有漲必有跌 股市下跌不要凈拿次貸危機說事

　　全球金融市場和美國息息相關。伯南克接任后美國即進入減息階段，2008年1月以來，隨著次貸危機愈演愈烈，美聯儲降息的步伐越發加大，最近連續降息75個基點和50個基點，以拯救岌岌可危的投資者信心。但花旗、美林、瑞銀、法國興業這些銀行天文數字般的虧損，使得市場對於美聯儲的降息就像癮君子對毒品一樣產生了依賴，一旦利好兌現則市場隨即陷入疲弱狀態，即使是布希政府以極高的效率宣布近1450億美元的經濟振興計劃，金融市場也沒有買賬，全球金融市場的股災其實預示的是美國經濟的減速。

　　若從經濟學原理來分析減息這樣的貨幣政策，我們有這樣的認識：一國央行在堅持了長期貨幣政策的穩定之後，利率決策的突變往往意味著經濟體系內在增長體制的深刻變遷，這實際上也是我們看待美聯儲近期連續降息決策的出發點。針對次貸危機爆發全面化的大幅降息，更多的是屬於被迫性層面，這也恰恰印證了美國經濟內在衰退風險的集聚。

　　回顧一下美國近年來的多次金融風波，1998年的長期資本管理公司破產和2001年網路科技股泡沫破裂都導致了世界金融市場的動蕩。從表面看，現在的各大銀行不斷曝出次貸黑洞，銀行股股價狂瀉與1998年長期資本管理公司破產時的市況十分類似，風險好像僅局限於金融市場，但實際上次貸危機反映的是美國房地產市場或者更大範圍內的消費市場的問題，更接近於當年網路股泡沫破滅時各類科技公司破產這樣的實體經濟問題的範疇，好在美國政府的財政援助和美聯儲降息要解決的就是實體經濟面臨的困難。從歷史經驗看，美國政府的這些措施能夠解決或者緩解這些困難，需要的僅是時間。有人樂觀預計，在08年四季度或者09年初，美國即可以擺脫次貸危機的困擾。而且另外一個有利因素是中國、印度等國的經濟增長可以在一定程度上緩解美國經濟放緩的壓力。就美國市場而言，今後的幾周是財報集中推出的時期，大小炸彈不斷被引爆，最壞的時刻正在過去。

　　回到國內市場，08年以來的這次調整的導火索是次貸危機引發的，但我們的市場是半封閉的資本市場，次貸危機對我國上市公司的殺傷力不是很大。其實市場下跌的主因還在於企業盈利增速下降、估值高企導致的持股信心降低和市場資金的相對缺乏，一句話，未來誰為現在的股價埋單？

　　美國經濟減速的確會對我國部分行業產生負面影響。但實際上，我國證券市場面臨的是資金推動型牛市所產生的泡沫的消化問題。2007年上證指數上漲一倍，個股上漲5倍6倍者比比皆是，而中期業績增長70%、三季度增長63%、全年增長大約50%左右，企業盈利增速下降已成必然，如果考慮到牛市帶來的巨額投資收益在2008年難以再現，那麼2008年我們很可能看到的是券商的預減公告；對於大權重的銀行板塊，由於年初央行即執行從緊的貨幣政策，在貸款額度基本持平的大前提下，以存貸差為主要收入來源的銀行恐怕也很難見到動輒50%以上的盈利增幅了。

　　2001年股市開始走熊，一個原因是當時國有股的流通問題，而現在市場面臨的最緊迫的問題也是大小非的流通，特別是大小非意識到公司股價難以創出新高以後，賣壓紛紛湧現。交易所在中旬有個統計，「近一個月以來上市公司的大非選擇減持套現的次數達到143次，平均一個交易日超過7次，比前一個月加速了100%。根據滬深兩市披露的控股股東及5%以上股東限售股份減持情況顯示，近1個月以來，上市公司大非選擇減持套現的次數達到143次。而在此前的一個月，上市公司大非減持的次數僅43次，大非減持速度在不知不覺中已經快了兩倍以上。」股票是一種商品，短期內供大於求則價格必然下跌，看一看民生銀行、興業銀行的走勢和其公告，我們就能明白大小非減持的威力。2008年將有3萬億元的「大小非」獲得流通權，而我們的市場總的流通市值現在已經不足9萬億元，未來11個月誰來為這些成本極其低廉的「大小非」埋單？

　　中國平安的融資計劃招致了市場的責難，是因為在市場心理極其脆弱的時刻推出方案，此例一開必有效仿者。但為什麼中信和萬科的融資在當時就那麼受市場歡迎呢？儘管現在看來，當時的買入者盡在套中。所以，有漲必有跌，在當前股市下跌的時候，不要凈拿次貸危機說事。(長江證券 宋中慶)