投資渠道越來越窄 1.34萬億保險資金面臨窘境

2005年12月04日 10:25 經濟觀察報 [/COLOR]

　　本報記者 袁滿 北京報道

　　當銀行協議存款利率和國債投資收益均下降時，為1.34萬億保險資金尋找新的投資渠道也就成了當務之急。

　　幾個月前，一家合資壽險公司悄然將自己的國債拋掉，幾乎全部轉換成了銀行協議存款。

　　「今年3月，央行下調超額存款準備金利率，從那一刻開始，國債市場的行情就全變了，」這家公司的首席財務官表示，「由於是新公司，多數資產是資本金，在確保流動性和安全性的前提下，哪兒的回報率高就放哪兒。」

　　但是，即便是及時從收益率陡降的國債市場轉戰到協議存款，這家公司今年新增保費的投資收益可能只有百分之二點幾。

　　與這家合資壽險公司類似，其他保險公司同樣面臨保險資金投資收益下降的尷尬。存款和國債的投資之和佔據著全國保險資金運用六成以上的份額，當前，二者收益率的雙降令保險資金陷入新的窘境。

　　[B]壓縮協議存款[/B]

　　由於超額存款準備金利率下調，銀行被迫釋放原本留存在央行的超額存款準備金，這使得一直苦於放貸無門的銀行，又陡增了一筆閑置資金。對於送上門來的保險公司的巨額存款，銀行出於成本核算的考慮開始採用低利率進行擠壓。

　　央行最新公布的《2005年第三季度貨幣政策執行報告》(以下簡稱《報告》)顯示，今年第三季度，單筆金額在3000萬元人民幣以上的61個月期的協議存款加權平均利率，比上季度降低了0.23 個百分點，比年初下降了0.57個百分點。

　　央行的《報告》顯露了一個奇怪的現象：期限長的存款利率比期限短的存款利率還低。《報告》披露，今年第三季度，61個月期的協議存款加權平均利率為3.89%，而37個月期的協議存款加權平均利率則為4.07%，前者比後者低0.18個百分點。

　　造成這一結果的原因在於，銀行在有意壓低協議存款的利率，而長期協議存款是其擠壓的重點。《報告》顯示，61個月期的協議存款加權平均利率在第三季度比年初下降了0.57 個百分點，而37個月期的協議存款則只下降了0.25個百分點。

　　「這是銀行出於成本控制的必然選擇，」建行總行公司業務部的一位人士稱。

　　今年3月中旬，央行宣布將金融機構的超額存款準備金利率由1.62%下調到0.99%，由此倒逼出約1萬億元的資金；5月，《短期融資券管理辦法》，允許符合條件的企業直接在銀行間債券市場發行短期融資券，對商業銀行貸款造成衝擊。

　　「再加上現在對貸款風險控制趨嚴，銀行普遍惜貸；利率市場化條件下，好的貸款項目上，各家競爭激烈，使得貸款利率下降。所以，銀行面臨存貸利差縮小的問題，自然要擠壓資金成本比較高的協議存款。」上述人士表示，「五年期的利率降幅大於三年期，是因為銀行感到隨著時間的增加，利率變化更加難以預測，風險更難以把握。」

　　保險公司在面對資金充足、網路龐大的國有商業銀行時，向來在協議存款的議價中不具有主動權，但如今，在原本稀缺資金的股份制商業銀行眼中，保險公司的協議存款的吸引力也大打折扣。

　　「有的協議存款到期就不再續了，」民生銀行的有關負責人表示，出於資本金充足率的限制，一些銀行已控制貸款規模，同時大力發展低成本的個人儲蓄存款業務，「所以銀行今年在協議存款方面有一些壓縮。」

　　民生銀行第三季度財務報表顯示，截止到今年9月底，該行個人儲蓄存款達到646億元人民幣，比年初的435億增長了48.5%。由於有了低成本的個人儲蓄存款墊底，民生銀行大額協議存款的利率也開始下調，「目前五年期協議存款利率大約在3.6%左右，具體項目再有調整。」而這一利率水平已與央行制定的5年期基礎利率持平。

