美國又加息，中國人要不要抓緊買房？

　　北京時間3月16日凌晨2：00，美聯儲公布利率決議，將聯邦基金利率提高25個基點，美聯儲利率決定上限為1.00%，下限為0.75%。

　　這是僅時隔90天之後，美聯儲又一次加息，上一次加息是在2016年12月15日

　　美聯儲委員還一致確認：

　　2017年總共將加息3次（含本次在內），2017年年底聯邦基金利率預期在1.375%。

　　2019年將略微更快地加息，上調2019年年底預期至3%（之前料為2.875%），並維持2018年年底2.125%的利率預期不變。

　　加息后全球資產市場有何反應？對特朗普政府而言並非好事？同時不要過分關注加息，而忽視美聯儲另一重型武器：縮減資產負債表規模。

　　圖 | 混子曰

　　本文由微信公眾號「瞭望」（ID:OutlookWeekly1981）綜合自新浪美股、每日經濟新聞、央視財經、經濟參考報

　　先來科普下：

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

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　　耶倫新聞發布會11問

　　

　　美聯儲加息當日，主席耶倫召開新聞發布會，就加息問題回答了記者的提問，以下為比較重要的11個問題。

　　問：為何今天加息？

　　耶倫在開場白中首先闡述了這一市場最關注的問題。聯邦公開市場委員會（FOMC）認為，如果經濟狀況的進展符合預期，逐漸提升聯邦基金利率對達成和維持聯儲的目標是合適的，今天的決策就是這一預期的體現：美國經濟繼續以適度步伐增長，收入增長穩固，消費者信心處在相對較高水平，家庭財富持續支持家庭開支的增長，去年多數時段內疲軟的企業投資近來已開始企穩。

　　FOMC預計未來幾年核心通脹將上漲，而整體通脹將穩定在約2%的水平，將符合長期目標；

　　FOMC對今年和明年經通脹調整的GDP增長率預期為2.1%，2019年為1.9%，略高於較長期水平；

　　FOMC預計到今年四季度失業率將為4.5%，此後兩年將維持這一水平，將略低於較長期的正常水平；

　　鑒於經濟穩步朝向最大化就業和物價穩定發展，小幅調升聯邦基金利率是合適的。

　　聯儲依然預計經濟的持續走強將為逐步調升基準利率，達成和維持聯儲的法定目標奠定基礎。

　　此外，今天的加息決定還體現了我們的如下看法：在縮減某些政策的寬鬆度方面等待太久可能會迫使我們在未來某個時刻快速加息，這可能帶來擾亂金融市場和導致經濟陷入衰退的風險。

　　問：您說過如果落後形勢，未來可能需要快速加息，您能表述一下到底有多快嗎？

　　耶倫：我不能確定地告訴你到底有多快，你們已看到了我們的中位預期，從今年來看，總計加息三次可以被視為是我們所說的逐漸加息。目前我們的貨幣政策是寬鬆的，也就是說，聯邦基金利率低於中性利率，但距離並不是很遠。中性利率指的是能保持經濟平穩增長的利率，我們既無需加息給經濟踩剎車，也無需降息來推動經濟加速增長。

　　未來到底需要加息多少次？我們今天發布的經濟預期概要（SEP）已給出了本委員會的判斷，即使多一次或下一次加息，我依然認為這樣的加息步伐依然可稱為逐漸。（新浪財經註：耶倫的言外之意，如果多上兩次或更多，可能就算得上快速加息了，目前美聯儲的加息次數預期是今年還有2次、明年3次、後年4次。）

　　問：經合組織和IMF都調升了對美國經濟的預期，部分是因為預計特朗普新政府將採取的政策，但聯儲似乎沒有根據這一情況對經濟作出再評估，你們討論了如果大規模減稅或加大基建的法案獲通過對經濟的影響嗎？你們在聲明中還去掉了在逐漸加息之前的詞「只有」，為什麼？

