一場「挪款」13億的鬧劇，也是半個樂視帝國融資術

　　秋源俊二 虎嗅網

　　

　　文/秋源俊二當下，樂視進入戰略收縮期，是最為難受的時候。各種負面，離職的、欠薪的、挪用的、賣地的、停止收購的等等，這些無一例外，都是差錢的問題。細細品讀了周航那份樂視挪用了13億易到款項的文章，別有一番滋味。不過考慮到目前周航加盟的雷軍旗下的順為資本，這份看似為人請命的申訴文，更像是一份「投名狀」。當然，樂視和易到的聯合聲明，更是深有韻味。當然，分析動機，不是本文的重點。射打七寸，這次周航出手之狠，恰在大規模的司機和用戶的錢被挪用走了之際，涉及大規模的群眾利益問題。欠資本家的錢，是小事；可欠人民大眾的錢，關係社會穩定，這是大事。這是問題的關鍵。不過，這從財務融資的角度也說明一個問題，樂視系開始挪用「預付款項」了。本文梳理一下，這些年，樂視創始人的都用了哪些資本騰挪手段，為自己融到資金。一

　　

　　賈躍亭，90年代入讀山西財專就讀於財務管理專業，筆者查閱了一下，這是一所山西非常好的財經類專科學校。那個年代，財專在各地比較受歡迎，屬於沒考上大學的人，完美選擇。但這已經非常不錯了，類似的，潘石屹也是一所河北大專——中國石油管道學院畢業的。他在創業后，入讀了長江商學院EMBA。隨著企業成長，賈躍亭經常展現他財技驚人的一面。二

　　

　　在前面的一文中，我總結了樂視這些年的樂視融資術：１、股權抵押融資；２、壓擠供應商的資金，如前段時間的供應商欠款風波；３、挪用控制子公司的資金，如這次易到用車；４、其他外力注資，如孫宏斌的投資；５、戰略性收縮，例如裁員、賣地賣資產等等行為；最開始，賈躍亭通過運作，讓樂視網上市，在度過「令XX 案件」靜默期后，「王者歸來」，開始瘋狂融資，尤其是2015年那波牛市。賈躍亭承諾，將股票套現的錢，無息貸給樂視網。而且一套現就是100億元，當時說的非常好聽，「五年免息100億元」。這是直接來自股市融資。三

　　

　　隨著牛市結束了。樂視系，各個業務也順利展開。隨後對旗下的樂視手機、樂視體育、樂視影業、樂視汽車等等，去風投機構那裡融資。比如來個A輪什麼的，在牛市之後，運用的是股權融資。除此之外，還積極開展樂視網股權抵押融資，賈躍亭將股票抵押給金融機構，換來資金。這基本是第一階段的融資手段，以股權融資為主，債務融資為輔。四

　　

　　其實正常的創業者，如果企業還沒有產生穩定的現金流，將是非常難受的。也就是說，如果企業發展到現在，應該產生一個小小的現金牛，但是無奈，樂視沒有cash cow 這樣的核心發動機苗頭。大部分到了這個時候，創業者面對如此，都會讓出控股權，繼續讓企業發展下去。當然也有很多企業，和機構簽訂對賭協議，換來繼續發展資金。例如當年的土豆，由於沒錢，最後只能合併，讓出控股權。類似的例子，國美合併永樂電器，但陳曉後面搞出「國美事件」。當然，也有對賭賭贏了的，例如蒙牛、京東，這些都是勝利者。此階段，企業的非常脆弱，很多企業都死掉了。五

　　

　　除此之外，剩下的繼續堅持的，多半依靠強大的業務現金流，通過擠占供應商的資金，變相獲得資金。例如早期的京東，依靠電商行業賬期的問題，由於強大渠道能力，瘋狂的推遲賬期，獲得無息資金。明顯，樂視手機也是類似，欠這個供應商的屏幕錢，欠那個供應商的錢。賬期一拖再拖。學過波特的五力模型都知道，能夠擠占資金，源於你企業自身的競爭力，對上游和下游的掌控力。顯然，京東能夠挺過那個階段，是因為3C、大家電行業中的電商，就此一家。而這個渠道非常重要。樂視手機呢？顯然不是這樣的，直接競爭對手有小米、華為、魅族、OV，等等，說白了，樂視不具備強大的擠占能力。危機爆發遲早的事情。六

　　

　　除了上游供應商的資金，還有下游消費者的資金啊。如何擠占呢？答案就是預期消費和賣期貨，兩種手法：

　　預期消費：樂視的各種充值活動、辦會員等；賣期貨：樂視的超級汽車；

　　假如樂視沒發生什麼危機，我估計樂視的超級汽車，又給樂視續命一波。很多創業公司，例如特斯拉也是這樣的，產品成型后，開始賣期貨。現階段很多產品眾籌，都是這個模式。預期消費和賣期貨，獲得資金。七