　　在當前銀行資金極為充裕的情況下，保險公司協議存款按照銀行內部價值來衡量處於虧損狀態，但銀行也不會把保險公司拒之門外。「因為銀行大多按照綜合收益來衡量與保險公司的業務，除了協議存款，保險公司大多還會在同一家銀行開辦銀行保險、資金託管等業務，後者可為銀行帶來可觀的中間業務收入，協議存款實際成為了銀行向保險公司綜合營銷的一個業務手段。」建行人士稱。

　　[B]保險資金之困[/B]

　　銀行擠壓協議存款利率的做法，對保險資金的影響顯而易見。

　　今年5月，保險資金大量湧向國債市場，當月持有的國債增加了253.63億元，增長幅度也比上月高7.53個百分點，累積持有國債達到3250.02億元，同比增長了92%，債券取代協議存款成為保險資金第一大投資渠道。

　　某保險公司負責資金運營部門的負責人表示，這一方面有國債收益大幅提高的吸引力，另一方面也有協議存款收益率降低的推力。

　　但兩個月後，債市開始呈現跌勢，7月發行的兩年期國債中標利率1.58%，而一年期央票收益率也出現了1.42%的新低。

　　「一年前，一年期國債的收益率都可以達到3.2%，現在兩年期的連2%都不到」，某保險公司首席財務官感嘆，國債收益率大跌過半。

　　但是銀行協議存款議價空間的降低很難讓保險公司將國債投資掉頭。某證券業投資分析師認為，由於人民幣升值預期沒有減弱，短期內再度加息的可能性不大，但超額存款準備基金利率存在進一步下調的預期，短期內釋放的銀行超額準備金可能推動貨幣市場利率繼續下行。

　　「今年以來，由於收益率低，保險公司銀行協議存款幾乎沒有做，賬面保留的金額主要是以前的投資。」太平人壽資金運營部門的人士說。

　　保監會的數據顯示，截至10月底，保險資金運用餘額已經達到1.34 萬億元，其中，銀行存款5074億，佔比已由去年底的51%降至37.8%；國債投資3391億，佔比25.3%。二者之和約佔總投資的63%。

　　「當前銀行協議存款和國債收益率的雙降對今年的投資有重大影響」，國泰君安證券(香港)的保險業分析師戴祖祥認為，「這將影響到新增保費收入及原來的協議存款和債券到期再投資的收益率，而這些新增及到期再投資的期限一般也不短，這樣對未來的幾年都有延續的影響。」

　　他估計，今年全年保險資金的投資回報率將略低於4%，而新增資金的回報率會更低一些在3.5%左右。

　　某合資壽險公司副總經理甚至認為，由於今年的新增資金的投資收益不如往年累積的投資收益率，保險公司今年新增資金越多，反而越可能會把投資收益率拉下來。「但有的保險公司卻把萬能險的結算利率由原來的2.75%提高到了3.2%，甚至3.25%，真不知道他們還能撐多久。」

　　粗略測算，中國壽險資金來源中，20年以上的資金佔40%以上，5-20年的約佔25%，5年以下的資金約佔27%。遵循保險資產負債匹配原則，當前投資渠道中，能夠符合這種期限結構的固定收益產品，只有協議存款和債券二者。

　　如今，協議存款和國債收益率的雙降，將偏好中長期穩健投資的保險資金陷入兩難境地。

　　一些保險公司為了追求高收益和躲避利率風險，縮短債券久期、降低存款期限，出現投資短期化趨勢。

　　而中國保險業的資產與負債一直嚴重不匹配，美林集團亞太區董事總經理SamirAtassi指出，「中國壽險公司的平均資產期限為4~7年,而平均負債期限卻為15~18年,此間存在一個長達11年的差距，這期間蘊涵著巨大的風險。」

　　對利率的高度敏感源於對金融市場投資的過度依賴，前述合資壽險公司副總經理表示，出路在於儘快開放保險資金對其他資產類別的中長期投資，比如房地產、基礎設施建設等。

　　保監會資金運營監管部人士表示，目前，有關保險資金投資基礎設施建設的有關辦法正在加緊制定之中。