　　耶倫：我們沒有討論潛在政策變化的細節，我們認為這些政策的時機、規模和變化的細節存在很大的不確定性，在我們更為了解可能生效的政策之前，我們沒有必要就此作出決策。我們有時間來觀察到底會發生什麼情況。

　　我們的確取消了聲明中這個「只有」的措辭，我認為這不應該被過度解讀，我認為這只是一個相對較小的調整，如果考慮我們對經濟的預期與去年12月相比基本一致，在這樣的整體情境當中，這確實只是一個小調整。我們在經濟的增速，及聯邦基金利率的可能路徑方面，預期基本沒有變化。我們認為，聯邦基金利率的逐漸提升是恰當的，去掉「只有」不是什麼顯著的改變。

　　問：您與新財長會過面嗎？如果沒有，你們何時將會晤？準備談什麼？您已經會晤過特朗普總統嗎？如果沒有，您希望何時見他？準備討論什麼問題？

　　耶倫：我已經與新財長姆努欽會晤過幾次，我已經開始逐漸了解他。聯儲主席和財長保持有規律的接觸是我們的傳統。我非常期待與財長建立良好關係。我們已經討論過經濟、監管目標和金融穩定監管委員會（FSOC）在全球經濟發展方面的工作，我期待與他合力工作。我也面見過總統了，我們進行了一次很短暫的會晤，我對這次會晤很滿意。

　　問：您說聯邦基金利率的中性水平目前很低，它與通脹率到底有多接近？您估計未來幾年中什麼力量將推升中性利率？其中包括財政政策嗎？

　　耶倫：有證據表明，實際中性利率可能接近1%或略低於此，我們過去幾次會議對較長期聯邦基金利率的中位預期表明，該數字約為3%，考慮到我們對通脹的預期為2%，這就是說實際的中性利率約是1%。為什麼如此之低？有非常強烈的證據表明，這一利率（實際中性利率）在過去一段時間是持續下降的，不僅在美國，在很多發達國家都如此，而且這種下滑之後可能伴隨著金融危機。

　　我認為，這在一定程度上與人口的增長放緩，以及生產率的增長放緩有關。近來有一些研究表明，實際的中性利率可能要更低，一些估計是約為0%。我們判斷中性利率隨著時間推移將增高部分是基於家庭、企業縮減開支的謹慎和避險立場會逐漸消散。中性利率的變化存在一些不確定性，可能受到財政政策變化的影響，具體將取決於政策的具體內容、規模和政策對經濟供需兩端的影響。

　　問：在上次會議的紀要發布后，到本月初您在芝加哥發表演講前，市場對今天將加息的預期大幅飆升，在這兩周時間內發生了什麼，導致聯儲多位官員發出今天將加息的信號？

　　耶倫：要考察整個時期的情況。去年12月我們就說過，經濟面臨的上下行風險是相當的，如果經濟發展符合我們的預期，加息幾次可能是恰當的。1月會議的紀要顯示，幾位委員認為，如果情況繼續如預期發展，很快進行加息是合適的。

　　而我在國會作證中曾指出，經濟的發展符合我們的預期。隨著我們看到的數據繼續符合我們的預期，同僚和我因此都作出了明確的表述。

　　問：您和財長姆努欽即將參加周末的G20財長和央行行長會議，您對這次會議有何期待？G20會作出世界經濟已走出低谷，已表現得更好的評估嗎？世界經濟依然面臨什麼風險？其中之一會不會是美聯儲加息太快？

　　耶倫：我們總是就經濟前景和我國經濟的發展交換看法，我的任務就是向他們解釋美國的貨幣政策，向他們闡述我今天說過的內容，闡述美國貨幣政策的前景。公平地說，全球經濟正在改善，與我們G20的同行上次會晤時相比，世界經濟略顯強勁了一些，其面臨的上下行風險更為均衡，全球經濟在中期依然面臨一系列重大風險，我們將在周末的會議上進行討論。