　　

　　其實，發展到這裡，都是合法合理的。剩下的就是涉嫌違法法或者完全出局的情況。涉嫌違法的主要有四種：１、挪用準備金模式；２、把類似預付金等存款性質的資金，挪走；３、收購產生大量現金流的公司，即使掙錢很少；４、隨意掏空旗下子公司的資金；針對第一種：準備金，比如股民放在券商的準備金。以前上海首富，周正毅收購過富友證券，獲得股民的買股票的準備金。再比如，去年頻頻舉牌的險資，估計很多都違規操作了。當然，這個模式不是說一定有問題，只要不肆意擴大，不挪走必要資金。問題不大。這筆資金，相當於永久無息貸款。巴菲特不也是保險的「浮存金」嗎？關鍵在於人心。現階段，最可能挪用的創業公司就是——摩拜單車和ofo。針對第二種：預付金和存款性質的資金，挪用走也很多。這一次，易到用車顯然就是挪走了打車客戶的預付金。雖然官方申明，說是貸款14億元里，只是借走了易到的13 億元。當然，我這裡提一下存款，是因為樂視有一個樂視金融，互聯網金融板塊，說實話，就是賣理財產品。我相信樂視金融，主觀上不會自融或者是挪走客戶的存款金，但是就怕賈躍亭賊心不改。但是申明一點：由於金融的嚴肅性，如果以上分析，導致樂視金融，大規模體現，產生擠兌風波，即便樂視金融沒有問題，也會死掉。任何機構，都經不起擠兌。希望，大家理性思考與投資。記住，寫的這的意思，不是說樂視金融違規。我相信他們按照金融的合規性穩健來運營。針對第三種：就是收購現金流公司，把公司資金掏空。這個方法，尤其適用於零售業。至於具體收購現金流的企業案例，由於本人積累有限，記得以前看過類似案例，但想不起來了。模糊的印象中，黃光裕時期的國美，干過這些的事情。（歡迎大家提供案例）目前，樂視在這塊，沒有動向。針對第四種：掏空旗下的子公司，本質上母公司是有這個權利的。由於不是學法律的，這種法律技術細節，不予討論。比如以借款名義，非常常見，這一次，易到用車和樂視的，除了備付金，恐怕不少運營資金，都挪走了，但是這個沒人能說得清楚。曾經的德隆，德隆的三駕車，新疆屯河、湘火炬、合金股份，就是這樣的。當時為了應付長期大量收購投資、以及支撐股價的問題，都是一旦把公司的控制權弄到手，立刻把資金通過關聯交易（包括借款），挪出來，支撐集團岌岌可危的資金鏈。 甚至是運營資金，也掏出來。 用這些資金，支撐德隆的三駕車，股票在2002——2004年熊市期間，還能夠持續上漲。這些系統總結出來，其實不是最嚴重的。我最擔心的是樂視真的成立互聯網銀行，大家還記得山西省副省長的喊話嗎？王一新對賈躍亭表示，「家鄉的父老會支持你的。你想在家鄉山西申請辦互聯網銀行，今天我在這兒說，我也分管金融，我們支持你！家鄉永遠是你溫暖的大後方。」王一新還表示希望包括賈躍亭在內的所有的晉商興旺發達。你怕不怕，賈躍亭的銀行，提高存款利息，比銀行高，比馬雲爸爸的活期高，甚至接近固定理財收益。我相信，這才是最恐怖的。八

　　

　　賈躍亭最後一招，就是認輸，把公司該賣的都賣了。周航在公開發文中，有這麼一段話：

　　期待樂視團隊能夠清晰看待當下的危機，接受外界合作夥伴已經提出的建設性方案，迅速、徹底地解決好易到面臨的現實問題。我們也相信樂視最終會做出明智的選擇。

　　「外界夥伴，提出建設性方案」，這辭彙的意思，是有買主，但是賈躍亭不賣，估計嫌棄價格低。先前，樂視已經賣了一部分資產給孫宏斌了，接下還會不會賣，難定。總結

　　

　　不管如何融資，也不管如何發展，企業終究需要一個產生現金流的機器，沒有這個，泡沫破裂是遲早的問題。融資，只是一種用空間換髮展時間的手段而已。當然，據了解，樂視視頻、樂視電視和金融板塊，這幾塊也是掙錢的。（這個信息，來自我在樂視財務的同學前一段時間提供，大學和她經常一個自習室學習）其實，說實話，爆出來的壞消息越來越多，我一直在思考樂視的最低落的底部在哪裡？或許不久以後，或許還有一段時間。總之，這家公司，是學習的案例。我個人的判斷，樂視戰略收縮的拐點快到了。作者：秋源俊二，微信公眾號：QYJEQYJE

不管如何融資，也不管如何發展，企業終究需要一個產生現金流的機器，沒有這個，泡沫破裂是遲早的問題。