Lex專欄：海航不停收購之謎

　　近期悄悄買入德意志銀行9.9%股份的海航， 2008年以來動用425億美元進行了67筆收購，是否有邏輯可言？

　　

英國《金融時報》 Lex專欄

　　中國綜合企業集團海航(HNA Group)悄悄買入了德意志銀行(Deutsche Bank) 9.9%股份，後者是德國最大的貸款機構，也算得上一家中等規模的華爾街機構。

　　安全意識較強的一些美國人可能擔心一個中共黨員控制西方最重要銀行之一的可觀股份。對緩解這種擔心沒有幫助的是，海航董事局董事長王健與收購集團黑石(Blackstone)老闆蘇世民(Steve Schwarzman)交好，而董事局主席陳峰與中國國家主席習近平關係密切。

　　陰謀論是不可避免的，畢竟德銀似乎並不知曉這些公開市場增持行為，海航積累的股份剛好低於需要德國監管部門批准的門檻。

　　但經驗表明，與險惡的解讀相比，直截了當的解釋在更多時候是正確的。那將意味著王健認為德銀的股價被低估，而不是企圖以此破壞西方的金融穩定。持有希爾頓(Hilton)股份的海航，以每股16.6歐元上下的價格買入德銀股票，不比市場價格便宜。彭博(Bloomberg)稱，該股的市凈率僅為38%，相比之下瑞信(Credit Suisse)的市凈率為76%。

　　相對的財務弱勢是一條共同的主線。德銀最近完成了一次增發，將高品質的緩衝資本增至風險加權資本的14%，而原來的比例位於如今算作充足區間的低端。標普資本智商(S&P Capital IQ)數據顯示，海航的凈債務為340億美元，是息稅前利潤的15倍，有點偏高。

　　最大的謎團是，自2008年以來，海航支出425億美元進行了67筆收購，這波購買狂潮有沒有邏輯？海航的收購想必獲得官方許可，因為如果北京方面擔心交易資金屬於外逃資本，它會阻止交易。

　　也許習近平希望海航學一學西方的私人股本「藝術」，就像蘇世民從事的那類業務？聰明的高手可能藉助高度的債務槓桿，積累起形形色色的企業，而沒有人將它們貶低為混合性企業集團。

　　Lex專欄是由FT評論員聯合撰寫的短評，對全球經濟與商業進行精闢分析