　　問：美國經濟到底在去年12月和今年3月之間發生了什麼？GDP的追蹤預期非常低，薪酬指標的增長也不足以在短期內推動通脹增長，消費者開支沒有大幅提速，特朗普政府的財政政策也不知到底會怎樣？但聯儲今天卻加息了，你們的動機是什麼？為什麼聯儲要在今天行動？

　　耶倫：GDP是一個波動很大的數據。從過去幾個季度平均看，經濟每年的增長約為2%，你可以看我們的預期數據，我們預計未來幾年也會如此。失業率沒有大幅下降部分是因為更多的人重新開始找工作，過去三年中勞動參與率基本是持平的。這些年就業崗位的創造表現不錯，而且還有進一步提升的空間。我們預計勞動力市場將進一步改善，失業率將繼續下降，在未來幾年都維持在低位。我們的政策取決於數據，正如你所說，數據沒有特別顯著的好轉，但數據在季度間的波動始終存在，我們對經濟前景的看法並沒有因此而改變。

　　問：通過今天的加息，您希望向美國消費者傳遞怎樣的信息？

　　耶倫：最簡單直接的信息是美國經濟表現良好。我們對美國經濟的實力以及抵禦衝擊的能力抱有信心。過去幾年美國經濟的表現都不錯。金融危機以來，我們已創造了約1600萬個崗位，失業率持續下降。更多的人對自己在勞動力市場的前景感覺更為樂觀。

　　這並不是說對每個美國人都如此，技能較差受教育程度較低的人可能面臨就業問題，經濟的某些部門也是如此。但眾多的美國人面對的是一個更強勁，個人感覺也更好的勞動力市場，薪酬通脹正在提升。我認為美國消費者有理由對經濟前景感覺良好。

　　問：某些財政政策，比如邊境調節稅可能導致美元在短期內大幅走強，我知道您不會對具體政策發表評論，但如果美元突然走強，比如突然漲了20%，姑且無論原因是什麼，您認為這會對美國經濟、特別是出口和製造業有什麼影響？對美國的貨幣政策呢？

　　耶倫：這是一個很難回答的問題。你想說的可能是，如果徵收邊境調節稅，如果匯率不進行相應調整，美國的進口價格將上漲，而如果美元大幅波動，一些分析師已指出，這可能完全抵消邊境稅對美國進口商品的影響。但是，這最終不會對美國的通脹或GDP增長率有什麼影響。

　　還有一種情況是很難回答的，就是尋求安全的資金湧入美元，如果這種情況發生美元將被大幅推升，這將壓低通脹，對美國的出口增長產生不利影響，同時往往會促進美國的進口。關於這個問題有很多討論，我認為這一假設下的問題過於複雜而且太不確定。

　　問：一些美聯儲批評家指出，聯儲加息加得太快，因為薪酬的增速不足以支持加息。你對此有何評價？

　　耶倫：我樂於看到薪酬有所增長，我也認為薪酬也有進一步上漲的空間。但我們的目標是最大化就業和物價穩定，我們必須考慮什麼樣的利率路徑對達成上述目標是合適的。一個拖累薪酬增長的因素是生產率增長非常緩慢。我認為隨著勞動力市場的趨緊薪酬將出現上漲壓力。薪酬增長是一個表明我們接近最大化就業的信號，但就推動薪酬增長而言，生產率是一個更為重要的因素。

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　　加息后，市場有何反應

　　

　　美國股市

　　除了貨幣和黃金之外，美國股市也在沉寂了一段時間之後開始發力。截至北京時間3：00，道瓊斯指數已上漲112.38點，漲幅達0.54%；納斯達克指數上漲41.21點，漲幅0.70%；標普500指數上漲19.18點，漲幅0.81%。

　　

　　美元匯率

　　

　　加息決策公布后，美元指數發生跳水，從北京時間1：55的101.51點跌至2：00的101.27點。

　　歐元對美元：此次宣布加息后，歐元對美元匯率也從1點55分的的1.0625瞬間升至2點的1.0678。截至北京時間3月16日10點55分，歐元對美元匯率為1.0727。

