2017市場投資觀察 | 啥子讓美國再強大

跑了快9年的史上第二長的牛市用了史上第二快的速度（攻破整數關口）站上了2600點。如果國會減稅法案順利過關，奔跑料將還會繼續(本文寫於11月末，美國大規模稅改已於12月通過)。市場對稅改和大規模基建刺激的期待，低利率外加走強的就業市場,高科技加速度的更新換代等眾多因素推高股市，摩爾定律再過幾年都不適用了，科技進步的速度讓我眼暈。但復甦時間越長，市場就越不放心。目前美國短期國債和長期國債的收益差已收窄到0.59。歷史上這種反向的曲線趨勢（短期收益高過長期）和衰退有若干聯繫(見圖 1)，以Robert Shiller 周期性調整市盈率CAPE來看，目前的31.75是2000年科技股泡沫以來第二高位（見圖2）。全世界的股市除了第二大經濟體大多數都創了新高，股票貴，房子貴。市場從上次的衰退中恢復，但全世界央行的寬鬆政策卻沒及時收手。寬鬆在，市場就有可能刷新歷史紀錄。再往後不敢想，你研究指標吧，我盯著美聯儲。

Figure 1

Figure 2

AI人工智慧  

2017對投資人啟示最多的莫過於高科技和比特幣。Google的阿法狗橫掃中韓頂級棋手，隨後推出的自學成才的阿法狗零（AlphaZero）在不藉助人類數據幫助情況下40天就已超越舊版。機器不用人自己可以單飛了。這一點對我的衝擊甚至超過了中年危機。高盛（GoldmanSachs）的大廳交易員已從上百位剩下現在的孤單兩人和一眾無語的機器同事。交易快的連辦公室政治都沒了。大機構運用人工智慧投資已成趨勢，現在難以把握的是這種變化對於被動投資和主動投資的影響。指數型的被動投資不陌生，但第一隻AI主導的主動ETF今年已正式上路了，完全基於數據運算選股投資，濾除了人為因素，無恐懼無貪婪。羅伯特.席勒（ Robert Shiller ）對人為因素在投資中的關聯性影響已有闡述，只是遺憾這隻AI操盤的ETF上市時間還短，尚無法印證機器的殺傷力有多大。相比AI，整體科技板塊的回報表現也很亮眼。10年平均回報達到172% （見圖3）。

Figure 3

其中高科技EFT的表現更讓人深刻，頂尖的2017單年回報已達89.54%，投資範圍涵蓋產業包括遊戲，社交媒體，中國科技，甚至比特幣信託。2017年均回報從50%到80%不等。可以肯定的是今年沒誰的房子跑過了這些高科技指數基金。回報高，成本低的指數類基金比主動型基金更有吸引力。不信邪的對沖基金大佬Ted Seides 和巴菲特對賭100萬，押注主動投資迎戰被動投資，已提前認輸為爭論畫上句號。這對投資人和投資機構都有指標性的參考意義。雖然科技板塊和整體Nasdaq一樣波動大，且過去表現不能說明未來的走勢，但加大投資組合中的高科技投資是趨勢使然。投資人不一定分得清CPU和GPU的區別，也沒必要研究電腦視覺和神經網路，既然中美都把AI列為下一個科技的制高點，把握投資趨勢就是必須的了。孫正義在此點贊。

比特幣  

比特幣是今年的另一個投資異數。從年初的1000漲到年底的10000已上漲850%（目前仍在上漲中，見圖4），這就像微信里的紅包。而你，又來晚了。

Figure 4

比特幣歷史上沒有，投資人須以開放心態看待。可以確定的是這種波動劇烈的投資不適合保守型投資人。隨著2017年底比特幣期貨的開放，這種單邊上漲的形態肯定會有制衡而加劇波動性。成熟投資人投資比特幣期貨比投資比特幣本身可能更有效，期貨保證金有限，風險也有限。其次槓桿加大，利潤也會放大。更重要的是，不僅可以做多，在市場掉頭的情況下，做空也可以。其他的諸如OTC的比特幣信託，甚至生產挖礦顯卡的NVIDIA都可直接或間接投資。比特幣是在顛覆現有體制。從政府到銀行，從所有的既得利益方看，比特幣的去中心化威脅了銀行的利益。從另一角度看，比特幣交易量還小，但成長速度驚人，美國不喜歡任何威脅美元地位的事發生。這一點從布雷頓森林體系確立美元為世界儲備貨幣地位時就已明確。當去中心化的數字貨幣交易量大到一定規模時，去美元化就會扮演某種角色，目前，歐洲，中國和俄國是去美元化最大的粉絲。俄國在今年10月甚至開始在探討區塊鏈盧布的可行性了。而中國是鐵粉，今年嚴控比特幣只是短期控制資金外流的戰術行為，而擺脫美元控制的長期戰略則不會動搖。世界上所有央行的工作都差不多，增發貨幣和貶值貨幣。至於中心化的SWIFT體系相比數字貨幣則更能感受數字貨幣的挑戰，迅速，無管制，低或無成本等優勢罄竹難書。複雜的是沒有歷史數據來理解電子貨幣的經濟原理和規律。劇烈波動和監管立法跟不上數字貨幣發展的速度。摩根大通的CEO James Dimon讓銀行里任何沾邊騙局（比特幣）的馬上就得走人。對此比特幣以繼續創新高回復。畢竟這世界上很多東西不是大佬們說了算的。今後會有更多我們沒見過的事務出現市場上，與其爭論詛咒，不如了解自己的風險承受能力和投資哲學來決定適合自己投資。莎士比亞400年前就說了「to be or not to be, that is the question」

