首次！Shibor與LPR倒掛，實體經濟要遭殃？

　　

　　來源：華爾街見聞（ID：wallstreetcn）

　　隨著監管部門密集出台政策規範同業業務，中國銀行間同業資金成本持續上漲，且首次超過實體經濟貸款參考利率，銀行的成本和收益出現倒掛。

　　市場關注焦點是：未來銀行會不會將把壓力傳導給實體經濟，造成實體經濟融資成本繼續上升，加大經濟下行壓力？

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　　金融市場利率超過實體經濟利率

　　周一，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）一年期品種利率報4.3024%，創逾兩年以來最高位，且首次高於4.30%的上海銀行間市場一年期貸款基礎利率（LPR），距央行一年期貸款利率4.35%僅一步之遙。

　　

　　周二，一年期Shibor報價4.3137%，繼續高於一年期貸款基礎利率。

　　簡單地說，Shibor利率是銀行間同業市場各銀行之間資金拆借的參考利率。貸款基礎利率（LPR）是貸款市場上銀行針對最優質客戶給出的貸款參考利率。

　　過去一個多月，一年期Shibor利率持續上行，累計漲幅達10個bp（基點）。事實上，從去年11月中旬至今，一年期Shibor利率整體呈現大幅攀升，從當時的3.03%上方直至如今的4.3137%。

　　

　　相比之下，自2015年10月下旬以來，一年期貸款基礎利率（LPR）就始終持穩在4.30%。

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　　金融去槓桿效果初顯，利差還將擴大

　　上海銀行間同業資金成本之所以持續上漲，可能與近期的金融去槓桿加強，以及市場流動性緊張有關。

　　證券時報評論表示，Shibor利率與國庫定存利率的上浮是監管推動金融去槓桿、規範同業業務發展的政策影響體現。它與近期出現的銀行贖回委外、拋售部分資產等現象共同反映出當下不少銀行已開始調整業務結構，放緩影子銀行業務，將主業重新回歸表內的存貸款基礎業務。

　　「市場利率持續上升，是在貨幣政策轉向和監管趨嚴的背景之下，對前期被槓桿壓得過低的利率的修正。」聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇霖此前對中國經營報如此表示。

　　路透社引述上海一銀行交易員的觀點稱，銀行間同業資金成本可能還會持續走高，「銀行之前的期限錯配還未完全清理結束，短期內還在降槓桿。」

　　招商證券固收研究徐寒飛也認為，預計Shibor與LPR之間的利差會進一步擴大。

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　　銀行壓力或將傳導給實體經濟

　　代表實體經濟融資需求的LPR利率和代表金融市場融資成本之間的倒掛，未來這一局面將如何演變，是否會將壓力傳導給實體經濟，成為市場的關注焦點。

　　

　　證券時報評論表示，負債荒下銀行資金成本攀升將成常態，銀行負債端成本的全面提升，自然會傳導到資產端，致使實體企業貸款、債券等各類融資成本隨之增加：

　　可以預見，當前的資金成本遠未到頂點，銀行負債端的資金成本還會不斷攀升。相應的，實體經濟融資成本也會繼續走高。過去兩年寬鬆的貨幣政策環境為金融市場的快速擴張提供了有利條件，彼時市場討論最多的是如何應對資產荒；當流動性收緊、貨幣政策環境切換為穩健中性后，金融機構面臨的最大挑戰將是如何在負債荒的「緊箍咒」下謀求發展。

　　招商證券固收研究徐寒飛等分析師認為，Shibor與LPR倒掛正說明「去槓桿」目前僅發生在金融體系，尤其是「同業縮表」，還未傳遞到實體經濟層面，未來有兩種可能：

　　第一是實體經濟「去槓桿」大規模出現，導致實體經濟融資成本猛烈上升，經濟增長出現再次探底，此時金融市場的「去槓桿」很可能會結束，資金成本和債券利率可能出現下行；

　　第二是實體經濟仍然保持「穩槓桿」，信貸平均融資成本保持穩定，金融市場的「去槓桿」將會持續到負債缺口擴大以至於引發金融市場的流動性危機，局部出清會導致「槓桿」一次性下降，從而緩解金融市場的流動性壓力。

　　徐寒飛等表示，結合房地產、商品以及股票市場的走勢，第一種情況發生的概率要高於第二種情況。