　　美元對人民幣：與全球主要貨幣匯率一樣，人民幣也有一定幅度的升值，美元對離岸人民幣匯率從1點55分的的6.8850瞬間跌至2點的6.8740。截至北京時間3月16日10點55分，美元對離岸人民幣匯率位6.8718。

　　

　　

　　

　　黃金

　　

　　對於美聯儲加息，最敏感的要數以美元計價的黃金了。美聯儲宣布加息時，1：55~2：05的十分鐘內，黃金價格從1201.41美元/盎司漲至1212.60美元/盎司，隨後還在繼續拉升。

　　截至北京時間3月16日10點55分，黃金價格為1225.05美元/盎司。

　　去年加息以來，黃金價格漲勢如虹，但就當市場達成了美聯儲將在3月加息的一致預期之後，黃金價格便一路下行，並在3月14日跌破了1200美元/盎司。

　　

　　對全球資產有何影響？

　　

　　CCTV證券資訊頻道金融研究院認為，美聯儲加息后的影響主要分成兩部分：

　　對美國國內來說是較為正面的影響。

　　加息后穩定了經濟發展速度，進一步推進了美國利率正常化，對美國國內的經濟穩定有非常重要的意義。

　　對全球影響來說是偏負面的影響。

　　美國加息會引起全球資本向美國流動，因為利率上升后使美國資金回報率上行，對資本吸引力變強，這主要會影響到很多新興市場國家的資金被抽走。新興國家的資本外流會導致這些國家經濟發展減慢，大量外流的資本還會導致這些國家的貨幣大幅貶值。

　　美國加息還會帶動全球國家貨幣政策轉向，推動全球利率上行，現在很多國家正在或已經退出QE，全球利率的上行還會帶來債市轉熊。

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　　影響分析

　　

　　對特朗普政府而言，加息並非好事

　　事實上，對於特朗普政府來說，美聯儲逐步加息並不是件好事。

　　首先，美聯儲加息會導致美元升值，而強勢美元則不利於美國出口，反而對促使美國進口增加。

　　2016年，受全球需求疲軟和美元升值等因素影響，全年美國貿易逆差小幅上升至5023億美元，為2012年來最大年度貿易逆差額。此外，在2016年12月美聯儲加息之後，美國1月份貿易逆差環比增長9.6%，達到485億美元，是2012年3月以來的月度最高水平。

　　同時，美聯儲加息還會催生美國政府的財政赤字和債務水平。過去八年，奧巴馬在任期內大量發行國債籌集資金。在第一個任期，國債就累計超過6萬億美元，第二個任期里又累計增加超過3萬億美元的國債。截至3月15日，美國債務已經高達19.9萬億美元。

　　美國政府能夠大量舉債，也得益於金融危機之後美聯儲減息，舉債成本大幅降低。但現如今，特朗普希望通過大力減稅，刺激投資和消費，還將向國會要求1萬億美元基建支出，從而推動經濟增長。但是，美聯儲進入加息通道之後，必然導致政府借錢的成本越來越高。

　　根據美國經濟學家的測算，在特朗普第一個任期的4年裡，美國國債將猛增10萬億美元，到2020年底累計國債將高達30萬億美元。這將給美國政府和經濟帶來巨大的財政壓力，甚至可能會引發空前的債務危機。

　　美國國會預算辦公室今年1月就曾預計，美聯儲每加息1%，未來10年政府預算赤字就會增加1.6萬億美元。如果加息到4%，未來10年政府赤字就會增加6.4萬億美元。

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　　別只盯著加息，大招可能在後面

　　

　　目前，美聯儲表示2017年將完成三次加息。彭博社對45位經濟學家的問卷調查顯示，今年的另外兩次加息將在6月和12月發生。

　　