房地產  

2017年美國的地產投資吸引力還是很大。但根據投資調查顯示，2017年從海外投資人到本地投資人（機構/個人），從銀行到非銀行的金融借貸機構的投資資金相比2016年均有所下降（圖5）。貸款審批預測印證了這個變化。持謹慎審批標準態度的放貸機構從2016年的129.%增加到了今年的47.4%（圖6）。讓投資者注意到了逐漸走高的價格並轉趨保守謹慎。本次的復甦和危機前完全不同，目前地產市場貸款的審批標準要求較嚴格，和上次那種不可持續的飆漲截然不同。數據顯示，申請的融資貸款要求嚴格和極低的庫存量讓供給與需求失衡。目前看，至少在熱點地區短期不會改善。

Figure 5

 

Figure 6

隨著價格成本的走高，收益在不斷地下降。地產幾年來的收益讓炒作的氛圍更為濃厚，我現在微信朋友圈裡的地產投資大師幾年間增加了3倍，形勢一片大好。全美似乎都有不錯投資的機會，但職業商業地產投資人認可以下地區（見圖7，投資/開發），衡量標準是區域經濟發展速度或在物流鏈的所處位置等諸如此類，沒提朋友圈。

Figure 7

西海岸在投資需求方面保持強勁，從最北面的西雅圖，波特蘭，舊金山，洛杉磯一路到橙縣，聖地亞哥全部搶手。中部有差一點的奧斯丁和達拉斯，而東岸紐約（曼哈頓）還是首位。目前看地產漲勢還在繼續，在沒有任何黑天鵝，灰犀牛，蝴蝶效應等時髦動物出現下，穆迪（Moody）給出了樂觀的後期預測（見圖8）。

Figure 8

以此看來，朋友圈裡地產投資大師近期還會增多。但我個人會注意地區內供給和需求的平衡點（permit/annualhousing need projection），就業率，收入的增長和聯儲會利率政策。

美元和黃金

其他諸如美元人民幣，過去一年已多次談過，單純討論走勢已毫無意義。政府穩定匯率的決心和手段讓人民幣在政府認定的範圍內波動沒有懸念。但看多美國經濟，持有優質美元資產沒有懸念。而分享中國經濟成長，則可以看多MCHI指數，雖然漲幅絕不會像國內投資產品驚艷。但2017年也拿到了52%的整體回報。在科技高飛猛進的今天，黃金黯然失色，本身不能產生現金流，波動又大，理論上可以抵禦貨幣寬鬆產生的通脹，可2%的通脹指標，美聯儲苦苦等了2年都沒出現。黃金好寂寞。今年最沒勁的投資應當屬黃金沒有之二。

而最有意思的投資當屬我們11月份在科羅拉多的天使基金投資年會上見到的大麻基金。在一眾洲際無人貨運飛機，幹細胞分離療法，GPU晶元閃亮登場后，這隻投資大麻周邊產業的基金顯得格外與眾不同，哪裡有需求，哪裡就有買賣。人的因素扮演決定性角色，還想和Robert.Shiller爭論嗎？看下面這隻美國第一隻大麻指數基金（圖9，2017年4月3號上市）的走勢，彷彿襁褓中比特幣的影子一閃而過。2017，起伏跌宕。

Figure 9

市場紛亂，誘惑太多。最近又讓AI嚇得噩夢連連，夢見自己被機器取代了。當演化的計算機演演算法配上IBM的量子計算機把投資回報鎖定在有效邊界（efficient frontier）上最完美的一點時，我被從低端人口裡永久地划入了極低端人口，限三小時之內必須從洛杉磯搬回鐵嶺。夢裡好想泡點枸杞壓壓驚，卻怎麼也找不到熱水。鬱悶醒了，只想輕輕說一聲，2017，再見！

以上信息僅供閱讀參考，非正式投資建議。作者建議投資人在做投資決定前諮詢專業投資顧問

作者簡介：Sen Zhang 張森，投資顧問，現任資產投資管理公司投資經理。張森具備多年美元資產投資和管理經驗，長期為客戶提供專業的風險評估和投資策略，包括股票，債券，房地產和外匯等熱門投資領域。www.corrigitcpital.com 

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