後，股市膨脹才開始緩和，居民存款「搬家」的趨勢才得到抑制。6月份居民存款增加1678億元，多增136億元。以改過去數月居民存款增長下降的局面。 　　儘管如此，貨幣供應量依然快速增長，過剩流動性壓力依然嚴峻。央行報告顯示，6月末廣義貨幣餘額37萬億元，增長速度為17.06%，比5月末高0.32個百分點。狹義貨幣供應量同比增長20%，比5月末高1.64個百分點。這就是說，與5月份相比，貨幣供應量仍在高位運行。而這種貨幣供應量的增加多是由於外匯儲備增加被迫所為。為了繼續清除過剩流動性資金，緩解人民幣對美元的升值壓力，央行有必要繼續採取緊縮貨幣政策。

　　第三，6月份居民消費價格指數增長預計仍在高位，預示中國央行可能採取緊縮貨幣政策。目前，中國國家統計局還未公布6月份的價格指數；但根據預計，6月份的居民消費價格指數增長也在4%左右，仍然高於前兩個月。這其中包括兩個因素：一是4、5月份豬肉和糧食價格過快上漲，雖然政府已經採取市場供應措施緩解豬肉價格快速上漲，而且現在又是北方小麥夏收季節，糧食價格會有所降低；但由於價格統計中的「翹尾」因素，6月份價格仍然會上漲很快。二是市場中過剩流動性資金所導致的價格快速上漲。按照這種分析，中國央行有必要繼續採取緊縮政策，以緩解通貨膨脹的壓力。

　　第四，加息或提高存款準備金率？若央行採取緊縮貨幣政策，是加息？提高存款準備金率？或二者並用呢？就這三項政策選擇來看，提高存款準備金率算比較弱的緊縮政策。就目前的經濟形勢看，提高存款準備金率是中國央行採取緊縮貨幣政策的最佳工具。與此3、4、5月份的情形相比，央行的壓力開始減小。中國政府已經採取了一系列減少出口的政策，進口開始以兩位數增長；居民存款增長開始由降轉升；中國成立了國家外匯投資公司，專門投資經營國家外匯，減少高外匯儲備的壓力；有關部門已經出台了關於合格境內機構投資者（QDII）政策，鼓勵合格的境內投資機構代理居民投資國外證券市場，緩解高外匯儲備的壓力；6月底，中國的全國人大授予國家財政部兩項在於影響目前財政金融的重要經濟政策：降低或取消目前20%的利息稅；發行15000多億元的特別國債，可減少2000億美元的外匯儲備資金。這一系列政策措施在於減少外匯儲備快速增長，減少過剩流動性壓力，減少人民幣升值壓力和減少通貨膨脹的壓力。隨著這些政策措施的逐步到位，央行面臨的壓力也會逐漸減少。實際上，6月份外匯儲備增長速度開始降低。6月份中國外匯儲備增加400億美元，比5月份少增加61億美元，比4月份少增加45億美元。這已經減少了央行的壓力。目前，中國央行對金融機構實行的存款準備金率是11.5%，若與過去13%的存款準備金率相比，仍有空間。而且，若提高存款準備金率0.5個百分點，可以回籠資金約1800億元，而不會導致投資受阻經濟減弱。

　　總之，中國貿易順差依然增長，外匯儲備依然增長，過剩流動性壓力仍然存在；但是，居民存款開始由降轉升，外匯儲備的增長速度減少，預計中國央行將採取弱緊縮貨幣政策。

　　本文由MG金融集團提供，作者：成小洲博士

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