　　目前加息預期圖：紅色曲線（圖片來源：彭博社）

　　也有部分機構（如瑞士銀行）預計，如果財政擴張程度足夠，就業持續穩定增長，且通脹上升更快，今年可能加息4次。

　　無論加息3次還是4次，都意味著美聯儲正式進入加息通道。美聯儲上次一年內加息3次或更多還是2006年。彼時，美國房地產市場正瘋狂擴張。

　　

　　不過，目前市場過分關注加息，而忽視了美聯儲的一個重型武器——縮減資產負債表規模（以下簡稱「縮表」）。

　　2008年金融危機爆發之後，美聯儲實施了量化寬鬆的貨幣政策。這些政策分為兩類：

　　第一類是降息，也就是降低美元的價格，讓大家願借錢，敢借錢；

　　第二類是「印鈔票」，增加市場上的美元，讓債務危機中的企業、個人容易借到錢。

　　美聯儲「印鈔」的方式主要有兩種：

　　第一種是向美國政府購買國債，也就是借錢給美國政府，讓政府加大投資；

　　第二種是購買金融機構的信貸資產（主要是「住房抵押貸款證券」，簡稱「MBS」），相當於借錢給金融機構。

　　那麼當經濟好轉，進入加息周期的時候，美聯儲也同樣有兩種方式收迴流動性。一是加息，二是賣出手裡的國債和MBS。

　　2008年雷曼危機爆發前，美聯儲的資產負債表規模0.9萬億美元，三次量化寬鬆（即美聯儲直接購買債券等證券向市場投放流動性，這會導致美聯儲資產規模增加，以下簡稱「QE」）導致其規模迅速膨脹，到2014年末QE3結束，美聯儲的資產規模達到了4.5萬億美元。QE結束后，美聯儲對持有到期的證券進行同等規模的再投資，以維持資產負債表規模不變。

　　比起今年美聯儲到底加息幾次，市場可能更應該關注這種「再投資」縮小的開始時間。

　　就在北京時間2：30舉行的記者會上，耶倫也親口表示：美聯儲討論了資產負債表的調整，並將按可預見的方式循序漸進地縮減資產負債表，但暫未做出決定。換句話說，美聯儲正在考慮將之前金融危機救市投入的巨額資金逐步收回，但這個決定尚未正式作出。

　　今年3月，高盛預計，美聯儲將在今年第4季度啟動資產負債表正常化，即縮表。2017年第4季度是個重要的時間節點，因為，2018年2月美聯儲主席耶倫和副主席費舍爾的任期都將結束。鑒於特朗普在大選期間對耶倫保持低利率的政策頗有微詞，並一度揚言要換掉耶倫。所以，耶倫任期結束后，特朗普很可能提名一位新的人選，並且很可能得到共和黨主導的參議院同意。

　　對照耶倫的前任，伯南克在2013年12退出QE3，2014年2月就離開了美聯儲。所以，如果耶倫在2018年2月初結束任期，則有可能在2017年底開始縮表，為未來的美聯儲政策定調。高盛認為，美聯儲今年內開始縮表的可能性比四次加息還要高。

　　而根據2014年9月17日美聯儲發布的《政策正常化原則和方案》，在退出寬鬆政策的路徑選擇上，美聯儲明確了先加息、后縮表的順序，同時也明確了將以停止到期債權再投資的方式減持債權，而不會直接拋售MBS。

　　與通過加息來提高資金成本、抑制貸款活動相比，「縮表」等於直接從市場中抽離基礎貨幣，是更為嚴厲的緊縮政策。

　　對新興市場而言，在特朗普減稅政策帶動下，大量資金可能迴流美國本土。如果美聯儲再通過縮表來回收流動性，將導致美國以外市場出現「美元荒」，屆時新興市場的匯率穩定性將面臨新一輪考驗。

　　學術合作聯繫人：聶智洋（微信號：i87062760）

尋求安全的資金湧入美元，美元將被大幅推升，這將壓低通脹，對美國的出口增長產生不利影響，同時往往會促進美國的進口。