大宗商品的漲價循環鏈

2007年，石油、農產品和貴金屬價格在全球性的連鎖反應中彼此借力不斷被推高，由此人們擔心，價格居高不下的大宗商品將引髮長期的通貨膨脹。

雖然金屬和石油勘探方面多年投資不足的局面已有顯著改善，但方便開採的石油和礦產資源卻在逐漸減少。

巴克萊集團(Barclays PLC)旗下的巴克萊資本(Barclays Capital)對這個循環鏈進行了如下的描述：金屬價格上漲推高了能源項目的建設成本；高油價刺激企業以農作物生產替代能源；農作物需求激增導致價格上漲，進而推高了以農作物為飼料的牲畜的價格。

發展中國家食品價格的上漲和人民生活水平的提高導致勞動力成本上升，進而增加了原材料的生產成本。除此之外，投資者紛紛投資於黃金等大宗商品，導致價格持續上漲。投資黃金更是一種頗受歡迎的規避通貨膨脹和美元走軟風險的方法。

巴克萊資本的分析師凱文•諾里斯(Kevin Norrish)表示，上個月油價漲到每桶近100美元，金價超過每盎司800美元，小麥價格漲到每蒲式耳10美元左右，之後雖有小幅回落，但人們極度擔心大宗商品價格的上漲將使通貨膨脹加劇。

在主要大宗商品中，除鎳、鋁等一些工業金屬價格下跌外，其他金屬價格均有上漲。去年第四季度，因住房市場下滑導致銅價下跌了17%，但有些人認為這只是暫時性的。而去年全年銅價上漲了6%。

儘管美國經濟增長放緩，但正如一些經濟學家所說的那樣，世界其他國家和地區的工業化以及無法遏制的高生產成本使很多大宗商品的價格底線「被永久性地抬高了」。

據諾里斯估計，去年年底每盎司黃金的開採、冶鍊和生產成本漲到了400到500美元，幾乎佔了金價（每盎司834.90美元）的一半。巴克萊的邁克爾•岑克爾(Michael Zenker)指出，北美一些天然氣開採項目的成本已漲到每百萬英制熱量單位6到7美元，幾乎與美國市場上的售價持平，這嚴重打擊了企業開採天然氣的積極性。

上世紀七十年代末、八十年代初，能源和原材料價格居高不下，導致世界經濟停滯不前，進而引起多種大宗商品價格暴跌。沒有人希望這樣的悲劇重演。

石油輸出國組織（OPEC，簡稱：歐佩克）等主要石油供應方正謹慎行事，努力避免油價上漲到令經濟動蕩、消費方式發生劇烈變化的水平。

雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings)能源分析師在2008年展望報告中指出，目前的油價還遠沒有達到這個水平。

他們指出，1980年沙特輕質原油的平均價格為每桶36.83美元，經通貨膨脹調整後為92.40美元。當年最高油價經通貨膨脹調整後為102.50美元。

去年沙特輕質原油的平均價格不足每桶70美元，油價曾一度上漲到最高90.12美元。

雷曼兄弟的報告指出，雖然2007年經通貨膨脹調整的最高油價與1980年的歷史最高水平只差12美元，但年平均價格與1980年的平均水平相差超過了25美元，仍有一定差距。

該報告還指出，去年美元的走軟意味著以其他貨幣計價的油價漲幅較小，同時，全球的石油消耗量在減少。1980年創造1,000美元實際GDP需要消耗0.9桶原油，而現在只需不到三分之二桶。

近幾個月來，交易商對原油期貨價格的預期大幅上漲。儘管原油現貨價格出現波動，但原油期貨價格卻居高不下。

去年12月份，雖然石油現貨價格有所回落，但紐約商品交易所五年內交割的原油期貨合同價格保持在接近歷史最高水平。五年內交割的原油期貨合同價格反映了對價格的預期以及儲存原油用於遠期交割的不方便程度。

2007年紐約商品交易所原油期貨價格上漲了57%，反映出投資者對未來石油供應日益悲觀的情緒、產油國政治局勢緊張以及投資者因美國經濟的不確定性而紛紛轉投原油期貨。

獨立能源經濟學家菲利普•費勒格(Philip Verleger)表示，去年11月份，紐約商品交易所原油價格上漲到每桶近100美元還有另外一個因素。他說，美國能源部決定大幅縮減輕質低硫原油的供應，以擴大美國戰略石油儲備的規模，這也刺激了原油價格於11月21日上漲到每桶99.29美元。除此之外，上周巴基斯坦前總理貝•布托(Benazir Bhutto)遇刺引發局勢動蕩也是促使年底原油價格逼近每桶100美元大關的又一因素。

費勒格認為，如果能源部將增加輕質低硫原油儲備的計劃付諸實施，原油價格將很快突破每桶100美元大關。

很多交易商和經濟學家預測，繼2007年農產品價格大幅上漲后，2008年農產品價格漲幅將帶給人們更多震撼。他們預計全球日益增長的人口對燃料作物和食品的需求將加劇對農田的爭奪。2007年，全球農作物儲量較低再加上氣候因素造成的減產刺激了農作物價格上漲。芝加哥商品交易所小麥價格上漲到每蒲式耳8.85美元，漲幅77%，大豆價格漲了75%。去年12月28日稻米收盤價再創歷史新高。

因玉米乙醇生產規模急劇擴大，2006年玉米價格同比上漲了81%，2007年同比上漲了近17%。美國國際集團(American International Group)旗下的金融產品公司(AIG Financial Products Corp.)董事總經理丹•拉布(Dan Raab)負責道瓊斯-AIG商品指數及其他商品指數產品。他表示，2001年時，美國用於生產乙醇的玉米種植面積占玉米總種植面積的5%，而目前已達到25%，並且預計還會繼續增加。

對大宗商品這種不隨股市和債市的投資回報率而波動的資產，投資者的參與興趣未顯示出任何消退的跡象。

拉布表示，即使去年有些大宗商品價格上漲了50%到100%，農產品在非傳統領域的應用增加得非常明顯。

他指出，商品價格指數綜合考慮了一籃子商品的價格，市場對其中的農產品期貨的投資額約為460億美元，高於2006年時的310億美元。投資額的增加一方面是商品價格上漲所致，同時，還有60億美元的新增投資。

巴克萊資本在年終舉行的商品投資大會上對客戶進行的一項調查顯示，45%的投資者認為，在所有商品中，農產品今年的回報率將最高，而只有18%和19%的投資者認為能源和貴金屬將成為投資回報率較高的商品。

因美國經濟隱現頹勢，對工業金屬的預測好壞參半。主要礦業和金屬企業中間的一波併購熱潮顯示出隨著企業的不斷壯大，該行業將進一步整合。

去年11月份，必和必拓(BHP Billiton Ltd.)宣布計劃收購力拓(Rio Tinto Plc)。它表示，這將有助於提高公司對鐵礦石、銅、煤炭以及其他金屬的供應效率。

不過，在將現金用於收購后，各大公司可能會減少採礦項目上的投資，進而造成價格進一步走高。

Ann Davis